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El escritor es el autor de ‘Doscientos años de salir adelante: la sorprendente historia de la economía británica’.
Un hilo común en las perspectivas para el año 2025 de los bancos y administradores de activos fue una opinión casi consensuada de que el dólar se fortalecería aún más en los próximos 12 meses. Como muchas otras cosas en la agenda de la administración entrante de Trump, las conversaciones sobre el valor del dólar han sido a veces contradictorias.
El propio Donald Trump, junto con muchos de sus principales asesores de política comercial, ha sostenido durante mucho tiempo que un dólar fuerte ha encarecido las exportaciones estadounidenses, ha alentado las importaciones y ha costado empleos manufactureros estadounidenses. Sin embargo, otros designados para puestos clave, como Scott Bessent, nominado para el puesto de Secretario del Tesoro, han adoptado públicamente una postura más tradicional y han apoyado un dólar fuerte.
Cualquiera que sea el deseo de la nueva administración, los mercados parecen razonablemente seguros de que el resultado será un dólar más fuerte en lugar de uno más débil. El dólar ha subido alrededor de un 8 por ciento desde finales de septiembre, cuando los inversores comenzaron a valorar la creciente probabilidad de una victoria de Trump en noviembre. Un dólar más fuerte ha sido un componente clave del negocio de Trump que se apoderó de Wall Street el año pasado. En términos generales, el acuerdo con Trump es una suposición de que el nuevo presidente cumplirá con todos los aspectos de su agenda que aprueban los mercados, mientras que su partido más amplio le impedirá hacer cualquier cosa que no le guste tanto.
Los recortes de impuestos y la desregulación impulsarán las ganancias y los rendimientos del mercado de valores, mientras que los mayores déficits resultantes serán malos, pero no desastrosos, para los bonos del Tesoro estadounidense. Los mercados esperan que el rendimiento de los bonos del gobierno estadounidense aumente en relación con una hipótesis contrafactual sin Trump, pero implícitamente suponen que el aumento no será suficiente para sacudir el mercado de valores. Sin embargo, un creciente diferencial de tasas de interés con otras economías avanzadas será suficiente, según la lógica del acuerdo de Trump, para hacer subir el dólar. La amenaza de aranceles más altos, que daría como resultado que menos dólares salgan de Estados Unidos, ha contribuido al brillo del dólar desde noviembre.
La opinión generalizada, entonces, es que el dólar se mantendrá fuerte incluso si el nuevo presidente ocasionalmente recurre a las redes sociales para quejarse en voz alta al respecto. Sin embargo, hay al menos tres razones para preocuparse de que este consenso sea complaciente.
Los aranceles son el primero. La teoría económica sugiere que, en el corto plazo, los nuevos aranceles pueden efectivamente conducir a un fortalecimiento de la moneda. La moneda del socio comercial sujeto a nuevas restricciones a menudo se deprecia para compensar, al menos parcialmente, el valor de los aranceles. En términos generales, este fue el caso del renminbi de China en 2018-19. Pero en el largo plazo los aranceles están asociados con menos importaciones y exportaciones y una economía en general más débil. Esa debilidad eventualmente conduce a tasas de interés más bajas y, por ende, a una moneda más débil. Los aranceles podrían darle al dólar un impulso a corto plazo, pero lo debilitarían a mediano y largo plazo.
En segundo lugar, vale la pena tomar en serio la idea de que cuando Trump dice que quiere un dólar más débil, en realidad lo dice en serio. La amenaza de aranceles mucho más altos a los principales socios comerciales de Estados Unidos bien podría resultar ser simplemente la táctica inicial en un intento de acorralar a esos socios comerciales hacia alguna forma de acuerdo multilateral para reducir el valor del dólar. No cabe duda de que el autor de El arte del trato No le encantaría acoger una cumbre en Mar-a-Lago para presidir las negociaciones. Por supuesto, la mecánica de tal acuerdo resultaría complicada. El Acuerdo Plaza de 1985, en el que se reunieron los ministros de finanzas de Estados Unidos, Reino Unido, Alemania Occidental, Francia y Japón para discutir los tipos de cambio internacionales, a veces se presenta como modelo. Pero la economía mundial es un lugar muy diferente hoy en día. Los cinco participantes hace 40 años representaban alrededor del 45 por ciento del PIB mundial, en paridad de poder adquisitivo, en comparación con más del 25 por ciento hoy.
La otra gran amenaza al valor del dólar se puede encontrar fuera del ámbito tradicional de la política económica. Trabajar elaborado por los economistas Barry Eichengreen, Arnaud Mehl y Livia Chitu en 2017 examinó los fundamentos geopolíticos de los valores de las monedas internacionales. En general, los países mantienen una mayor proporción de sus reservas en la moneda de un país que les proporciona una garantía de seguridad. Según este argumento, la provisión de seguridad por parte de Estados Unidos a sus aliados ayuda a sostener el valor del dólar y mantiene los costos de endeudamiento de Estados Unidos más bajos de lo que serían de otro modo. Si esas garantías de seguridad comienzan a deshacerse, entonces la participación del dólar en las reservas internacionales podría comenzar a caer, lo que representaría un nuevo obstáculo.
El dólar ha tenido una fuerte racha desde septiembre, pero muchas de las opiniones que sustentan esas ganancias pueden resultar ser ilusiones.
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