No subestimes al consumidor chino

Bienvenido de nuevo. La noción de que China necesita reequilibrar su economía hacia un mayor gasto del consumidor ahora está bien establecida. Durante más de una década, los economistas han advertido que hay límites para ofrecer un crecimiento alto y sostenido del modelo dirigido por inversiones y exportaciones de Beijing.

Pero existe un escepticismo generalizado de que el Partido Comunista Chino puede supervisar un impulso significativo al consumo de los hogares. Entonces, esta semana, les pedí a los analistas que describieran por qué el crecimiento del gasto del consumidor a largo plazo en China podría sorprender por el alza (incluso si esa no fuera su opinión). Esto es lo que dijeron.

Primero, la narrativa descendente alrededor del consumo de China relata lo grande que ya es. El gasto del consumidor representa alrededor del 40 por ciento de la economía del país. Aunque el promedio global es aproximadamente 20 puntos porcentuales más altos, en términos absolutos, el mercado de consumo de China es el segundo más grande del mundo (detrás de los Estados Unidos) y ha crecido a un ritmo inigualable.

En las dos décadas anteriores a la pandemia, el gasto de los consumidores chinos creció a una tasa de crecimiento anual compuesta del 9 por ciento en términos reales, según BCA Research.

Su participación en el consumo global supera con creces su participación en el PIB global en varias categorías de gastos aspiracionales y discrecionales, basados ​​en datos compilados por el Instituto Global McKinsey. “China es el mercado más grande en términos de volumen y valor para casi cualquier producto de consumo, desde vehículos y teléfonos inteligentes hasta productos de lujo y cine”, dice Rory Green, economista jefe de China de TS Lombard.

Para medida, no se necesitaría mucho para China reemplazar las exportaciones a los EE. UU. Con consumo nacional. Los cálculos de Capital Economics muestran que las ventas minoristas en el país son 10 veces más grandes que sus exportaciones a Estados Unidos.

La alta producción, en parte, ha ayudado a fomentar el mercado minorista nacional de China. Los bienes y servicios son relativamente baratos. (Sobre una base de paridad de poder adquisitivo, China tiene una economía más grande que los EE. UU.) Esto significa que los hogares de altos ingresos pueden mantener los niveles de vida decentes utilizando menos de su salario.

A pesar de las presiones económicas, los jóvenes consumidores chinos tampoco se están retirando del gasto. “La generación Z y los millennials todavía están gastando ansiosamente en viajes, experiencias al aire libre y juegos”, dijo Keyu Jin, un economista global actualmente afiliado a la Universidad de Ciencia y Tecnología de Hong Kong. “La mayor parte del crédito al consumo va para personas menores de 35 años. Con un clic en Alibaba, puede pedir prestado para comprar un lápiz labial”.

En pocas palabras, hay una cultura de consumo establecida en China que proporciona una base grande y sólida sobre la cual crecer. Para 2030, Grupo de consultoría de Boston Estima que la población de clase media y alta del país superará a medio billón de personas (muy por encima de toda la población estadounidense). Esto significa que incluso una ligera elevación en las propensiones de gastos aumentaría notablemente el consumo total. Los niveles únicos de inversión y ahorro de la nación han ramificado de esto.

Sin embargo, el enfoque de pandemia de la cové de China y su accidente inmobiliario han marcado hogares. La confianza del consumidor permanece significativamente por debajo de los niveles anteriores a 2020, y los ahorros de precaución están elevados.

Hay signos nacientes de un cambio. “Los hogares ahora han llenado en gran medida el agujero en sus balances de la disminución de los precios de las propiedades con depósitos bancarios”, dice Adam Wolfe, economista de mercados emergentes de Absolute Strategy Research. “Los precios de la vivienda se están estabilizando y la demanda de activos financieros seguros debe facilitarse”.

Una encuesta del Banco Deutsche del primer trimestre encontró que el 52 por ciento de los consumidores chinos estaban dispuestos a aumentar sus gastos discrecionales, la mayor participación en un año.

Las iniciativas de estímulo han ayudado un poco. En septiembre, el Banco Popular de China redujo los requisitos de reserva bancaria, redujo las tasas hipotecarias y aumentó el apoyo al mercado de capital. En marzo, el gobierno describió un “plan de acción especial” que incluía promesas de salarios más altos y subsidios de cuidado infantil. Un esquema de intercambio, que proporciona incentivos financieros para intercambiar bienes antiguos por otros nuevos, también está apoyando el gasto. Pero se necesitan más sacudidas.

Aún así, un aumento sostenido a largo plazo para el gasto del consumidor requeriría un impulso permanente a la confianza del hogar y una reducción significativa en los ahorros.

Sin embargo, la larga lucha de Beijing para aumentar el consumo y su enfoque en la producción han provocado que los analistas duden de que los hogares pueden desempeñar un papel significativamente más fuerte en su economía. Hay tres riesgos estructurales al alza para esa opinión: reformas, urbanización y demografía.

La importancia de aumentar el consumo ha ganado tracción política. También encaja con las filosofías del presidente Xi Jinping de “doble circulación” (fortalecer la demanda nacional e internacional) y la “prosperidad común” (reduciendo la desigualdad).

