Los minoristas enfermos como Walgreens Boots Alliance han asustado incluso a los financieros de Wall Street más atrevidos. Pero ese miedo ha demostrado repetidamente una oportunidad para Stefan Kaluzny de Sycamore Partners.
El cofundador intensamente secreto de la firma de capital privado ha podido hacer grandes apuestas de que los estadounidenses no han terminado con los centros comerciales y las compras en persona, con pocos rivales atrevidos a rodear.
Esta semana, Sycamore, que ha absorbido marcas menguantes como Staples, Talbots y Ann Taylor a pesar de administrar solo alrededor de $ 10 mil millones, anunció su mayor acuerdo hasta ahora: una transacción de $ 23.7 mil millones para llevar a Walgreens.
La firma de compra ahora tiene que revivir un negocio devastado por la disminución de los reembolsos de medicamentos recetados y el comercio electrónico, con 12,500 puntos de venta que abarcan los Estados Unidos, Europa y América Latina, bajo marcas como Walgreens, Boots, Duane Reade y Benavides. Muchos compañeros ven las tiendas como insalvables.
“No es para los débiles de corazón”, dijo un abogado que ha trabajado con Sycamore sobre las compras apalancadas en el sector minorista. “A menudo, estos acuerdos tienen menos competencia porque [they’re] Ir a donde otras personas no se tocan con un poste de 10 pies “.
El libro de jugadas muy usado de Kaluzny comienza con los intrincados expedientes que Sycamore mantiene en cientos de cadenas minoristas estadounidenses, recordó un veterano de Wall Street.
El siguiente paso es lograr un precio de compra modesto. Sycamore ha desarrollado una reputación de negociar duro hasta la firma. En algunos casos, el acuerdo de $ 6.9 mil millones para alimentos básicos de la cadena de suministros de oficina, por ejemplo, Sycamore incluso ha logrado chips de precios después de alcanzar un apretón de manos en los términos, de acuerdo con las presentaciones de valores y los de ofertas.
Después de obtener un acuerdo, Sycamore hace planes agresivos para recuperar su inversión de capital rápidamente al romper un objetivo o vender bienes inmuebles para generar ingresos inmediatos en efectivo.
Con Staples, Kaluzny separó rápidamente la cadena de consumo que había sido maltratada por Amazon del segmento de empresa a empresa, y vendió la sede de la compañía a sí misma para que luego pudiera cobrar pagos de arrendamiento. El resultado: un dividendo de $ 1 mil millones en unos pocos años.
“Sycamore está dispuesto. . . Para ensuciarse las manos ”, dijo una persona involucrada en la compra de Walgreens.
El éxito de la firma tuvo menos que ver con “movimientos operativos brillantes” que el hecho de que “no eran sentimentales” y estaban dispuestos a cerrar o liquidar las líneas de negocios rápidamente, dijo la persona. “Están dispuestos a jugar hardball”.
Sycamore y Kaluzny declinaron hacer comentarios.
Tales gambits de alto riesgo son típicos de un inversor visto por sus compañeros como un negociador brutalmente duro con el estómago para algunos de los cambios más complejos de Wall Street.
Kaluzny perfeccionó su oficio en el grupo de compra Golden Gate Capital, antes de establecer Sycamore en 2011. Fue un momento rico para comprar minoristas físicos: los centros comerciales todavía estaban llenos de tráfico peatonal y la crisis financiera de 2008 había eliminado a muchos de sus negocios, creando oportunidades baratas para inversores pugnaces como Apollo Global Management y KKR.
Sin embargo, desde entonces, el enfoque a veces ha luchado.
Invertir en empresas minoristas con huellas inmesas y miles de empleados puede ser traicionero, y cuando los minoristas fallan, no colapsan en silencio.
“Las empresas de capital privado han perdido tanto dinero en el comercio minorista”, dijo un banquero que ha trabajado con Sycamore. “El comercio minorista y el apalancamiento no suelen funcionar bien. Si te equivocas, si te equivocas, te entregan la cabeza “.
Una de las situaciones espinosas de Sycamore fue su inversión de 2014 en el conglomerado minorista Jones Group, donde la empresa de compra vendió dos de las marcas más valiosas de la compañía, Stuart Weitzman y Kurt Geiger, a otra entidad que controlaba.
