Los fondos de cobertura que buscan beneficiarse de la incertidumbre sobre si las adquisiciones corporativas que se han acordado finalmente se completarán, dicen que el mercado de valores de EE. UU. ahora ofrece objetivos más convincentes que cuando la erupción de la pandemia de coronavirus amenazó con torpedear todos los acuerdos.
Los llamados fondos de arbitraje de fusiones generalmente hacen apuestas en el período entre el cierre de un acuerdo y el momento en que se completa, una estrategia de alto riesgo que depende de su éxito en la predicción correcta de si una transacción ocurrirá en un contexto a menudo volátil.
La combinación de una economía en desaceleración, un mayor escrutinio regulatorio y el desafío de ejecutar transacciones altamente apalancadas en mercados de deuda nerviosos está creando oportunidades para estos fondos especializados de Wall Street.
“Desde una perspectiva de riesgo/recompensa, es un entorno más atractivo ya que existen fundamentos estratégicos reales que puede suscribir como un arb”, dijo un ejecutivo de un fondo de arb de fusión.
La pregunta de si Elon Musk cumplirá con su acuerdo de $ 44 mil millones para comprar Twitter ha resultado ser la más cautivadora. A fines de la semana pasada, Musk notificó a Twitter que rescindiría el trato, acusando a la plataforma de redes sociales de engañarlo sobre la cantidad de cuentas falsas.
Incluso antes de que Musk incumpliera formalmente el acuerdo, los inversores se mostraron escépticos de que el multimillonario completaría la transacción, y las acciones de Twitter cotizaban aproximadamente un tercio por debajo de los 54,20 dólares por acción que había ofrecido. La acción bajó casi un 7 por ciento a $ 34.35 en las operaciones previas al mercado el lunes.
Pero con la contratación de la junta de Twitter de la firma de abogados de élite Wachtell, Lipton, Rosen & Katz y prometiendo emprender acciones legales para obligar a Musk a completar el trato, es probable que algunos fondos de arbitraje de fusiones apuesten por el resultado del enfrentamiento.
“Para ser honesto, creo que es un intento amateur de rescisión”, dijo Roy Behren, que dirige un fondo de arbitraje de fusiones de 5.000 millones de dólares para Westchester Capital.
El precio de las acciones de Twitter aún debe reflejar la posibilidad de que el acuerdo se renegocie a un precio más bajo, o que la empresa obtenga un juicio por daños o una tarifa de terminación, agregó.
La transacción está lejos de ser la única con un diferencial de más del 10 por ciento entre el lugar donde se negocian las acciones del objetivo y lo que el adquirente acordó pagar. Para los fondos de arbitraje de fusiones, se considera que una brecha de al menos el 10 por ciento indica un grado significativo de duda sobre si se cerrará un acuerdo.
Si bien las intenciones de Musk han sido la variable clave en el acuerdo de Twitter, es el temor sobre cómo los reguladores de la competencia de EE. UU. tratarán la adquisición por parte de Microsoft del grupo de videojuegos Activision Blizzard por $ 75 mil millones lo que ha creado incertidumbre sobre si sucederá, y una oportunidad para fusionar fondos arbitrarios. .
El diferencial del 18 por ciento refleja la preocupación de que las autoridades antimonopolio, que son cada vez más hostiles hacia Big Tech, sometan la adquisición a una revisión estricta y potencialmente incluso la bloqueen.
Los fondos arbitrales de fusión también se han atraído al acuerdo de $ 15 mil millones que Intercontinental Exchange, el propietario de la Bolsa de Valores de Nueva York, cerró en mayo para el proveedor de software hipotecario Black Knight.
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Algunos fondos consideran que los reguladores de la competencia podrían intervenir, mientras que otros apuntan a la posibilidad de que las empresas puedan desafiar cualquier oposición de las autoridades tal como lo hizo AT&T con éxito en 2019 cuando derrotó la oferta del Departamento de Justicia de bloquear su compra de Time Warner por $ 80 mil millones.
Por lo general, los adquirentes casi no tienen discreción para abandonar los acuerdos firmados, lo que hace que el escrutinio de las autoridades de competencia sea el impedimento más común para cerrar un trato.
Una vez que se acuerda una adquisición, las acciones del objetivo normalmente se negociarán con un pequeño descuento sobre el precio de oferta. La brecha se reduce, pero no se elimina hasta que se paga a los accionistas al cierre, lo que generalmente ocurre de tres a seis meses después de que se acuerda por primera vez un acuerdo.
A medida que el aumento de las tasas de interés aumenta el costo de las adquisiciones dependientes de la deuda, dos adquisiciones apalancadas sobresalientes (la compra del fabricante de autopartes Tenneco por parte de Apollo por $ 7,100 millones y la adquisición por parte de Elliott y Brookfield del grupo de calificaciones de televisión Nielsen por $ 16,000 millones) han tenido diferenciales superiores al 10 por ciento. . Sin embargo, el descuento de Tenneco se ha reducido a menos del 5 por ciento recientemente, ya que el financiamiento para la adquisición comenzó a juntarse.
Junto con una evaluación del riesgo de que un acuerdo determinado no se complete, un diferencial también refleja el costo de oportunidad para un fondo de arbitraje de fusiones de elegir apostar sobre el resultado de una adquisición particular en lugar de invertir dinero en bonos del gobierno de EE. UU.
Los fondos arbitrarios de fusiones generalmente buscan rendimientos anuales de un solo dígito medio a alto, aunque su falta de correlación con los mercados de valores más amplios aumenta su atractivo para algunos inversores.
Podría decirse que el caso más complejo pero aún potencialmente gratificante para los fondos de arbitraje de fusiones es el destino de la aerolínea estadounidense de bajo costo Spirit Airlines. Desde que firmó una fusión de acciones y efectivo con su archirrival Frontier en febrero, JetBlue ha hecho una oferta en efectivo por Spirit.
Con el riesgo de que las autoridades de competencia puedan frustrar ambos acuerdos potenciales, Spirit pospuso dos veces la votación de los accionistas sobre la transacción de Frontier, un retraso que mantiene vivas las esperanzas de JetBlue. Las dos transacciones en competencia, junto con la posible intervención de los reguladores, ofrecen un telón de fondo atractivo para los fondos dispuestos a apostar por el resultado final.
La cantidad de variables en juego contrasta fuertemente con el inicio de la pandemia en marzo de 2020, cuando una caída en los mercados de valores en un momento pareció descarrilar todas las adquisiciones pendientes.
“Te preocupaba si las tiendas Tiffany volverían a abrir alguna vez”, dijo el ejecutivo que trabaja en un fondo de fusiones arbitrales, refiriéndose a la incertidumbre sobre si el acuerdo de $ 16 mil millones que el grupo de lujo francés LVMH había acordado antes de la pandemia para EE. UU. cadena de joyería alguna vez sucedería.
La rápida intervención de la Reserva Federal en los mercados financieros significó que la mayoría de los acuerdos terminaron cerrando en sus términos originales o cerca de ellos.
A pesar del drama de la búsqueda de Tiffany por parte de LVMH en 2020, el enfoque de Musk hacia Twitter lo ha vuelto aún más intrigante para los fondos de arbitraje de fusiones. Los expertos legales han dicho que el acuerdo para comprar Twitter es infalible, pero la terquedad y los recursos financieros de Musk plantean la posibilidad de una batalla legal complicada.
“Twitter debería seguir cotizando muy por encima del valor independiente de la empresa”, dijo Behren de Westchester Capital. “La empresa tiene el mejor argumento y hay validez en el acuerdo de fusión que debe hacerse cumplir”.