Cómo el hombre detrás de Apple Store presidió una catástrofe Spac

Más de una década después de su paso por Silicon Valley, Ron Johnson todavía recuerda rápidamente su tiempo en Apple y nombra a su famoso mentor.

“He aprendido de muchos, pero las lecciones más poderosas que aprendí vinieron de trabajar en Apple con Steve Jobs”, dijo el año pasado. “Él me enseñó que cuando entregas la más alta calidad que puedas imaginar, tendrás un gran negocio para siempre”.

Seleccionado en 2000 por el cofundador de Apple después de una carrera exitosa en el minorista de descuento Target, a Johnson se le atribuye ampliamente el desarrollo del concepto de Apple Store, la táctica minorista hiperexitosa del fabricante de dispositivos.

Pero el último intento de Johnson de recuperar su magia minorista anterior se ha convertido en una debacle que es emblemática del auge y la caída más amplios en las empresas de adquisición de propósito especial (Spacs).

Enjoy Technology se valoró en 1.100 millones de dólares cuando se hizo pública a través de un Spac en octubre, atrayendo a los inversores con una visión de “comercio en casa”, que ofrecía a los consumidores ocupados la oportunidad de tener una experiencia similar a la de Apple Store en su sala de estar.

Ahora, solo ocho meses después de que sus acciones comenzaran a cotizar, esa elevada valoración casi ha desaparecido. En lugar de convertirse en el próximo Apple o incluso en Airbnb o Uber, otros disruptores que Johnson señaló como inspiraciones, Enjoy se acogió apresuradamente al Capítulo 11 el jueves.

Johnson se jactó una vez de que “la tienda móvil de Enjoy puede hacer cualquier cosa que puedas hacer en una tienda, pero mejor”. Ahora, el minorista tiene menos de $ 1 millón en efectivo y solicitó a la corte federal de EE. UU. que supervisa el caso que apruebe un préstamo de $ 55 millones para poder pagar la nómina esta semana para sus 1.700 empleados.

Para el exejecutivo de Apple, el colapso en la bancarrota ha frustrado las esperanzas de que Enjoy ofrezca la redención después de una temporada desastrosa en JCPenney, donde Johnson fue instalado en 2011 por el inversionista activista Bill Ackman para reinventar los grandes almacenes del centro de Estados Unidos.

La caída vertiginosa de Enjoy desde una cotización pública hasta la bancarrota no es única. El minorista se ha unido a una lista creciente de empresas que han cotizado a través de Spacs y ahora están al borde de la insolvencia. El mes pasado, el fabricante de automóviles Electric Last Mile Solutions también se declaró en bancarrota, solo un año después de salir a bolsa con una valoración de $ 1.4 mil millones.

El mercado de Spacs experimentó un auge en 2020 y 2021, cuando legiones de comerciantes diarios y otros inversores comunes comenzaron a probar suerte en empresas más especulativas. Estos vehículos de “cheque en blanco”, que recaudan dinero a través de una oferta pública inicial y utilizan el dinero para buscar un negocio privado con el que fusionarse, ofrecieron una alternativa atractiva para las empresas emergentes que queman efectivo que tendrían dificultades para cotizar a través de los más rigurosos. proceso tradicional de salida a bolsa.

Pero pocos han logrado estar a la altura de las expectativas de sus audaces patrocinadores. Según datos de Spac Research, menos del 10 por ciento de las empresas que han cotizado a través de Spacs desde enero de 2020 cotizan al precio de salida a bolsa o por encima de este.

Y con la financiación para negocios especulativos en etapa inicial agotándose rápidamente, es poco probable que Enjoy sea el último de la reciente ola de Spac en declararse en bancarrota.

Patrocinadores de primer nivel

Se podría perdonar a los inversores ordinarios en acciones de Enjoy, que ahora se enfrentan a casi pérdidas, por haberse consolado con los ilustres patrocinadores de la empresa.

Desde que Johnson fundó el minorista en 2014, Enjoy recaudó $ 400 millones en capital de riesgo, según datos de PitchBook, de incondicionales de Silicon Valley como Andreessen Horowitz y Kleiner Perkins.

Marquee Raine Acquisition Corporation, el vehículo de Spac que hizo pública la empresa, también estaba dirigida por dos inversores de primer nivel.

Joe Ricketts, cuya familia es propietaria del equipo de béisbol Chicago Cubs, y Raine Group, el banco comercial, recaudaron 375 millones de dólares en diciembre de 2020, justo cuando el mercado Spac se estaba calentando. Los clientes de Raine incluyen a personas como SoftBank y recientemente administró la subasta del Chelsea Football Club en la que los Ricketts fueron postores.

En marzo de 2021, Marquee Raine y Enjoy anunciaron un acuerdo que valoraba a la empresa en 1100 millones de dólares. La transacción se fijó para recaudar $ 450 millones de efectivo fresco, incluidos los ingresos recaudados de la oferta pública inicial de Spac, junto con $ 80 millones de inversores institucionales.

Si bien Marquee Raine había dicho inicialmente a los inversores que probablemente se fusionaría con una empresa de la industria del deporte o el entretenimiento, sus patrocinadores argumentaron que la oportunidad era demasiado atractiva para dejarla pasar.