Renombró el Rump del negocio Nine West, que se declaró en bancarrota en 2018, y provocó una pelea legal.
Los acreedores acusaron al Grupo de capital privado de quitar a nueve al oeste de valiosos activos, dejando que no pueda pagar su deuda y, en última instancia, insolvente. Sycamore resolvió la disputa en la corte al pagar a los tenedores de bonos junior; A cambio, el grupo recibió lanzamientos de pasivos futuros relacionados con la compra.
Tres años después de la presentación de bancarrota de Nine West, otra compañía de cartera de Sycamore, la cadena de grandes almacenes privados Belk, se declaró en bancarrota bajo el peso de más de $ 1 mil millones de deudas después de seis años bajo la propiedad de la empresa. Sycamore finalmente cedió el control de la compañía a los prestamistas en una reestructuración el año pasado.
El primer fondo de Sycamore había devuelto el 24 por ciento al tercer trimestre del año pasado, mientras que su tercer fondo de 2018 había traído un 18 por ciento, según una persona familiarizada con las declaraciones y las presentaciones públicas. Sin embargo, su segundo de 2014 solo ha devuelto un 5 por ciento.
El grupo de capital privado lanzó una cuarta recaudación de fondos durante la segunda mitad del año pasado que aún no se ha cerrado, según una persona familiarizada con el asunto.
Mientras que los titanes de capital privado como Blackstone y KKR generalmente se han alejado de las compras minoristas, Sycamore y Kaluzny, se han quedado.
Kaluzny ha dirigido la firma por su cuenta desde 2022, cuando su cofundador Peter Morrow se fue. “Stefan es inteligente al respecto”, dijo el abogado. “Realmente examinan los activos y descubren formas en que pueden capturar el valor, de una manera que otras personas no pudieron”.
Con las botas de Walgreens, la caída del 90 por ciento en la capitalización de mercado de la compañía en la última década de la oportunidad deletrea.
Las cadenas de farmacia estadounidense han sufrido una combinación castigadora de ventas de marcado y costos más pronunciados, y Walgreens no ha sido la excepción.
El grupo de compra intentará cambiar el negocio utilizando el mismo plan de juego que ha aplicado a otros objetivos en sus 14 años de compra de marcas, según personas familiarizadas con la estrategia comercial del grupo.
Sycamore finalmente planea dividir la cadena de farmacia en al menos tres negocios, informó anteriormente el Financial Times. El minorista de farmacia estadounidense de la compañía, Walgreens, sus botas de brazo minorista británicas y la unidad farmacéutica especializada Shields Solutions se encuentran entre las unidades que finalmente podrían convertirse en empresas independientes.
Llegar a eso significa establecer acuerdos de financiamiento precisos para que el acuerdo refleje las diferentes perspectivas de las empresas, una de las razones por las que la compra tardó meses en negociar.
Los prestamistas del negocio minorista de los Estados Unidos, por ejemplo, requirieron que Sycamore asegurara la deuda con el inventario, incluidos los medicamentos recetados, según una persona involucrada en el acuerdo.
Dicha estructura otorga a los prestamistas, que incluyen la firma de crédito privada Ares, un reclamo sobre los activos si la unidad no tiene deuda o, en última instancia, se declara en bancarrota.
Clarar una empresa en piezas puede ayudar a comprar a las empresas a desbloquear descuentos de conglomerados y asegurar un pago general más alto, y Sycamore está bien practicado en la técnica. Pero aún queda un trabajo considerable por hacer partes del negocio principal de Walgreens en forma para futuros compradores potenciales.
“Presumiblemente, Sycamore se centrará en la reducción de costos y la reducción de costos para mejorar el flujo de efectivo”, dijo James Goldstein, jefe de Estados Unidos al por menor en CreditSights.
“Estoy seguro de que presionarán duro, pero ¿tienen mejores ideas sobre cómo arreglar el negocio de la farmacia que el equipo de gestión existente o cualquier otra persona? No sé.”
Informes adicionales de Sujeet Indap, Antoine Gara y Eric Platt en Nueva York
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