Gramercy Funds, especialista en deuda en dificultades, huele una «oportunidad para inversores crediticios experimentados» en el sector inmobiliario chino con problemas de liquidez y ha estado acumulando bonos de compañías inmobiliarias.
El fundador, Robert Koenigsberger, hizo un paquete con la deuda rusa a fines de la década de 1990 y desempeñó un papel importante en la reestructuración de los bonos del gobierno argentino.
Ahora, el administrador de inversiones de $ 5,5 mil millones ve paralelos en China, donde el valor de los bonos de las compañías inmobiliarias se ha desplomado desde que el gigante desarrollador Evergrande comenzó a dejar de pagar su deuda el año pasado. Desde una exposición cero al sector antes de Evergrande, Gramercy ha acumulado hasta $200 millones en bonos corporativos y espera comprar más.
“Alrededor de las 10 de la [companies] que estamos enfocados en negociar definitivamente por debajo de un valor inherente que creemos que podemos lograr al ser parte de catalizar una reestructuración en un período de tiempo razonable”, dijo Koenigsberger.
“Me recuerda los ‘buenos viejos tiempos’ de los mercados emergentes. . cuando era más una clase de activos incipiente”, agregó.
Muchos analistas valoran los bonos del sector entre un 10% y un 40% del dólar porque ese es el valor que tendrían los activos de las empresas si incumplieran y fueran liquidadas.
Pero Gramercy ha estado hablando con los directores financieros y cree que quieren llegar a un acuerdo con sus acreedores. Simplemente no saben cómo.
“Hay una verdadera falta de experiencia sobre cómo volver a armar a Humpty Dumpty”, dijo Koenigsberger. “En lugar de detectar una falta de disposición a pagar/reestructurar, estamos viendo muchas señales de buena fe”.
“Hay una oportunidad para que los acreedores experimentados vengan con buenas ideas y habilidades de liderazgo y para mostrar la posibilidad a estos directores financieros. . . que hay un camino para llegar al sí”, dijo.
La reciente compra de Gramercy de deuda de compañías inmobiliarias chinas la coloca en el lado opuesto de algunos grandes grupos financieros. BlackRock, HSBC y Fidelity estuvieron entre las casas de fondos que redujeron su exposición al sector en marzo y abril, según datos de Bloomberg. En mayo, los analistas de Goldman Sachs impulsaron considerablemente sus predicciones de incumplimiento para los bonos denominados en dólares estadounidenses del sector.
El entusiasmo de Gramercy por los bienes raíces chinos no se extiende a algunos de los otros grandes mercados en dificultades. Gramercy se está alejando de los activos rusos y ya vendió la deuda ucraniana que adquirió justo después de la invasión con un gran descuento.
“No estamos convencidos de que haya valor en Ucrania a 35 [cents on the dollar] porque, lamentablemente, cuanto más dura este conflicto, todos podemos ver no solo el daño que se ha producido, sino[also]. . . los costos masivos que supondrá reconstruir el país”, dijo Koenigsberger.
Gramercy desconfía de la deuda ucraniana porque espera que una reestructuración de la deuda ucraniana de la posguerra obligará a los tenedores de bonos a aceptar mucho menos que el valor nominal. Koenigsberger dijo que la situación le recuerda a la década de 2010 cuando el G7 otorgó un “alivio extraordinario de la deuda” a Irak para ayudarlo a recuperarse de la guerra. Los acreedores privados sufrieron un impacto del 85 por ciento en el valor presente neto de sus bonos.
Si Ucrania recibe un trato similar, «¿Cómo podría un bono con un recorte del 85 por ciento valer 35 centavos?» preguntó
El fondo multiestrategia de Gramercy cayó alrededor de un 3 por ciento en el año hasta finales de mayo, en comparación con una caída de casi un 20 por ciento del índice de bonos de mercados emergentes de JPMorgan, dijeron personas familiarizadas con los resultados. El año pasado, Gramercy subió aproximadamente un 8 por ciento y el índice se mantuvo prácticamente plano.
El rendimiento promedio ponderado de todo el sector de fondos de cobertura para el mes de mayo fue negativo del 1,1 por ciento, según un análisis interno de Citco, el principal administrador de fondos de cobertura, que atiende a aproximadamente una cuarta parte del mercado. El rendimiento promedio durante el primer trimestre de 2022 fue negativo del 3,2 por ciento.