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Esta semana, fuimos testigos de “la mayor estrategia maestra económica de un presidente estadounidense en la historia”, según Stephen Miller, asesor de Donald Trump.
El cambio de sentido del presidente de los Estados Unidos de la mayoría de sus aranceles comerciales agresivos fue “ejecutado brillantemente”, opinó el patrocinador multimillonario Bill Ackman. “Libro de texto, arte del acuerdo”.
Alguien debería contarles a los inversores sobre este asombroso acto de genio, ya que no parecen haber recibido el memorando. Las acciones estadounidenses gritaron más allá después del gran parpadeo de Trump, atribuyendo uno de los mayores saltos registrados. Pero al día siguiente, la imagen no era bonita para el equipo MAGA: un barrido más alto en los mercados de Asia a Europa, sino una gran caída en los Estados Unidos. El dólar estadounidense, que no pudo atraer a sus compradores habituales de búsqueda de seguridad durante la mini crisis de Trump, cayó aún más una vez que el presidente dio un paso atrás en los aranceles, y aún más cuando las acciones estadounidenses reanudaron su deslizamiento.
Los movimientos a corto plazo exagerados es un riesgo aquí. Pero todo esto sugiere algunas verdades difíciles para la administración de los Estados Unidos: los inversores de acciones prefieren poner dinero a trabajar en otro lugar, y los activos financieros centrales del país, los bonos del Tesoro y el dólar, están perdiendo el brillo del dominio hegemónico global que han disfrutado durante décadas. La confianza se ha ido, o al menos se ha debilitado significativamente, y es difícil ver qué puede traerlo de vuelta mientras Trump está en la Casa Blanca, o incluso más allá.
Los mercados se tratan de hojas de cálculo y números parpadeando en una pantalla, pero también están impulsados por cosas nebulosas como vibraciones y reputación. Para los EE. UU., Descanse en las características que los inversores nunca han cuestionado seriamente antes: el estado de derecho, la formulación de políticas sensatas y las instituciones independientes robustas. Trump ha puesto todo esto en duda.
Otros países y mercados más pequeños pueden compartir lecciones sobre cómo esto tiende a funcionar. Los mercados del Reino Unido todavía están pisando cáscaras de huevo más de dos años después de que Liz Truss prendió fuego al mercado dorado. Cada vez que la canciller laborista nueva, Rachel Reeves, abre su boca, los titulares de los bonos del gobierno del Reino Unido temen una repetición. El mercado está marcado. Japón todavía está trabajando duro para convencer a los administradores de activos globales de que confíen en su mercado de valores 30 años después de su implosión. Los inversores aún temen a los falsos amanecer.
Se necesita tiempo para desmantelar estereotipos positivos o negativos, sin un shock importante. En los Estados Unidos, ese gran shock es Trump. Para los inversores de todo el mundo, las acciones y bonos estadounidenses han sido durante años “en casa”. Los activos estadounidenses ocupan una porción mucho más grande de la cartera de inversores promedio que el tamaño relativo de su economía, en el orden del 60 por ciento de los índices de acciones globales o el 70 por ciento de los mercados desarrollados. Sus bonos gubernamentales forman la base del sistema financiero.
Durante décadas, el estacionamiento en los EE. UU. Ha sido la opción rutinaria, sin complicaciones y neutral. Cualquier otra cosa requiere más potencia cerebral, más análisis, más justificación. Esto se está desglosando. Los bonos del Tesoro de EE. UU. Se comportan más como las doradas del Reino Unido más altas y ligeramente aventureras. Algunos incluso los están comparando con los bonos de los mercados emergentes: la “em-ificación” de los EE. UU. Es el gran tema en los círculos del mercado esta semana.
La interacción de la política, el comercio y los mercados tampoco es útil para los Estados Unidos. El comercio aplastante con China aplasta la necesidad de China de tener dólares. ¿Trump realmente quiere ver qué sucede si esa demanda se evapora? Se ha desarrollado una fijación sobre si China podría estar vendiendo sus tenencias en dólares en este momento. Esa no es la pregunta correcta. El punto es que puede no necesitar acumular más, al menos no al ritmo típico. El efecto sigue siendo potencialmente desagradable para los costos de préstamos.
El caso optimista es que hemos pasado Peak Stupid. Los mercados imponieron cierta disciplina a los instintos más extravagantes de Trump sobre los aranceles esta semana y tal vez, ahora, algunos de los adultos en la sala pueden guiar la política económica futura sobre una base menos confrontativa.
Pero como comentó una vez el ex líder polaco Lech Wałęsa, no se puede convertir una sopa de pescado en un acuario. Es difícil ver un camino de regreso a la normalidad.
Aparte de China, Trump ha bajado. Pero, ¿qué es para evitar que vuelva a cambiar de opinión? ¿Qué es para evitar que su sucesor pruebe una repetición? Los inversores a largo plazo no están de humor para hacer esto cada cuatro a ocho años.
Por lo tanto, una prima de riesgo se sentará en activos estadounidenses que no estaban allí antes. La prima de Trump, por así decirlo.
Cuando comience la recuperación, y lo hará, o al menos siempre lo ha hecho sobre la historia, no espere que los Estados Unidos dominen de la manera que siempre lo ha hecho. Sus acciones conllevan el riesgo político por primera vez. Sus bonos ya no actúan como si estuvieran realmente libres de riesgos. El dólar no actúa como un imán durante los períodos de estrés, ni como una moneda que anticipa un aumento en el crecimiento económico estadounidense.
A diferencia de esta penumbra, Europa tiene un caso de inversión tan fuerte ahora como lo hizo hace dos semanas. Se trata de impulsar la adopción del euro como moneda de reserva, y está profundizando su integración financiera interna. ¿Está demasiado regulado y más lento? Seguro. Pero, ¿está explotando alianzas geopolíticas históricas y jugar al pollo con el comercio global? No.
Pase lo que pase a continuación, los mercados estadounidenses tendrán una cicatriz que dura.
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