“Creemos que Enjoy es una de las empresas de consumo y tecnología más innovadoras y transformadoras que hemos visto”, dijo Brett Varsov de Raine en el momento del anuncio de la fusión. “Ron ha formado un equipo excelente, el negocio continúa creciendo y funcionando increíblemente bien y la oportunidad futura es inmensa”.

La presentación del acuerdo a los inversores pregonaba las grandes ambiciones de Enjoy. Si bien la compañía generó solo $ 60 millones de ingresos en 2020, Johnson proyectó que sus ingresos superarían los $ 1 mil millones en 2025, acompañados de un margen de ganancias operativas del 30 por ciento.

Enjoy tenía 2000 empleados y 700 tiendas móviles, esencialmente camionetas que se desplegaban en los hogares de los clientes después de que se pedía un dispositivo, generalmente un iPhone. Si bien sus socios clave eran grandes empresas de telecomunicaciones (AT&T en los EE. UU., BT en el Reino Unido y Rogers Communications en Canadá), Enjoy dijo que eventualmente ingresaría a otros mercados finales con un tamaño colectivo de más de $ 1 billón, incluidos artículos de lujo, fitness y automóviles. .

En palabras de Johnson, la poderosa tecnología back-end de Enjoy fue el secreto de su éxito. “Impulsado por el aprendizaje automático y el análisis, el algoritmo y la tecnología patentada de Enjoy optimizan la experiencia del cliente en tiempo real para rastrear el inventario y mejorar la eficiencia”, dijo el año pasado.

Si bien las diapositivas decían que Enjoy estaba “en una categoría de uno”, Marquee Raine también promocionó compañías comparables como Uber, Peloton y Carvana para respaldar su valoración de mil millones de dólares.

Tormenta perfecta

Sin embargo, a medida que la fusión se acercaba a su fecha de cierre en el otoño de 2021, el entusiasmo vertiginoso por Spacs comenzó a esfumarse.

Si bien el mercado de valores en general se mantuvo sólido, los inversionistas de Spac se estaban volviendo poco a poco más exigentes. Las tasas de redención, la cantidad de dinero que obtienen los accionistas de Spac cuando llega el momento de votar sobre una transacción, habían aumentado hasta alrededor del 60 por ciento cuando Enjoy y Marquee Raine completaron el trato.

De los $ 375 millones recaudados por el vehículo Marquee Raine, quedaron menos de $ 60 millones después de que los accionistas de Spac ejercieron su derecho a reembolsos.

Marquee Raine había accedido a un llamado acuerdo de “respaldo”, donde la familia Ricketts junto con Johnson acordaron tapar parte del agujero de efectivo de los rescates. De acuerdo con las presentaciones de valores, la pareja aportó $ 56 millones de su propio dinero para ayudar a cerrar el trato.

La primera llamada de ganancias de Enjoy, en noviembre, ofreció una pista de lo que se convertiría en la caída de la compañía.

“Desafortunadamente, el suministro de teléfonos inteligentes clave ha sido significativamente más bajo de lo planeado durante el cuarto trimestre y tendrá un impacto negativo en nuestros resultados financieros del cuarto trimestre”, dijo Johnson, ya que reportó ingresos trimestrales de menos de $20 millones y una pérdida operativa de más de $ 40 millones.

Algunos dudaron de que la economía subyacente del negocio pudiera funcionar alguna vez.

“Enjoy se encarga de dos de los aspectos más costosos de la participación del cliente: la entrega de guante blanco en la última milla y la consulta con el cliente, y los proporciona de manera gratuita para el cliente”, dijo Terry Esper, profesor de logística en The Ohio. Universidad Estatal. “Parece que es probable que esto sea demasiado costoso para ofrecerlo a escala”.

Enjoy no alcanzó su objetivo de ingresos para 2021 de $ 109 millones en un 25 por ciento, solo unos meses después de reiterar que todavía creía que era alcanzable. Los resultados a principios de 2022 solo se deterioraron. A fines de marzo, la posición de efectivo de la compañía se había reducido a solo $ 37 millones y, en el momento de la declaración de quiebra, era prácticamente cero. A medida que su negocio se desmoronaba, Enjoy perdió dos directores financieros sucesivos y agregó dos miembros de la junta que se especializaron en situaciones de dificultades financieras.

En los documentos judiciales, Enjoy dijo que se topó con una tormenta perfecta de vientos en contra económicos y de mercado: los altos rescates por parte de los inversionistas de Spac limitaron su saldo de efectivo disponible y luego la crisis de la cadena de suministro y la escasez de mano de obra le impidieron alcanzar sus objetivos de ventas.

Enjoy ahora está a punto de ser adquirida por Asurion, un proveedor de servicios de reparación y seguros de dispositivos electrónicos con sede lejos de Silicon Valley en Nashville, Tennessee, después de que otorgó un préstamo de $ 55 millones para ayudar a mantener las luces encendidas en la empresa durante su quiebra.

Como parte de la quiebra, un préstamo de 10 millones de dólares que Johnson otorgó personalmente a Enjoy a principios de este año será despojado de su garantía contra los activos de la compañía. Marca un final aplastante para un experto minorista que alguna vez fue famoso por reinventar la experiencia de compra estadounidense.

Johnson, Ricketts y Raine se negaron a comentar.