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Buenos dias. Gracias por todas las respuestas a la carta de ayer. Los discutimos a continuación, junto con algunas ideas sobre el actual período de falta de liquidez del mercado. ¿Nos estamos perdiendo algo importante? Envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].
Volver a la matriz del mercado
Ayer presentamos esta matriz de posibles escenarios económicos para los próximos 12 meses y pedimos a los lectores que opinaran sobre las probabilidades y las clases de activos preferidas para cada celda:
Cualquiera que haya ofrecido probabilidades numéricas duras se incluye en el cuadro a continuación, junto con la opinión de la casa Unhedged:
Casi todos parecían estar de acuerdo en que el aterrizaje suave (C) y la inflación del crecimiento (D) son de menor probabilidad. Los lectores ven una probabilidad de recesión de dos en tres en los próximos 12 meses. La estanflación (B) fue la celda más divisiva. Algunos estaban completamente seguros de que estamos, como dijo el lector Todd Foley, “al borde del precipicio de un tsunami de estanflación”. Otros pensaron que era poco probable.
Sin cobertura tiende a una exitosa campaña de lucha contra la inflación que nos hunde en la recesión (A). Suponemos que la Reserva Federal está empeñada en reducir la inflación, pero tanto el crecimiento como la inflación ya muestran signos de alcanzar su punto máximo. La Fed puede empujar una puerta que se abre, con fuerza. La inflación de la vivienda disminuirá a medida que los salarios continúen moderándose, y los inventarios inflados resultarán desinflacionarios. Desafortunadamente eso significará una recesión.
Nuestro amigo/némesis Juan Authers en Bloomberg ofreció una probabilidad distribución muy en línea con los lectores de Unhedged (en orden alfabético, 40/40/15/5). Cree que la inflación es una amenaza mayor que nosotros: “Veo más riesgo de inflación que usted, en parte por razones que escapan al control de la Reserva Federal”. La inflación de las materias primas del petróleo y los alimentos puede resultar decisiva.
¿Qué pasa con las selecciones de clases de activos? Aquí está el nuestro:
A (baja inflación y recesión): manténgalo simple y posea bonos del Tesoro de larga duración.
B (estanflación): acciones básicas de alta calidad que pagan dividendos para una estabilidad de precios relativa y una pequeña rentabilidad. Todos los activos pueden funcionar mal bajo la estanflación, pero preferimos ser dueños de Pepsi, Johnson & Johnson, Kimberly-Clark, Bristol-Myers y otros que sentarnos y ver cómo nuestro efectivo pierde su poder de ganancias. Desearíamos que estas acciones fueran más baratas; solo podemos soportar poseer tantos valores del Tesoro protegidos contra la inflación con rendimientos cero.
C (aterrizaje suave): renta variable y crédito corporativo.
D (crecimiento inflacionario): materias primas.
Varias de nuestras selecciones coincidieron con las de Matthew Klein en el exceso. Él escogido Propinas bajo estanflación; John dice comprar metales preciosos.
Los lectores eran aún más imaginativos. En el escenario A, John Clardy observa una elección pasada de moda que podría volver a estar de moda: las acciones de los mercados emergentes. Él espera que el dólar se debilite, lo que podría ayudar al crecimiento en los mercados emergentes a medida que EE. UU. cae. Dominic White de Absolute Strategy Research no está de acuerdo. En su lugar, elige EM en el escenario C. O si el futuro parece demasiado incierto, Hans Ole Lørup sugiere buscar acciones de crecimiento prometedoras posicionadas para la descarbonización.
Varios lectores propusieron comprar acciones de valor como la mejor opción para todo clima. No estamos tan seguros. Las acciones de valor tienden a ser cíclicas y se ven afectadas por una recesión.
Sigue enviando tus probabilidades y elige nuestro camino. Si hay interés, seguiremos actualizando el promedio de lectores. Hay sabiduría en la multitud. (wu y armstrong)
Algunas palabras en elogio de la falta de liquidez
Eric Platt, Joe Rennison y Kate Duguid del FT han escrito un buen artículo sobre la caída de la liquidez en los mercados estadounidenses:
La liquidez en los mercados estadounidenses se encuentra ahora en su peor nivel desde los primeros días de la pandemia en 2020. . . Acuerdos relativamente pequeños por un valor de solo $ 50 millones podrían hacer bajar el precio o provocar un repunte en los fondos negociados en bolsa y los contratos de futuros indexados que normalmente se negocian sin causar grandes ondas.
