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Mientras Scott Bessent, el candidato a secretario del Tesoro de Trump, soportaba su primera audiencia en el Congreso el jueves, lo interrogaron sobre los desafíos económicos de Estados Unidos.
Sin embargo, incluso antes de empezar, ya había pruebas de ello: el miércoles, la Asociación de Banqueros Hipotecarios reportado que la tasa hipotecaria a 30 años había saltado por encima del 7 por ciento, luego de un aumento de 1 punto porcentual en las hipotecas a 10 años Rendimientos del Tesoro desde el pasado otoño.
Esto no es particularmente punitivo según los estándares de la historia financiera. Desde 1971, la tasa hipotecaria promedio ha sido del 7,73 por ciento, y antes de 1990, las tasas generalmente superaban el 10 por ciento. Pero el problema es que los votantes estadounidenses se han acostumbrado a tasas del 3 por ciento en la última década. De hecho, la industria inmobiliaria se ha vuelto tan adicta al dinero barato que los conocedores me dicen que si los rendimientos a 10 años aumentan al 5 por ciento durante cualquier período de tiempo (desde el nivel actual del 4,65 por ciento) esperan una serie de incumplimientos.
Y lo que es particularmente notable –y desagradable– acerca de este hecho es que ha ocurrido a pesar de que la Reserva Federal ha relajado su política de manera bastante marcada desde el otoño pasado. Semejante divergencia es muy inusual e implica que los operadores están mostrando una gran frambuesa contra la Reserva Federal.
¿Por qué? Si usted es optimista, podría culpar a las sólidas perspectivas de crecimiento de Estados Unidos por el aumento de las tasas. Una explicación menos optimista es que los inversores están preparados para subidas de precios. Porque si bien los mercados bursátiles se recuperaron esta semana gracias a datos de inflación mejores de lo esperado, esto podría cambiar si el presidente electo Donald Trump cumple sus amenazas de introducir aranceles comerciales y deportaciones masivas.
Otro posible explicaciónLo que sugiere el Center for Economic Policy Research es que los bancos centrales no estadounidenses están recortando furtivamente sus compras de bonos del Tesoro. Y un factor que podría estar elevando los rendimientos a largo plazo es que Bessent ha criticado (con razón) Janet Yellensu predecesor, para ampliar la emisión de deuda a corto plazo. Esto implica que espera vender más deuda a largo plazo.
Sin embargo, el tema más polémico –y trascendental– es el panorama fiscal de Estados Unidos. Los expertos de derecha han advertido durante años que esto va por un camino insostenible: si se mantienen las tendencias actuales, la relación deuda-PIB relación Se prevé que pase del 100 por ciento al 200 por ciento en una década, y el déficit ahora supera el 6 por ciento del PIB.
Eso provocó que el influyente boletín “Tree Rings” de Luke Gromen advirtiera que si el rendimiento a 10 años aumenta por encima de la tasa de crecimiento nominal es “matemáticamente seguro que desencadenará rápidamente una espiral de muerte de la deuda. . . a menos que una o ambas tasas estadounidenses se reduzcan rápidamente o que el crecimiento nominal estadounidense se acelere aún más”. Él cree que esto puede haber ocurrido ya.
Más notable aún es que esta semana Ray Dalio, fundador del fondo de cobertura Bridgewater, publicó el primera parte de su análisis de las crisis históricas de deuda. Dijo que estaba “profundamente preocupado” de que Estados Unidos “quedara en quiebra” y advierte que un ciclo de deuda de varias décadas pronto podría implosionar.
Afortunadamente, Dalio cree que este desagradable escenario aún podría evitarse si reformas radicales hacen que la carga de la deuda sea más sostenible. Esto podría incluir recortar las tasas de interés al 1 por ciento, dejar que la inflación aumente al 4,5 por ciento, aumentar los ingresos fiscales en un 11 por ciento, recortar el gasto discrecional en un 47 por ciento o alguna combinación de ambas.
Pero implementar una combinación de políticas tan holística será difícil, añadió. Y eso tiene dos implicaciones. En términos macroeconómicos, limita el margen de maniobra de Bessent; admitió el jueves que el país estaba ahora “en apuros” para poder de fuego fiscal. Y en términos financieros, existe un riesgo notable (y creciente) de turbulencias en el mercado si los inversores aceptan las oscuras predicciones de Dalio.
Me han dicho que algunos de los partidarios de Trump, como Howard Lutnick, director de Cantor Fitzgerald y candidato a secretario de Comercio, insisten en que esas presiones del mercado pueden contenerse. Después de todo, las instituciones financieras globales necesitan comprar y poseer bonos del Tesoro (casi independientemente del precio) para cumplir con las normas regulatorias. Y la demanda de deuda estadounidense por parte de los inversores extranjeros todavía parece cielo altoparticularmente en lugares como Japón.
Pero, como he señalado antes, una parte cada vez mayor de esta demanda extranjera proviene ahora de fondos de cobertura potencialmente volátiles. Y durante un viaje reciente a Asia, financieros de alto nivel murmuraron que están buscando furtivamente formas de cubrir sus vastas exposiciones a los bonos del Tesoro, incluso mientras los devoran. Lo mismo está sucediendo en Europa.
Afortunadamente, Bessent parece comprender bien esta dinámica. De hecho, dijo al Congreso que la razón por la que dejó su “vida tranquila” como administrador de fondos de cobertura para trabajar en el Tesoro fue porque se siente en el deber de abordar estas presiones fiscales y así evitar el círculo vicioso de Dalio.
Pero nadie sabe si tiene el poder político (o la inteligencia) para hacerlo. Sin duda está en una carrera contra el tiempo. Así que será mejor que los inversores sigan vigilando los rendimientos de los bonos del Tesoro.
Después de todo, algo que Trump no quiere bajo su mandato es un colapso total del mercado, y mucho menos una revuelta de Maga por el aumento de las tasas hipotecarias. Si algo va a imponer disciplina a su administración, podrían ser simplemente las tasas de los bonos; de hecho, es probablemente el único factor que lo hará.
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