El final del enorme régimen de compra de bonos del Banco Central Europeo dejará un “vacío” de demanda en el mercado de deuda corporativa del bloque, advierten los inversores, mientras se preparan para subidas de tipos de interés y mayor volatilidad.
En el marco de su programa de compra de bonos corporativos, el BCE poseía 341.000 millones de euros de la deuda de las empresas a finales de mayo, habiendo aumentado sus tenencias en casi 140.000 millones de euros desde los primeros días de la pandemia de coronavirus en marzo de 2020.
“El BCE se convirtió no solo en el comprador de último recurso, sino también en el comprador de primer recurso”, dijo Barnaby Martin, director de estrategia crediticia europea de Bank of America. “El volumen total que estaban comprando era enorme”.
Pero ahora, el banco central planea detener el vasto esquema a principios del tercer trimestre de este año, antes de subir las tasas de interés en un intento por enfriar la creciente inflación.
La perspectiva de que se retire dicha financiación marca un momento “seminal” que dejará un “vacío” de demanda, dijo Martin. Esto conducirá a una mayor dispersión de los diferenciales (el riesgo percibido de los diferentes tipos de bonos entre sí) y, a su vez, a las empresas que buscan menos financiación, según los inversores.
“La pregunta más importante que se hace el mercado de bonos es quién es el comprador marginal de deuda a partir de julio”, dijo Martin.
James Vokins, jefe del equipo de crédito de grado de inversión de Aviva Investors, agregó que la retirada del apoyo sería “desagradable”, pero el mercado tenía que “transicionar para dejar de tener un respaldo”.
A pesar de la especulación de que el BCE seguirá respaldando los mercados de deuda de los países más débiles de la eurozona en tiempos de tensión, los operadores de crédito han comenzado a deshacerse de sus tenencias antes de la inminente retirada del estímulo. Los inversionistas también se han asustado por la inflación persistentemente alta y las expectativas de tasas de interés más altas, lo que reduce el atractivo de los valores de pago de renta fija.
Los bonos corporativos europeos más riesgosos y los bonos de mayor grado han caído alrededor de un 9 por ciento en 2022 en términos de rendimiento total, según los índices de Ice Data Services.
“[The end of stimulus] será manejable para una empresa nacional central de grado de inversión con mucha demanda de inversores nacionales”, dijo Vokins, refiriéndose a las empresas con calificaciones crediticias de alto grado.
El programa de compra de activos del BCE redujo la volatilidad de los precios y empujó a la baja los rendimientos de la deuda de mayor grado, con poca dispersión entre empresas y sectores. Esto animó a los inversores que buscaban rendimiento a comprar instrumentos más riesgosos como la deuda subordinada para encontrar rendimientos, dijo Vokins.
“Es poco probable que los benefactores secundarios de la flexibilización cuantitativa que han llegado al mercado encuentren un hogar por el momento”, dijo.
Una mayor volatilidad alentará una estrategia de inversión en bonos más activa, dijo Martin: “Todo el QE terminará muy, muy temprano en julio. Después de unas semanas, tiene un mercado crediticio que reflejará mejor los riesgos”.
“Para un gerente activo, tienen que profundizar en los riesgos en ciernes. Si pueden identificarlos y aislarlos, pueden posicionarse en consecuencia”, agregó Martin.
A pesar del entorno menos favorable, hay pocas expectativas de incumplimientos inmediatos, dijo Tatjana Greil Castro, codirectora de mercados públicos de Muzinich & Co. “[Many] las empresas obtuvieron fondos el año pasado y tienen suficiente efectivo para 18 meses. Cuando se quedan sin liquidez, el mercado anticipa mayores tasas de incumplimiento”.