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por Christian Bayer, Euro el domingo
Al final del primer trimestre, algunos inversionistas en bonos tuvieron experiencias más típicas del mercado de valores: la lista de precios mostró pérdidas severas. Los primeros tres meses del año fueron el peor trimestre en más de 30 años, dice Alex Stanley, estratega de inversiones de Ardea Investment Management. Después de la recesión, los inversores privados ahora se hacen dos preguntas: ¿Es hora de entrar? ¿Y hay un segmento de bonos que recompense adecuadamente los riesgos?
Los bonos subordinados de empresas industriales (híbridos corporativos) a menudo pasan desapercibidos para los inversores, y de forma equivocada. «Todo el segmento de los híbridos corporativos se ha transmitido debido al modo de aversión al riesgo de los mercados. Sin embargo, de cara al futuro, los híbridos corporativos tienen un excelente perfil de oportunidad-riesgo», dice Sven Pfeil, director ejecutivo de Aramea Asset Management AG y el fondo gerente de Aramea Yield Plus. Además de híbridos corporativos de empresas industriales, el fondo también invierte en bonos subordinados de bancos y aseguradoras. Desde el punto de vista de Ercan Demircan, coadministrador de fondos de Bantleon Select Corporate Hybrids, los rendimientos de los bonos corporativos subordinados están actualmente significativamente infravalorados desde un punto de vista fundamental y son extremadamente atractivos en relación con otras clases de activos.
Bonos de emisores con buenas calificaciones crediticias y rendimientos atractivos, que inicialmente suena como un «almuerzo gratis». Pero como es bien sabido, no existe tal cosa en la bolsa de valores. Mayores retornos son compensados por mayores riesgos, según la ley de hierro del mercado de capitales. La ventaja de los valores: en comparación con los bonos de primera clase, los llamados bonos senior, los emisores de híbridos corporativos tienen que compensar a los inversores con una prima de riesgo por la subordinación. La desventaja: si la empresa quiebra, los inversores en los bonos subordinados solo serán atendidos después que los demás acreedores.
A diferencia de los bonos corporativos convencionales, los híbridos corporativos también tienen plazos muy largos o ilimitados. El emisor a menudo tiene un primer derecho de rescisión después de cinco años como mínimo. Si no se rescinde el contrato, se redefinirá la tasa de interés base, que generalmente se basa en la tasa del mercado monetario, y la prima de riesgo. En general, los inversores tienen que profundizar mucho en las condiciones de emisión para poder evaluar correctamente las oportunidades y los riesgos de un papel. Después de ciertos eventos, la empresa emisora puede perder cupones, lo que puede compensarse con un retraso, o los pagos pueden posponerse.
En comparación con las carteras de alto rendimiento, los bonos subordinados emitidos por empresas de renombre tienen reducciones máximas más bajas y menor volatilidad. “Históricamente, las primas de riesgo de los híbridos corporativos son mucho más atractivas que los bonos corporativos de alto rendimiento. En consecuencia, los híbridos corporativos son preferibles a los bonos de alto rendimiento en particular. el crecimiento económico se ralentiza», dice Demircan.
El mercado está firmemente en manos de inversores institucionales, y no solo por la complejidad de las condiciones. Las denominaciones generalmente altas de los papeles también significan que los inversores privados deberían invertir en el segmento de bonos a través de fondos o fondos negociados en bolsa como el ETF Invesco Euro Corporate Hybrid Bond UCITS. Empresas de Alemania (22,4 por ciento) y Francia (20,9 por ciento) dominan regionalmente en el producto pasivo. Sin embargo, en el segmento de los híbridos corporativos, que a menudo muestra ineficiencias, la gestión activa tiene una ventaja.
Mercado creciente
Lo que una vez fue un pequeño segmento de nicho ha crecido. Según el Zurich Cantonal Bank, el volumen de bonos subordinados emitidos por empresas no financieras se multiplicó por seis entre 2011 y 2021. «Un enfoque sectorial con 91 mil millones de euros todavía está en las empresas de servicios públicos. Sin embargo, la base se está ampliando significativamente, ahora abarca desde fabricantes de automóviles hasta compañías químicas y proveedores de servicios de personal», explica Pfeil, miembro de la junta de Aramea.
El enfoque defensivo del sector ofrece viento de cola en la situación actual del mercado. «Los emisores de híbridos se encuentran principalmente en sectores defensivos, sectores que deberían estar en una mejor posición para capear un período de alta inflación o incluso una recesión sin mayores dificultades. Las telecomunicaciones, la energía y los servicios públicos representan el 62 por ciento del mercado europeo de híbridos corporativos. Es precisamente estos sectores que ya han superado a la bolsa este año, pero aún ofrecen una rentabilidad media de casi el cuatro por ciento para los híbridos corporativos”, explica Demircan.
Nuevos temas a la vista
La aversión al riesgo de los inversores ha barajado las cartas en lo que respecta a las emisiones, a favor de los inversores cuando se miran los cupones de los bonos híbridos: «Está claro que estamos experimentando un cambio de paradigma en comparación con el mundo aún relativamente saludable del año pasado. los emisores se socavaron entre sí en términos de cupones en 2021. Un ejemplo: el proveedor de servicios de personal Adecco salió al mercado en septiembre de 2021 con un bono subordinado con un cupón del uno por ciento. «La emisión de este año de Bayer fue del 4,5 por ciento». dijo Pfeil.
Información del inversor
Sven Pfeil, gerente de Aramea Rent Plus, invierte en bonos subordinados de bancos (49,9 por ciento), compañías de seguros (24,4 por ciento) y empresas (21,9 por ciento), así como certificados de participación. La proporción de bonos con calificación «A» es del 54 por ciento, el 32,8 por ciento tiene una calificación «BBB». Además de bonos de Deutsche Postbank, la cartera también incluye certificados de participación de Drägerwerk y Bertelsmann. El fondo logró un rendimiento del 56 por ciento en diez años. Desde principios de año ha perdido casi un ocho por ciento.
Porsche, Totalenergies y BP tienen un gran peso en los Bantleon Select Corporate Hybrids. El análisis económico tiene un impacto significativo en la composición de la cartera. En períodos de auge económico, las inversiones generalmente se realizan en su totalidad en bonos subordinados, y los bonos senior también se pueden comprar en períodos de recesión. La atención se centra en valores de grado de inversión. El fondo ha perdido alrededor del diez por ciento desde principios de año.
Lanzado en septiembre de 2020, el ETF Invesco Euro Corporate Hybrid Bond UCITS contiene bonos híbridos emitidos por empresas no financieras, denominados en euros. Los bonos tienen un volumen de al menos 500 millones de euros y se espera que el emisor tenga una calificación de al menos «Ba1/BB+». La ponderación de un bono está limitada a un máximo del ocho por ciento. Las principales participaciones en el ETF incluyen actualmente acciones de BP y Vodafone.
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