La desaceleración del crecimiento, el aumento de las tasas y la alta inflación no respaldan los volúmenes de negociación. Y luego está la vieja tontería sobre la regulación posterior a la crisis:
El panorama comercial cambió drásticamente después de que los legisladores de Washington y Bruselas buscaran proteger Main Street de Wall Street a raíz de la crisis financiera de 2008. A través de una serie de regulaciones introducidas en los últimos 12 años, ahora se requiere que los bancos mantengan mayores colchones de capital para proteger sus balances contra grandes oscilaciones. Ha significado que los bancos ahora tienen muchos menos activos, como acciones y bonos, lo que los hace menos ágiles para responder a las solicitudes de compra o venta de los inversores.
El resultado ha sido muchos días en los que los precios oscilan más del 2 por ciento:
Los precios estables son agradables y a todos nos gusta poder intercambiar cosas cuando queremos intercambiarlas. En igualdad de condiciones, la liquidez es buena. Pero todo lo demás no es igual, por lo que se deben decir algunas palabras en elogio de la falta de liquidez.
Pero tenga en cuenta, en primer lugar, que la liquidez en el mercado del Tesoro es un caso especial. Cuando el activo libre de riesgo es difícil de negociar, los millones de instrumentos de crédito que garantiza y todos los balances que ancla se vuelven sospechosos, y suceden cosas malas.
En segundo lugar, la liquidez del mercado (en términos generales, la capacidad de negociar volúmenes significativos de cualquier valor sin una gran interrupción de los precios) y la liquidez del sistema (más o menos, la cantidad de dinero en efectivo que circula por el sistema financiero) son conceptos diferentes (pero relacionados). Hablamos un poco aquí sobre la relación entre la liquidez del sistema y los precios de los activos, impulsada por la asignación preferida de los inversores al efectivo y los activos de riesgo. Por supuesto, la liquidez del mercado y los precios también están relacionados. La falta de liquidez puede cambiar radicalmente los precios a corto plazo, pero esto es diferente del efecto de asignación de cartera.
La razón por la que la liquidez del mercado suave como la seda y la baja volatilidad no son un bien puro es que se confunden fácilmente con la ausencia de riesgo, pero no son indicativos de la misma. En el mundo hiperlíquido de bajo volumen, es tentador aprovechar todo al máximo y, de lo contrario, empujar el sobre de riesgo, lo que lleva a un verdadero desastre cuando algo realmente sale mal. La metáfora son los incendios forestales: si no consigues muchos pequeños para limpiar la maleza, obtienes uno grande, que también mata a los árboles.
Hay ventajas en un mundo en el que las instituciones deben poder retener las cosas que compran. El artículo de Platt/Rennison/Duguid menciona uno:
El índice Vix, un indicador de volatilidad en el mercado de valores de EE. UU., había subido más de 5 puntos en un solo día de negociación nueve veces en los 15 años anteriores a la crisis financiera. En los 15 años posteriores a la crisis ha ocurrido 68 veces. Y, sin embargo, durante ese período, las pérdidas comerciales sufridas por los principales bancos estadounidenses han sido manejables y no amenazaron al sistema financiero en general. Es un hecho que no pasa desapercibido para los comerciantes e inversores, particularmente después de que las consecuencias del colapso de la oficina familiar Archegos el año pasado fueron ampliamente contenidas.
Los mercados de riesgo existen por dos razones. Permiten que las empresas obtengan capital de manera eficiente y que las personas obtengan rendimientos justos ajustados al riesgo de sus ahorros a largo plazo. La falta de liquidez es un problema solo si interfiere con esas dos actividades. El mercado no les debe a los especuladores una vida agradable y predecible.
una buena lectura
Fabricar armas puede o no ser un mal negocio. Sin duda, es una mala: mercantilizada, de bajo crecimiento y arriesgada.