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El escritor es un editor colaborador de FT
En agosto de 2019, los banqueros y académicos centrales se reunieron en Jackson Hole en Wyoming para hablar, entre otras cosas, sobre el dólar. El invitado de honor fue Mark Carney, luego el jefe de la Banco de Inglaterra. Dio el tipo de discurso Solo puede dar su salida, comenzando un desacuerdo que aún no tiene una respuesta clara: ¿es inherentemente problemático el sistema de dólar global o es Estados Unidos de perder?
Carney advirtió que los viejos modelos de cómo ser un banquero central podrían no funcionar más. Todos en su audiencia con un doctorado en economía habían aprendido que la coordinación financiera entre los países era ineficiente, y que los tipos de cambio flexibles y la discreción soberana sobre sus propias monedas le dieron a los banqueros centrales las herramientas para solucionar sus propios problemas. Pero los tipos de cambio no eran realmente flexibles, señaló Carney, cuando la mitad del comercio global se facturó en dólares. Y cuando se emitieron dos tercios de los valores globales en dólares, endurecer en la Fed significaba endurecer en todas partes. Era una ilusión que cada banco central tenía discreción soberana de responder a choques como las guerras comerciales.
Las limitaciones de un dólar global ya eran familiares para todos en la sala. Pero lo que Carney sugirió en Jackson Hole fue un paso radical. A largo plazo, dijo, el mundo no pudo tropezar de una moneda dominante a la siguiente. Tal vez era posible que los banqueros centrales coordinaran lo que él llamó una “moneda hegemónica sintética”, una canasta de monedas digitales del banco central.
Stanley Fischer, ex vicepresidente de la Reserva Federal que había dejado su trabajo unos meses después de la primera toma de posesión de Donald Trump, fue el primero en responder. “El problema que uno tiene es que el problema no está en el FMI”, dijo, refiriéndose al sistema monetario y financiero internacional. “Está en el presidente de los Estados Unidos”.
El dólar global es un sistema inelegado. Sucedió en parte porque Estados Unidos no estaba dispuesto a coordinar con otros países después de la Segunda Guerra Mundial, cuando podría dictarles fácilmente. Pero un régimen de divisas dominante de décadas no perdura solo a través de la obstinación. El dólar es una prueba de que los banqueros centrales ya pueden coordinar.
En la década de 1960, mientras los bancos en Londres construyeron un sistema masivo de préstamos y depósitos en dólares en alta mar que se conocían como eurodólares, los países descubrieron que era útil que sus ahorros se cierran en la ciudad, en lugar de volver a casa como inflación. A las grandes empresas estadounidenses les gustó la flexibilidad para pedir prestado a través de Londres, particularmente cuando la Fed se estaba ajustando en casa.
Los economistas políticos Benjamin Braun, Arie Krampf y Steffen Murau argumentado Que no obtenga un sistema como ese a menos que los banqueros centrales quieran que esté allí. Los swaps del banco central, por ejemplo, las operaciones a corto plazo de dólares de la Fed por Sterling del Banco de Inglaterra, surgieron de conversaciones regulares entre los banqueros centrales que intentan descubrir quién sería el prestamista del último recurso para un sistema que nadie realmente poseía o quería admitir que existía.
Cuando los productores de petróleo comenzaron a acumular más ganancias de las que podrían gastar en sus propias poblaciones, el sistema Eurodollar ya estaba en su lugar, rieles para mover dólares sin tener que llevarlas a casa para causar estragos. Este era el entorno que existía cuando, como la socióloga Greta Krippner ha señalado, Estados Unidos descubrió en la década de 1980 que no tenía que decepcionar a nadie en casa al arreglar sus déficits de cuenta corriente: simplemente podría vender tantos tesoros como se preocupaba por un sistema de dólar en alta mar desesperado por las actividades seguras.
Luego, cuando los bancos que contenían dólares en el extranjero comenzaron a tambalearse en 2008 y nuevamente en 2020, la Fed ofreció intercambios en dólares a una creciente colección de bancos centrales, cuyos formuladores de políticas regresan a Jackson Hole todos los años en parte para reafirmar los lazos sociales que hacen posible el sistema de dólar. Hasta ahora, el secreto sucio del sistema de dólar global ha sido que a muchas personas importantes les encantó en silencio.
Carney es ahora el primer ministro de Canadá, que responde a las amenazas de los Estados Unidos a la economía de su país e incluso a la soberanía. Cualquier país que no sea el que los EE. UU. Levanten y bajen precipitados, destripan su servicio de ingresos internos y consideren con indiferencia el agarre territorial habría visto un vuelo de capital caliente hace meses.
Sin embargo, solo ahora, casi tres meses después del segundo mandato de Trump, los administradores de activos comienzan a reconsiderar la historia de Estados Unidos como un pozo inagotable de apuestas seguras. Solo ahora es el rendimiento de la escalada del Tesoro, posiblemente como un signo de riesgo. El sistema de dólar en alta mar ya era la moneda global sintética cooperativa que Carney quería. El dólar no fue impuesto por un hegemón. En cambio, es, como predijo Fischer, siendo desgarrado por un loco.
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