Nunca es ideal que un banco central celebre una reunión de emergencia; el hecho mismo es propenso a causar nerviosismo en los mercados financieros. Tal como estaban las cosas, el Banco Central Europeo parece haber sido capaz de utilizar su reunión «ad hoc» del miércoles por la mañana para recuperarse un poco después de haber sido sorprendido por las reacciones del mercado a su reunión de política monetaria la semana anterior.
Esa reunión se produjo cuando los inversionistas habían comenzado a preocuparse por cómo el movimiento del BCE hacia el endurecimiento de las condiciones financieras afectaría los costos de endeudamiento de los gobiernos de la eurozona fiscalmente más débiles. Sus esperanzas defraudadas de un compromiso más fuerte para contener la ampliación de los diferenciales soberanos provocaron ventas masivas: en menos de una semana, los costos de endeudamiento de Italia aumentaron casi un punto porcentual.
Fue la velocidad de este cambio lo que forzó la mano del BCE. La semana pasada ha vuelto a traer ecos escalofriantes de la crisis de la deuda soberana de la eurozona. Además de la repentina ampliación de los diferenciales de rendimiento, la comunidad de analistas habla mucho sobre el «riesgo de fragmentación». Las condiciones han madurado rápidamente para ataques especulativos sobre la deuda soberana bajo presión y una repetición de la fea política del antagonismo entre países acreedores y deudores.
Esto es lo que el BCE tuvo que detener, al no haber previsto el rápido deterioro que había causado su propia circunspección anterior. El escueto comunicado de la reunión de emergencia es breve, pero no debe dejar ninguna duda de que el banco ha entrado en una nueva fase.
La reunión hizo tres cosas importantes. En primer lugar, el BCE ahora declara explícitamente que su política monetaria, de hecho, se transmite de manera desigual a los diferentes países miembros, lo que justifica su código de intervención en los mercados de bonos. En segundo lugar, ha pasado de comunicar la posibilidad de utilizar sus reinversiones de balance para combatir los diferenciales excesivos a una intención expresa de hacerlo. Y tercero, una nueva herramienta «anti-fragmentación», considerada como un recurso necesario durante meses, ahora ha sido ordenada por el personal técnico.
Las primeras señales son que el enfoque más sólido está funcionando; los rendimientos y los diferenciales han bajado desde los máximos más recientes. Cualquiera puede adivinar si es suficiente, pero ahora se ha sentado la pista para que surjan varias formas de intervención en semanas o meses.
Sobre todo, esto pone de relieve las diferencias con la crisis anterior. El BCE ahora está claramente en el juego de contener los diferenciales y, lo que es más importante, su consejo de gobierno está razonablemente unido detrás de este entendimiento. Ya no estamos en el mundo en el que el expresidente Mario Draghi tuvo que obligar a sus colegas a actuar mediante dramáticas declaraciones unilaterales de «cueste lo que cueste». No hay duda de que el BCE tiene los medios para prevenir una crisis de fragmentación; y el banco finalmente está trabajando duro para disipar cualquier duda de que tiene la voluntad.