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Al menos en un rincón de los mercados, parece que los aficionados están volviendo a ser más astutos que los profesionales.
Una gran mayoría de los grandes gestores de activos y bancos tenían una visión clara para este año de que los bonos están de vuelta. Si eso te suena, entonces sí, lo hemos escuchado antes. No, realmente no funcionó, debido a la persistencia del enemigo mortal de los bonos: la inflación. Pero para 2025, el mensaje era claro: los bancos centrales están recortando las tasas y no volveremos a ver rendimientos como estos. Salga del efectivo, compre los bonos y fije esas tasas.
El año apenas ha comenzado y obviamente no es prudente interpretar demasiado los flujos y reflujos de los mercados en los primeros días del año. Pero ya fue bastante malo que el enorme aumento de los precios de los bonos que muchos grandes gestores de activos y bancos de inversión habían pronosticado para 2024 no se materializara y, hasta ahora, como me dijo un inversor profesional en bonos, 2025 ha sido “molesto”.
Los precios de los bonos han vuelto a tropezar porque los participantes del mercado no sólo están retrocediendo ante las expectativas de más recortes de tasas por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos para respaldar los bonos, sino que están girando en la dirección opuesta. “Los recortes de tipos se produjeron en 2024”, dijeron analistas del Bank of America en una nota tras el reciente y “exitoso” informe de empleo de Estados Unidos. Ahora, el banco considera que la Reserva Federal se mantendrá quieta durante un período prolongado, pero la conversación está “en movimiento. . . a las caminatas”.
Esto es incómodo para el equipo de “los vínculos han vuelto”. En una nota A mediados de diciembre, Richard Clarida, del gigante de los bonos Pimco (y ex alto funcionario de la Reserva Federal), junto con Mohit Mittal, presionaron para entrar en bonos y salir de efectivo.
“El panorama del mercado se ha transformado”, escribieron en ese momento. “Ahora que la Reserva Federal se ha embarcado en un camino de reducción de tasas, la sobreasignación de efectivo crea riesgo de reinversión a medida que los activos se convierten rápida y repetidamente en versiones de sí mismos de menor rendimiento. . . En comparación con el efectivo, donde los rendimientos están disminuyendo a medida que caen las tasas de interés, los bonos ofrecen una oportunidad más atractiva”.
No voy a discutir con Pimco sobre bonos y, a largo plazo, es muy probable que eso sea correcto. Se trata de un gran consenso entre los grandes bancos e inversores: casi todos los que siguieron Natixis Investment Managers recomendaron evitar el efectivo este año. Pero la oscilación de principios de 2025 no ayuda, y algunos inversores (relativamente) aficionados no estaban convencidos de todos modos.
“Las grandes casas de bonos dicen que ahora es el momento de comprar bonos”, dice Norman Villamin, estratega jefe del grupo de la Union Bancaire Privée de Suiza. “Pero nuestros clientes son inteligentes. Están diciendo ‘¿por qué iba a hacer eso?’”
Villamín dice que sus clientes -generalmente personas y familias adineradas- todavía están más que felices de mantener una gran parte de su cartera en efectivo, que paga un poco menos del 5 por ciento anual en los EE. UU. y todavía el 3 por ciento en depósitos en la eurozona. . Eso sigue siendo una gran victoria para los inversores que recuerdan que sus fondos para tiempos difíciles tenían tasas de aproximadamente cero.
“El riesgo ante el que la gente debe despertar son sus vínculos”, dice Villamín. “Los bonos no están descontando en el nuevo entorno inflacionario”.
Obviamente, todo esto depende del horizonte temporal del inversor. Si uno está dispuesto a guardar dinero durante 10 años, los rendimientos de los bonos que se ofrecen ahora son, una vez más, extremadamente generosos en comparación con los estándares de las últimas dos décadas. Si es posible que necesite recurrir a los ahorros más rápidamente, el riesgo de que el precio de los bonos baje es sustancial y el efectivo es su amigo. (Otro banquero privado suizo me explicó hace unos meses que sus clientes ricos nunca saben cuándo querrán comprar una nueva casa u otro yate. Asentí. La lucha es real.)
De todos modos, no se supone que los bonos sean la parte atractiva de la cartera de un inversor: están ahí para proporcionar un ingreso estable y un equilibrio frente a las acciones más subidas de tono, que tuvieron un 2024 bastante bueno, especialmente en Estados Unidos.
Sin embargo, este mercado aún no se ha adaptado a un nuevo ritmo. La inflación devora los pagos de intereses y los rendimientos generales de un bono a lo largo de su vida útil, y aún no ha sido completamente derrotada.
Los especialistas en efectivo señalan, con cierto regocijo, que el dinero sigue llegando a raudales, a pesar de la prisa por salir que muchos predijeron cuando la Reserva Federal comenzó a recortar las tasas.
“No creemos en la narrativa de que los inversores están ansiosos por desplegar todo su efectivo en acciones y bonos a medida que los rendimientos caen”, dijo Deborah Cunningham, directora de inversiones para mercados de liquidez global de Federated Hermes. Ella dice que muchos estarán más que felices si la tasa terminal de la Reserva Federal (su objetivo a largo plazo) ronda el 3,5 por ciento, particularmente aquellos que utilizan el efectivo principalmente como herramienta para pagar gastos y otras necesidades. “Creemos que el [cash] La industria necesita hacer espacio en las vigas. [this] año para izar otra pancarta más”, afirma.
Como es habitual, aquí vemos visiones del mundo competitivas de personas con piel en el juego, por supuesto. Sin embargo, si bien los bonos han estado fluctuando, el efectivo ha demostrado ser mucho más difícil de lo que la mayoría de los administradores de activos habían anticipado desde hace varios años. Es un hábito difícil de romper, y si todavía espera que este efectivo explote en clases de activos más riesgosas, es posible que tenga que esperar algún tiempo.
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