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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Es una marca de cuán ansiosos están los inversores para poner la idea de una guerra comercial detrás de ellos que los mercados aumentaron la semana pasada en la noticia de un “acuerdo” de aranceles entre Estados Unidos y China.
No importa que se tratara de una pausa de 90 días en tasas más altas que probablemente aporten solo un alivio temporal. Los inversores compraron la historia de que el secretario del Tesoro del Mercado del Mercado del Mercado de Donald Trump, Scott Bessent, ahora estaba firmemente en el asiento conductor, el halcón de China Peter Navarro había sido empujado a un armario de escobas en algún lugar de la parte trasera de la Casa Blanca y todos podríamos volver al toro previo al “Día de Liberación”.
No lo compro.
Creo que todavía nos espera mucha más volatilidad, no solo en los próximos tres meses como la nueva normalidad del 10 por ciento de los aranceles estadounidenses en general se sacude (y este es el mejor escenario), sino en los próximos años, a largo plazo, las tendencias estructurales a largo plazo hacia un nuevo paradigma económico global continúan.
Comencemos con los problemas inmediatos. Si bien es demasiado pronto para ver la inflación en los datos (el índice de precios del productor, un indicador de precios mayoristas, cayó ligeramente en abril), existen numerosas señales de advertencia anecdótica sobre los aumentos de precios relacionados con la tarifa en el horizonte.
Los márgenes de ganancia se han apretado e incluso los minoristas más grandes parecen no estar dispuestos a recibir un mayor golpe. Walmart anunció la semana pasada que estaba aumentando los precios en bienes como la electrónica y los juguetes debido a las tarifas arancelas chinas, y advirtió que habría más aumentos de precios por venir.
“Dada la magnitud de los aranceles, incluso a las tasas reducidas … no podemos absorber toda la presión”, dijo Doug McMillon, director ejecutivo del minorista. Si Walmart siente que tiene que aumentar los precios, puede apostar que otros también lo harán.
Jay Powell, presidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos, enfatizó en un discurso la semana pasada de que “las tasas reales más altas pueden … reflejar la posibilidad de que la inflación pueda ser más volátil en el futuro que en el período inter-crisis de los años 2010. Podemos estar entrando en un período de más frecuentes y potencialmente más persistentes, choques de suministro, un desafío difícil para la economía y para los bancos centrales”.
La estanflación es, por supuesto, el gran riesgo aquí. Como el director gerente de TS Lombard, Steve Blitz, escribió en una nota la semana pasada a los clientes: “Incluso si una recesión leve se afianza, un resultado de inflación más alto parece asegurado dada la adición de aranceles a la trayectoria de los déficits presupuestarios cada vez mayores.
En efecto. La pobre posición fiscal de Estados Unidos es el elefante en la habitación. Incluso si supone que Estados Unidos puede recaudar entre $ 200 mil millones y $ 250 mil millones en ingresos de los aranceles, eso no compensó de manera significativa un déficit de $ 1.8TN.
Agregue a esto el nuevo proyecto de ley de presupuesto ante la Cámara de Representantes, que agregaría $ 3.3TN a la deuda durante 10 años, y $ 5.2tn si supone que todas las expiraciones truciales se extienden permanentemente, según el comité de un presupuesto federal responsable, una organización sin fines de lucro. Varios republicanos de línea dura rechazaron el primer borrador de fines de la semana pasada, pero las negociaciones están en curso, y es poco probable que el resultado final ayude a la imagen fiscal de los Estados Unidos.
Los problemas de deuda de Estados Unidos son estructurales y a largo plazo, y pueden desencadenar a otros. ¿Qué sucede si hay una desaceleración o una recesión que hace que los recibos de impuestos disminuyan precipitadamente, incluso cuando las tasas de interés permanecen elevadas?
Si bien la inflación puede aliviar temporalmente la carga de la deuda, también podría hacer que hacer negocios en los Estados Unidos sea más costoso. Como señala Blitz: “Uno puede, de hecho, imaginar un escenario en el que la Fed ayuda a la fortaleza del dólar para mantener a controlar las tasas de interés reales necesarias para mantener las entradas necesarias y todo eso, a su vez, abruma las tarifas como una barrera para evitar que las empresas impongan capital y trabajo extranjeros”.
Trump indudablemente intentará presionar a las empresas que subcontratan, presenciar su “pequeño problema con Tim Cook” la semana pasada después de que Apple anunció planes para obtener iPhones de la India. Pero el resto del mundo no está quieto.
China y muchos otros países han acumulado enormes reservas de oro en los últimos años, con la expectativa de desacoplamiento y alejarse del dólar. Y aunque los precios del oro cayeron un poco después del aumento del mercado, no me sorprendería si hubiera otro aumento en algún momento. Costco, el minorista de descuento, puso nuevos límites en las ventas de bares de oro la semana pasada, lo que permite a los clientes comprar solo uno, en lugar de dos, a la vez, ya que no puede mantenerse al día con la demanda.
Una de las cosas particularmente complicadas del momento actual es que puedes imaginar una oferta y un shock de demanda que ocurre al mismo tiempo. Los aranceles pueden interrumpir la oferta en el momento en que una desaceleración afecta negativamente la demanda.
La última vez que ocurrió un shock combinado de suministro y demanda fue durante la Primera Guerra Mundial, según el historiador económico de Princeton Harold James, quien hizo una presentación sobre el tema recientemente en la Institución Hoover. Los choques de oferta tienden a aumentar la globalización en sus consecuencias (lo que podría respaldar los mercados de capital), mientras que los choques de demanda hacen lo contrario. Cuando se unen, no se sabe lo que puede pasar. De cualquier manera, James me dijo, tales choques “ponen una prima en la competencia del gobierno”.
El Reino Unido, con su “momento de la armadura Liz”, ya ha visto lo que puede suceder cuando faltan eso. Estados Unidos todavía puede también.
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