FTX está tratando de sacudir el creciente mercado de derivados de EE. UU., marcando la mayor intervención hasta la fecha por parte de un grupo criptográfico en el corazón de las finanzas tradicionales.
El intercambio de tres años, fundado por Sam Bankman-Fried, busca la aprobación de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. para ofrecer a los clientes futuros de bitcoin, contratos que permiten a los usuarios apostar por el precio del token digital más negociado del mundo.
El proceso propuesto eliminaría a los corredores que durante los últimos 40 años han actuado como intermediarios entre los clientes y los intercambios donde se realizan las transacciones. Estados Unidos representa una gran porción del mercado mundial de futuros donde se negociaron 29.000 millones de contratos el año pasado, lo que significa que si se aprueban los planes de FTX, sus efectos podrían ser de gran alcance.
En lugar de que los corredores pidan a los clientes que acumulen dinero extra, conocido como margen, cuando las operaciones van mal, el intercambio monitorearía automáticamente el mercado, las 24 horas del día, los siete días de la semana, y debitaría los saldos de los clientes en consecuencia.
Esto reescribe la mecánica del comercio de futuros y, si se mantiene, podría aplicarse también a todos los que negocian en los mercados de futuros, desde los agricultores que fijan los precios del maíz hasta los fondos de cobertura que apuestan por los precios del petróleo.
Liquidaciones automáticas vs llamadas de margen
En el corazón del sistema existente y de la propuesta de FTX está el apalancamiento. Los operadores de futuros normalmente solo depositan una pequeña fracción del valor total de su posición, algo que magnifica las ganancias y pérdidas potenciales. Las fichas que los participantes del mercado colocan sobre la mesa se conocen como “margen”. El margen es crítico en el comercio apalancado porque asegura que si una apuesta sale mal, el participante en el otro lado del comercio puede recuperarse.
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Una diferencia clave entre el sistema vigente y la propuesta de FTX es el enfoque del margen. Bajo el marco actual, cuando una apuesta cae demasiado bajo el agua, un corredor le pedirá a un operador que acumule fondos adicionales para respaldar la operación, lo que se conoce como “llamada de margen”, antes de una fecha límite determinada. Si el comerciante cumple con la llamada de margen, su operación permanece abierta; de lo contrario, el corredor comenzará a deshacer sus posiciones y recuperará el margen utilizado para realizar la operación.
En intercambios criptográficos como FTX y Binance, plataformas globales que en general no están reguladas, los requisitos de margen en productos como los futuros de bitcoin se actualizan constantemente. Los comerciantes tratan directamente con el intercambio en lugar de hacerlo a través de un corredor.
Las plataformas criptográficas comienzan automáticamente a deshacer posiciones si el margen de un usuario cae por debajo de un nivel predeterminado. Por lo general, un usuario recibirá una alerta si su cuenta está en peligro, pero dada la volatilidad de los activos digitales, este tipo de eventos de liquidación forzada pueden dejar a los comerciantes aniquilados extremadamente rápido.
A diferencia de las criptomonedas, que se negocian sin parar, la mayoría de los futuros tradicionales, como los que rastrean las materias primas, cierran el fin de semana. Sin embargo, dado que la mayoría opera de manera efectiva todo el tiempo durante los días hábiles, algunos participantes del mercado más pequeños han dicho que les preocupa ser eliminados durante las horas de inactividad según la propuesta de FTX. Una llamada de margen, por el contrario, proporciona un respiro para cumplir con los requisitos de financiación.
Estudio de caso: mayo de 2021 crypto ‘flash crash’
Las liquidaciones automáticas ya se utilizan ampliamente en la industria de la criptografía, donde solo el mes pasado se realizaron operaciones de futuros de bitcoin por valor de 1,3 billones de dólares. Los comerciantes pueden desaparecer extremadamente rápido durante los momentos de tumulto del mercado, con un mayor apalancamiento que aumenta la velocidad a la que un usuario es liquidado por la fuerza.
El estudio de caso a continuación se basa en un “desplome repentino” hace aproximadamente un año que perjudicó a muchos comerciantes de bitcoins apalancados. El comerciante en esta ilustración ha sacado una posición apalancada 100 veces en Binance al depositar $ 2,500 en una operación con un valor teórico de $ 250,000. Cuando el mercado comienza a caer, necesitan inyectar más y más dinero para evitar ser liquidados a pesar de que los precios se recuperan rápidamente.
La breve caída, que tuvo lugar en mayo de 2021, dejó a muchos comerciantes minoristas con fuertes pérdidas. Sin embargo, debido a las liquidaciones automáticas, normalmente los participantes del mercado solo pueden perder tanto como apostaron en la operación en lugar de acumular una deuda.
El debate
El plan FTX ha iniciado un feroz debate en los EE. UU. desde que la CFTC abrió una consulta en marzo.
Los partidarios de la propuesta FTX creen que es la próxima evolución del mercado, ya que la tecnología inevitablemente avanza en los mercados como lo ha hecho con el resto de la sociedad. Fomenta la competencia, democratiza el comercio de futuros y, lo que es más importante, protege a los pequeños inversores de acumular deudas que no pueden pagar, lo que a veces ha tenido consecuencias trágicas, dicen los defensores.
En el otro lado del debate están aquellos que dicen que el sistema tradicional proporciona un “respiradero” vital para tomar decisiones importantes y tiempo para encontrar dinero extra. Un agricultor, por ejemplo, no tendría que preocuparse por los movimientos repentinos del mercado al liquidar las posiciones que había abierto para protegerse contra las fluctuaciones en los precios de los productos básicos. Los clientes no tendrían que aportar más fondos de los necesarios, solo para darles tranquilidad. Los intermediarios en el corazón del sistema, los intercambios y los corredores, podrían usar el juicio humano para suavizar los posibles problemas en tiempos volátiles.
La CFTC está examinando cada paso de la cadena para comprender cómo funcionará y las consecuencias, por lo que se está tomando su tiempo. Es posible que no se tome una decisión este año. Es posible que permita ambos modelos. Pero a medida que los inversores exploran los futuros de bitcoin, es posible que se enfrenten a más propuestas.
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