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El mercado de valores de EE. UU. Odia absolutamente las propuestas de tarifas del presidente Donald Trump. El día después de que se anunciaron, el S&P 500 cayó un 5 por ciento, su peor día desde 2020, y el dolor continuó el viernes. Las acciones tecnológicas, las pequeñas empresas y los bancos están obteniendo lo peor. En un nivel, esto es fácil de explicar: todos están de acuerdo en que los aranceles aumentarán los costos para las empresas estadounidenses y arrastrarán sus ganancias, al menos en términos cortos y medianos. Las acciones tienen un precio en parte de las ganancias.
Dependiendo de su teoría personal de cómo funcionen los aranceles, puede pensar que las ganancias más bajas y los precios de las acciones hoy en día son un precio aceptable a pagar, por ejemplo, una mayor producción nacional y salarios mañana. Eso parece ser lo que Trump quiso decir cuando dicho Los aranceles causarían “un poco de perturbación, pero estamos de acuerdo con eso”.
Pero los mercados tienen un problema mayor que la perspectiva de la caída de ganancias a corto plazo. Los inversores y las empresas pueden adaptarse a la mayoría de las cosas, cuando conocen las reglas. Con Trump, las reglas siempre están cambiando.
Cuando se introduce una política nueva, los mercados tienen que fijar el precio no solo en los efectos de la política, sino también en una estimación de cuánto durará. Entonces, la corrección que estamos viendo, al escribir esto, el S&P 500 es un 15 por ciento de su máximo de todos los tiempos en febrero, es en parte una estimación de las tarifas de daño y, en parte, una estimación de cuánto tiempo durarán.
Pero el mercado tiene un tercer rompecabezas de valoración aún más difícil para resolver, porque la política de tarifas de Trump siempre ser un objetivo en movimiento. ¿Cómo se pone un precio?
Puede ver por qué observando la forma en que la administración calculó las supuestas tarifas arancelas de sus socios comerciales. La fórmula se basa en el tamaño del déficit comercial de cada país con los EE. UU., En relación con sus exportaciones totales a los EE. UU. Estas tarifas “recíprocas” no se calculan en las tarifas o las barreras no arancelarias que otros países impusieron a los Estados Unidos, como dijo Trump. Solo se basan en déficits.
Esto supone que los déficits solo pueden resultar de prácticas comerciales injustas, lo cual es solo falso. ¿Debería Estados Unidos tener un comercio equilibrado con países que no vendan cosas que necesitamos, pero necesitamos lo que producimos? ¿O al revés? La política de la administración Trump no solo es incorrecta, es deshonesta: la tarifa mínima del 10 por ciento para todos los países, independientemente de las tarifas o los déficits,, por definición, no es recíproco. Esto es simplemente una locura. Como lo expresó el ex secretario del Tesoro, Larry Summers, es para la economía lo que el creacionismo es para la biología.
Cualquier persona con creencias falsas firmemente sostenidas tendrá enfrentamientos regulares y desagradables con la realidad. Cambian de rumbo, solo para volver a la misma zanja. Trump no obtendrá lo que quiere de su política de tarifas, por lo que seguirá cambiándolo, dejando a los mercados luchando para ponerse al día. Las tácticas zigzagan a medida que permanezca el error estratégico fundamental.
El cálculo arancelario de Trump es solo un ejemplo del caos inexputible en el que se encuentran los mercados. Los contornos de la política no se telegrafiaron de antemano y se produjo como una gran sorpresa. Y la aparición televisiva de los asesores económicos de Trump antes y después del anuncio parecía diseñado para alarmar a los inversores. Ni el Secretario de Comercio Howard Lutnick ni el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, parecían haber sido informados de antemano o preparados para explicar los siguientes pasos después. ¿Fue esta política que cambió el mundo en una sesión de Cram la noche anterior?
La extrañeza absoluta de toda la actuación fue reflejada por acciones inusuales en los mercados después del “Día de la Liberación”. Los aranceles estadounidenses sobre el resto del mundo, todo lo demás en igualdad de condiciones, deberían impulsar el valor del dólar (al aumentar la demanda de importaciones estadounidenses, la demanda de monedas extranjeras). Un shock económico global también debe impulsar la demanda del dólar: durante mucho tiempo ha sido el refugio seguro del mundo. Pero el dólar se ha debilitado. La explicación más simple es que los inversores ven un nuevo nivel de incertidumbre en dólares y activos denominados en dólares, y están saliendo del camino.
Trump, uno podría argumentar, fue tan mercurial en su primer mandato como lo es hoy, y los mercados prosperaron. Pero el contexto global ha cambiado drásticamente desde entonces. Las acciones de EE. UU. Y los activos de riesgo en general son significativamente más caros, en relación con la historia y otros mercados que en 2017. El déficit presupuestario y la deuda nacional son mucho más altas, dejando al gobierno con menos espacio fiscal, en caso de que se necesite un estímulo. El genio de la inflación también está fuera de la botella, reduciendo la habitación para la flexibilización monetaria del banco central. Y la economía estadounidense ya se estaba desacelerando de las tasas de crecimiento insostenibles del auge posterior a la pandemia. La economía de China, una vez que el motor de crecimiento del mundo, es tambaleante.
Ninguno de estos hechos es el destino económico, pero la situación es mucho más delicada e impredecible que hace ocho años. Una mano firme realmente ayudaría.
Los mercados, empresas y economías son cosas maravillosamente flexibles. Dado el tiempo, harán las compensaciones que requieren altas tarifas. Pero el estilo de formulación de políticas caprichoso de la administración Trump no tiene ventajas. Todo lo que produce es pérdida de peso muerto.
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