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El excepcionalismo estadounidense en los mercados está comenzando a sentirse como un sueño extraño.
A finales de 2024, esto era todo lo que cualquier inversor podía hablar. Se consideró una certeza clavada de que las acciones estadounidenses continuarían y extenderían su ascenso sobre el resto del mundo, impulsado por un nuevo presidente decidido a ofrecer un crecimiento más rápido y por el dominio del país en la gran tecnología.
Cinco meses después, esa narrativa está hecha jirones. El índice principal de acciones en los Estados Unidos, el S&P 500, ha aumentado el año, solo después de una recuperación salvaje impulsada por el comercio minorista de una fuerte disminución en abril. Mientras tanto, los índices europeos han dejado a los Estados Unidos por polvo, con ganancias del 20 por ciento en Italia y Alemania y aún más en Polonia. Los fondos globales que excluyen las acciones estadounidenses están en demanda.
Aceptar que la era del excepcionalismo estadounidense puede haber terminado ha sido un proceso incómodo. “Nuestros clientes se acostumbraron mucho al estado del mundo durante los últimos cinco años”, dijo Matt Gibson, jefe del grupo de ventas de clientes de Goldman Sachs Asset Management. “Estados Unidos fue un buen comercio durante mucho tiempo. Ahora tenemos muchas preguntas sobre si eso ha seguido su curso. Todos están pensando en esto. Algunos están actuando”.
“Actuar” puede significar varias cosas. Algunos inversores se enfrentan a setos que pagan si las acciones estadounidenses reciben otro golpe. Algunos se protegen de manera similar contra más debilidad en el dólar, lo que amplifica el daño de las acciones empapadas. Cada inversor con el que hablo en estos días al menos está considerando aumentar en otra parte en los próximos años para aumentar su proporción de Estados Unidos.
Todo esto está bien. Gestión de riesgos prudentes. Pero vale la pena pasar un poco de tiempo preguntando cómo llegamos aquí. A papel nuevo Por Antti Ilmanen y Thomas Maloney en el fondo de cobertura AQR sugiere que la idea era sobre la esperanza sobre la realidad todo el tiempo. El excepcionalismo estadounidense se alimentó durante años, hasta el punto de que los inversores lo trataron casi como una ley de la naturaleza. Cualquiera que instara a la precaución, o la propagación de apuestas de manera más uniforme en todo el mundo, se demostró repetidamente.
Algunos podrían usar la palabra B aquí: burbuja. El mismo Ilmanen, un dato afable, es más circunspecto. Pero en sus palabras, “casi todo el rendimiento superior [in the US] ha proviene de cambios de valoración. Hubo una ventaja de crecimiento, pero eso fue compensado por otras cosas. Los mercados no tienen recuerdos largos y asumen que será así para siempre “.
A medida que el documento describe, los mercados estadounidenses se extendieron por delante del resto del mundo en la década de 1990 y durante una década y media a 2024. Ese es el bit que se ha quedado en la mente de los inversores, no los períodos de bajo rendimiento de los años 2000, 1980 y 1970.
Las historias que nos contamos sobre los buenos tiempos giraban en torno a una cultura empresarial inigualable, instituciones amigables con el mercado y expectativas para un crecimiento económico más fuerte. Para ser claros, las ganancias en los Estados Unidos han sido geniales. Pero las valoraciones han sido mayores. Agregue a la mezcla el aumento y el aumento de los inversores que abrazan los índices, aferrándose a los puntos de referencia inclinados hacia los ganadores corporativos. Luego agregue a los inversores activos, que han estado recompensando las mismas grandes acciones tecnológicas. Luego, mezcle el impulso: inversores como los ganadores y tienden a recompensar acciones que ya han tenido un buen desempeño, ayudaron aún más en los EE. UU. Por un dólar robusto.
Todo esto desarrolló una fuerza propia que supera con creces los fundamentos, enviando la capitalización de la gran tecnología estadounidense por encima de la de todo el mercado europeo a fines del año pasado.
Las valoraciones para los Estados Unidos eran solo la mitad que el resto del mundo a fines de la década de 1980, pero a fines del año pasado eran casi el doble de grandes. “¿Deberían los inversores en 2025 preocuparse por la valoración relativa históricamente extrema de los Estados Unidos? Sí”, dice el periódico. De manera crucial, Ilmanen cree que los inversores han “confundido” los precios de las acciones inflados con la superioridad “impulsada por el crecimiento”.
El aparente punto de inflexión ahora visible en el desempeño del mercado podría terminar como un error, pero es complaciente, incluso arrogante, para descartar el riesgo. Se deriva no solo del caos de la política económica y el desafío a las instituciones que ahora emanan de la Casa Blanca, sino también del impacto a menudo pasado por alto del desafío de China al dominio de los Estados Unidos en la inteligencia artificial, que se hizo evidente con la liberación de Deepseek de enero. El foso protector que nos rodea la gran tecnología no es tan ancha ni tan profunda ni tan infestada de tiburones como la narrativa de “nuevo paradigma” había asumido.
“Lo que la gente saca de esta evidencia depende de cuánto se preocupan por la experiencia vivida reciente versus los patrones a largo plazo o las historias sobre las estadísticas”, dice el artículo de AQR. Las historias han ganado durante años, pero el repentino brote de gestión de riesgos y escrutinio de los administradores de fondos sugiere que la fiebre del excepcionalismo estadounidense está rompiendo.
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