Los conservadores de tasas del Banco Central Europeo están saliendo descontentos de su reunión en Ámsterdam, después de que la inflación récord los obligó a hacer concesiones sobre el ritmo de aumento de las tasas de interés en los próximos meses.
“Mi impresión es que todos perdieron”, dijo un moderado miembro del consejo de gobierno sobre la decisión del jueves. Eso hizo que el BCE señalara que era probable que elevara su tasa de depósito de referencia por encima de cero para el otoño, más rápido de lo que esperaban los inversores, para abordar la inflación, que en 8,1 por ciento ahora es cuatro veces el objetivo del banco del 2 por ciento.
El miembro del consejo dijo que el BCE había logrado el peor resultado posible; los costos de endeudamiento del gobierno aumentaron, particularmente para los países más débiles del sur de Europa como Italia, mientras que el euro cayó casi un 1 por ciento frente al dólar, alimentando una mayor presión inflacionaria al elevar el costo de las importaciones. El moderador que fija las tasas agregó: “Esto no es lo que quieres”.
Los halcones más optimistas del consejo ven las cosas de manera diferente. «Salió bien. Finalmente decidimos tomar medidas sobre la inflación, así que estoy muy satisfecho”, dijo un fijador de tasas de este campo.
De hecho, el acuerdo, redactado por el economista jefe del BCE, Philip Lane, significó que ambas partes hicieran concesiones.
Después de cenar juntos el miércoles por la noche bajo la pintura de Rembrandt de La ronda de noche en el Rijksmuseum con el rey y la reina holandeses, Willem-Alexander y Máxima, el primer ministro Mark Rutte y la ministra de finanzas Sigrid Kaag, el consejo se reunió nuevamente el jueves para apoyar unánimemente el compromiso.
Los halcones acordaron dar marcha atrás en su intento de que el banco central termine su experimento de ocho años con tasas negativas de una sola vez el próximo mes a través de un aumento agresivo de medio punto porcentual en la tasa de depósito desde un nivel actual de menos 0,5 por ciento.
En cambio, el BCE dijo que tenía la intención de subir las tasas en 25 puntos básicos en julio. Pero a cambio, los halcones ganaron el compromiso de que el BCE subiría las tasas en «un incremento mayor» en septiembre, siempre que la perspectiva de inflación «persista o se deteriore». Dado que es probable que las presiones inflacionarias sigan aumentando durante varios meses, la mayoría de los inversores suponen que esto significa que es muy probable que se produzca una subida de tipos de 50 pb en tres meses.
En una señal de cómo los halcones ahora se sienten más en ascenso, varios dijeron que aún no habían renunciado por completo a la posibilidad de un aumento de 50 pb en julio, especialmente si la inflación de la eurozona vuelve a superar las expectativas cuando salgan nuevos datos al final de este mes. El BCE se negó a comentar.
Los costos de endeudamiento del gobierno aumentaron en respuesta al cambio de línea dura de esta semana. El rendimiento de los bonos a 10 años de Alemania subió 0,08 puntos porcentuales hasta el 1,43 por ciento. La deuda más riesgosa se vendió de manera más pronunciada, con el rendimiento de 10 años de Italia subiendo 0,24 puntos porcentuales a 3,61 por ciento.
Algunos inversores se sintieron decepcionados porque el BCE no proporcionó un compromiso más claro para lanzar un nuevo esquema de compra de bonos si fuera necesario para evitar una nueva crisis de deuda entre los países del sur de Europa altamente endeudados, como Italia.
El tema se discutió en la reunión de esta semana y los miembros del consejo acordaron que la presidenta del BCE, Christine Lagarde, usaría su conferencia de prensa el jueves para enfatizar su voluntad de lanzar un nuevo instrumento a corto plazo si es necesario para «combatir la fragmentación» en los mercados de bonos de la eurozona, según una persona involucrada en las discusiones.
Una «fragmentación» severa en los costos de endeudamiento de los estados miembros marcaría un regreso a los días anteriores a que el BCE comenzara a comprar bonos en 2014, una época en la que la amenaza de una crisis de deuda en los estados miembros más vulnerables corría el riesgo de desencadenar una ruptura de la moneda. área.
Pero la mayoría de los miembros del consejo acordaron que no tenía sentido intentar diseñar un nuevo instrumento para abordar este riesgo hasta que se materializara, porque los propios abogados del BCE podrían bloquearlo por no ser «proporcionado» o atraer un desafío en el tribunal constitucional de Alemania.
Ya se están dibujando líneas de batalla sobre el próximo tema polémico: cuándo comenzar a reducir el balance del BCE. Por el momento, el plan es seguir reinvirtiendo los ingresos de su cartera de valores de 4,9 billones de euros a medida que vencen. Los halcones quieren que eso se detenga más temprano que tarde, siguiendo el ejemplo de la Reserva Federal de EE. UU. y el Banco de Inglaterra.
Los analistas dicen que será cada vez más difícil para el BCE justificar mantener su balance estático cuando también está tratando de controlar la inflación récord elevando las tasas. Katharina Utermöhl, economista sénior para Europa de Allianz, dijo que, si la alta inflación justificaba subidas de tipos, entonces también parecía necesario «acortar el horizonte de reinversión».
Algunos miembros del consejo piensan que a medida que el BCE aumenta su tasa de depósito, corre el riesgo de elevar los costos de endeudamiento a corto plazo por encima de las tasas a largo plazo, especialmente si mantiene suprimidos los rendimientos a largo plazo mediante la reinversión de los ingresos de los bonos que vencen.
Esto podría crear una curva de rendimiento invertida, con costos de endeudamiento a corto plazo más altos que los de largo plazo, dificultando la vida de los bancos que buscan pedir prestado a corto y largo plazo, y obtener una ganancia de la diferencia. El riesgo de inversión de la curva de rendimiento podría presionar al BCE para que comience a reducir su balance incluso antes de que finalice este año.
Pero otros que fijan las tasas dijeron que habría muchos factores que determinarían cuándo comenzar a reducir el balance del BCE, un proceso conocido como ajuste cuantitativo, incluido el ritmo de la inflación, el estado de la economía y los niveles generales de deuda del gobierno. “No creo que veamos que esto suceda pronto”, dijo el moderado miembro del consejo.