¿Es este el comienzo de un período de excepcionalismo europeo en los mercados?

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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.

El escritor es estratega principal del mercado para Europa, Medio Oriente y África en JPMorgan Asset Management

¿Es este el comienzo de un período de excepcionalismo europeo en los mercados? Hace seis meses, la mayoría de los inversores habrían pensado que la idea absurda, aún más, una vez que Donald Trump fue reelegido para la Casa Blanca y en la misión de hacer que Estados Unidos sea grande nuevamente. Pero en términos euro, el índice MSCI Europe ha aumentado un 9 por ciento en el año hasta la fecha en comparación con la disminución del S&P 500 del 9 por ciento. Los inversores cuestionan si la marea está girando. Bien puede ser.

La década del mercado de acciones de Europa del mercado de capital fue causada por una debilidad macroeconómica relativa y la composición sectorial “equivocada”. Tomemos estos a su vez. Los detractores argumentarán que los problemas económicos de Europa son estructurales. La demografía no es propicio para un fuerte crecimiento y Mario Draghi, en su artículo sobre la competitividad de Europa, hizo un súper trabajo al destacar los problemas que provienen de la fragmentación del continente.

Sin embargo, hay otra parte del bajo rendimiento de la región que a menudo se pasa por alto. Es decir, durante la última década, Europa se ha mantenido a una rienda suelta en todos los aspectos de la política: fiscal, monetaria y regulatoria.

Aquí hay algunas estadísticas para demostrar este punto. En la última década, el gobierno de los Estados Unidos ha estado bañando su economía con efectivo: subsidios y recortes de impuestos para empresas y, literalmente, cheques en el puesto para los hogares. Como resultado, la deuda del gobierno como porcentaje del PIB ha aumentado en 17 puntos porcentuales. Por el contrario, en la eurozona, la deuda del gobierno como porcentaje del PIB ha caído en 5 puntos.

La política monetaria también jugó un papel crítico en el período relativamente débil después de la pandemia. Aunque la Reserva Federal también aumentó las tasas de interés para combatir la inflación, el impacto en los hogares y las empresas estadounidenses estaba limitado por el hecho de que la gran mayoría de los prestatarios hipotecarios estaban protegidos por contratos a largo plazo, encerrados a bajas tasas de interés. Por el contrario, los prestatarios de Europa aún dependen en gran medida de préstamos de tasa de interés de tasa flotante proporcionadas por su banco local. Las medidas estadísticas que capturan estas condiciones financieras muestran apenas ninguna restricción en los Estados Unidos, pero en la eurozona y el Reino Unido, las condiciones financieras han sido más estrictas en los últimos dos años que en cualquier momento en los últimos 15 años.

Finalmente, uno también tiene que considerar la política regulatoria. Las regulaciones para combatir el cambio climático se han disparado en los últimos años para llevar a las empresas hacia objetivos netos más amplios. Además de estos problemas macroeconómicos, los mercados de valores de Europa estaban por debajo de las acciones tecnológicas que estaban muy a favor, a medida que crecía la emoción de inteligencia artificial y el sobrepeso en las acciones financieras.

Visto a través de esta lente, se puede ver cómo se está girando la marea. La postura adversaria de Trump ha galvanizado a la región en acción. La política fiscal se está aflojando, y no solo en el área de defensa. El paquete de infraestructura de 500 mil millones de euros de Alemania por sí solo es un impulso del 1 por ciento del PIB del país anualmente durante la próxima década. La política monetaria también está disminuyendo. Parece probable que las tasas de interés reales pronto vuelvan a cero en la eurozona y el Reino Unido. Esto ya está estimulando el crecimiento del préstamo. Y, finalmente, las estipulaciones regulatorias se están ajustando en áreas como la política de cambio climático.

Si bien todo esto debería aumentar la confianza y alimentar la recuperación, podría compensarse con una ola de aranceles estadounidenses y una situación de empeoramiento en Ucrania. Pero uno también tiene que superponer esta vista macro con una evaluación de las perspectivas para los sectores de equidad clave, particularmente la tecnología de los Estados Unidos. El último período significativo de rendimiento superior de la equidad europea, en relación con los EE. UU., Fue 2000-09, coincidiendo con la explosión larga y dolorosa de la burbuja tecnológica estadounidense en la década de 2000.

No es obvio que las acciones tecnológicas estadounidenses estén destinadas al mismo destino esta vez. Las compañías que han impulsado los retornos en los últimos años han producido ganancias fantásticas, y la mayoría tienen considerable efectivo en sus balances. Pero estas compañías están en esa etapa difícil de tener que cumplir con la exageración de la IA y entregar un alto rendimiento de las cantidades masivas de inversión que han implementado.

A pesar del reciente desempeño relativo, la mayoría de las acciones europeas todavía intercambian con un gran descuento a sus homólogos estadounidenses. Los puntos que he hecho anteriormente, por lo tanto, todavía no parecen estar en el precio. Los inversores que se han centrado en la inversión pasiva deben ser particularmente cautelosas, dado el peso de los Estados Unidos en el punto de referencia Global MSCI ACWI ha aumentado del 42 % en 2009 al 66 por ciento en la actualidad. Este reciente rendimiento superior europeo podría no haber terminado, y los inversores deberían seguir pensando en si un sobrepeso tan grande para las acciones estadounidenses es la configuración adecuada para la próxima década.