El factor ‘taco’ ha estimulado a los mercados más altos

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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.

El comercio de taco es la fiesta más popular en los mercados en este momento, pero aún deja un sabor peculiar en la boca.

El término, acuñado por mi estimado colega Robert Armstrong, encapsula la noción de que Trump siempre es pollo, particularmente en relación con sus amados impuestos comerciales, y que los activos riesgosos aumentan en respuesta.

Me duele admitir que a Rob se le ocurrió algo tan ingenioso y apto antes de que pudiera pensar en ello, pero él es acertado. La evidencia clave fue el 9 de abril, cuando el presidente de los Estados Unidos “detuvo” los aranceles de gran tamaño que había esbozado una semana antes, sobre lo que calificó “Día de Liberación”. Los mercados amordazaron los detalles y retrocedió, al menos en parte.

Entonces Trump subió la apuesta contra Jay Powell, sugiriendo que buscaría la defenestación del presidente de la Reserva Federal. Nuevamente, los mercados vomitaron, y el presidente se distanció rápidamente de toda la idea.

Lo último llegó en relación con China. Las conversaciones sobre el comercio hace una semana en Suiza produjeron lo que Bank of America está llamando la “prevención de Ginebra”, un compromiso de revertir los aranceles sobre China.

Este último taco es el que realmente disparó esta semana. Las acciones estadounidenses completaron su recuperación de los mínimos de principios de abril y, de hecho, aniquilaron todas sus pérdidas para este año con algunas ganancias muy impresionantes, como si nada de esta locura hubiera sucedido.

“El rebote rápido significa que las acciones han pasado de fijar el precio de una fuerte desaceleración al precio sin daños macro de la guerra comercial”, agregó Bofa.

La gran ola de alivio en los mercados en la escalada con China es demasiado grande para ignorar. Esta semana ha producido ganancias del 4.5 por ciento en el índice S&P 500, lo que lo lleva por encima de 5,900. Argumentos de que este es algún tipo de apretón corto, cuando las apuestas negativas se quedan sin jugo y se ven obligadas a revertirse, se sienten como uvas agrias. Como señala los inversores de Aviva, el estado de ánimo es mucho más oscuro de lo que los mercados sugieren: las medidas de incertidumbre económica exceden con creces las medidas del estrés real en los bonos corporativos, por ejemplo.

“Creo que es difícil decir que el mercado de capital está ladrando y vamos a tomar el otro lado”, dijo Sunil Krishnan, jefe de activos múltiples de Aviva Investors. “Es razonable pensar que no volveremos al Día de la Liberación”. Ha aumentado su exposición a las acciones, aunque con barandillas defensivas.

Aún así, el salto en los mercados esta semana se asemeja a una gran cantidad de alegría de que alguien ahora amenaza con cortar solo el dedo del pie, en lugar de toda la pierna. Alrededor del 30 por ciento, las gravámenes de línea de base en China todavía están muy por encima de donde los economistas habían predicho a principios de este año. El “piso” global del 10 por ciento es muy alto, dejando la economía más grande del mundo con los más altos impuestos comerciales desde la década de 1940. Esto proporciona un riesgo ascendente significativo para la inflación de los Estados Unidos y el riesgo descendente para el crecimiento, sin la posibilidad realista de un impulso ampliamente promocionado para la fabricación doméstica de los Estados Unidos.

“He estado administrando dinero durante 36 años. Esta es la manifestación más extraña que he experimentado”, dijo Yves Bonzon, directora de inversiones del banco privado suizo Julius Baer. “Entiendo la justificación, pero ¿5,900? ¿En serio? Parece una llamada audaz”.

Los optimistas estadounidenses estamos sentados en ganancias maravillosas, y bien para ellos. Pero los inversores de todo el resto del mundo todavía están molestos por dudas alarmantes sobre el estado de derecho en Estados Unidos y si, si quisieran, podrían sacar sus asignaciones de EE. UU. Sin ningún impedimento o control. Ese es el tipo de pregunta que los clientes ricos le están haciendo a Bonzon, y está solo de ser solo para criarla últimamente. “La conversación trata sobre el retorno de la capital, no el rendimiento del capital”, dijo.

Es una pregunta aterradora de hacer, una que hubiera sido Barmy hace solo unos meses. Incluso si se planteara como una posibilidad seria, Trump casi seguramente saldría pollo. Pero es difícil recuperarse, a largo plazo, de un mundo donde esto se ve como una posibilidad seria. Para muchos inversores, la inclinación fuera de los Estados Unidos y Europa y Asia con el tiempo parece la única opción prudente.

Estas grietas en los cimientos no son la única razón para precaución. Las grandes existencias tecnológicas de EE. UU., Las famosas siete magníficas, nunca se han recuperado adecuadamente del choque que sufrieron cuando Deepseek, la respuesta de precio reducido de China a ChatGPT, se reveló en enero. Esto significa que la joya de los mercados estadounidenses, la gran tecnología, es una propuesta más riesgosa.

Max Uleer en Deutsche Bank escribió esta semana que cree que el complemento más alto en los Estados Unidos se ve frágil. “A corto plazo, esperamos que el reciente rendimiento del S&P 500 persista, ya que las empresas estadounidenses son el mayor beneficiario de los recortes de tarifas”, escribió. “Sin embargo, los aranceles seguirán siendo una carga mayor para las empresas estadounidenses que para las empresas europeas. La incertidumbre política es aún más alta en los Estados Unidos que en Europa. El impulso de las ganancias es aún más favorable en Europa. Las valoraciones son aún más favorables para Europa”. Él enumera a los demás, pero se entiende la idea.

La disonancia aquí, entre dudas fundamentales sobre el estado de derecho en los Estados Unidos y el RA-ra “¡solo un dedo del pie!” La exuberancia es incómoda, por decir lo menos. Es imprudente pegarse demasiado religiosamente para cualquiera de los dos años.

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