La agenda arancelaria global del presidente de los Estados Unidos, agrega un empuje adicional a los responsables políticos chinos. Las interrupciones a la demanda externa aumentan la importancia de su mercado interno. Los socios comerciales también están en alerta por las exportaciones con destino a los Estados Unidos de China que se desvían en otro lugar. Beijing será cauteloso sobre la quema de puentes, y puede ser más consciente de exportar su alta producción en el extranjero.

“Después de años de tensiones relacionadas con el comercio con la Unión Europea, Australia y otros actores importantes, Beijing puede ver la oportunidad de reforzar su posición global jugando bien en el comercio mientras Washington continúa jugando duro”, dice Consulta matutina Jefe de inteligencia política, Jason McMann.

La urbanización es otro potencial potencial. Dos tercios de la población de China viven en las ciudades. En las naciones de la OCDE, el promedio está por encima del 80 por ciento. La migración continua y más rápida a las áreas urbanas aumentaría los ingresos y el gasto en servicios.

De China Hukou Sin embargo, el sistema de registro de hogares limita el acceso de los migrantes rurales a los servicios y beneficios sociales en las zonas urbanas. Rhodium Group considera que otorgar acceso completo a los servicios urbanos básicos aumentaría significativamente el consumo. Un 2025 estudiar El consumo per cápita de los migrantes aumentó un 30 por ciento cuando se mudan a una ciudad, con un aumento adicional del 30 por ciento cuando están completamente integrados en la vida urbana.

En términos más generales, incluso el capitalista en jefe estadounidense gasta más en transferencias sociales que la China comunista. Beijing también solo aumenta alrededor del 1 por ciento de su PIB del impuesto sobre la renta, muy por debajo de las economías avanzadas.

El débil sistema de bienestar de China incentiva a mayores ahorros de precaución (y dependencia de la deuda en las zonas rurales más pobres). Xi ha hablado contra el “bienestarismo”. Pero lo que tiene China ahora es de alguna manera un sistema que “fomenta la pereza”.

Además, la elevación a largo plazo podría provenir de su envejecimiento de la población. Como una mayor proporción de jubilados chinos, la proporción de ahorradores para los consumidores disminuirá.

“En Asia Oriental, el patrón de un alto ahorro de edad laboral es particularmente fuerte”, señala Green. De hecho, Corea del Sur y Japón también experimentaron tasas de ahorro máximo cuando la participación en la edad laboral de sus poblaciones superó.

Green reconoce que la pirámide de la población más picana de China podría resultar en una caída más rápida en su tasa de ahorro, en relación con otras naciones asiáticas. “Incluso si las reformas de políticas son ineficaces, China ahorrará menos”, dijo en una nota reciente.

El presidente XI sigue centrado en las “nuevas fuerzas productivas de calidad”. Esto podría respaldar empleos e ingresos. Pero Michael Pettis, asociado senior en el Carnegie Endowment for International Peace, dice que sería poco realista confiar solo en esta estrategia para impulsar el consumo.

Generar las ganancias de productividad requeridas y garantizar que se acumulen en su mayoría a los trabajadores, será una tarea cuesta arriba. De hecho, la eficiencia del gasto de capital de China ha estado en una tendencia bajista, según BCA Research. “Ha llevado al exceso de capacidad, deflación y decenas de empresas de pérdidas”.

Otras opciones para impulsar de manera sostenible los ingresos domésticos requerirían una reforma de política significativa (que hasta ahora Beijing ha dudado), dice Pettis. “Beijing podría transferir ingresos de los gobiernos locales, particularmente a hogares más pobres y más endeudados. O podría fortalecer la red de seguridad social”.

Continuar con el cambio hacia una producción adicional de mayor valor podría respaldar el crecimiento. Requerirá una inversión más específica. Pero si Beijing se toma en serio convertir a China en un “país de desarrollo medio” para 2035, necesita desatar El potencial de su gran base de consumidores.

Los paquetes de estímulo a corto plazo ayudan. Pero hacen poco para aumentar la confianza del hogar a largo plazo. Las reformas de bienestar (e impuestos) reciclarían altos ahorros en el gasto en la economía real, generarían un mayor crecimiento a partir de la urbanización y, a su vez, ayudarían a construir el ecosistema minorista maduro e innovador de China.

Los formuladores de políticas están tomando el consumo más en serio. Las reformas graduales, aunque a pequeña escala se han producido dentro del hukouSistemas de pensiones y beneficios. A medida que los límites económicos y geopolíticos de la estrategia de crecimiento existente del país se vuelven más claros, Beijing podría aprovechar su aparato de política centralizado para el gasto de los consumidores con turbocompresor.

“Beijing ha demostrado una y otra vez la capacidad de hacer lo inesperado, alcanzar sus objetivos a más largo plazo”, dice David Goodman, director del Centro de Estudios China de la Universidad de Sydney, quien ha estado estudiando la nación durante más de 50 años.

Los consumidores de China han luchado en los últimos años. Pero hay un enorme poder de gasto aún por desbloquear, y Beijing posee la llave.

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