Europa no es un remanso de negocios

Bienvenidos al primer almuerzo gratis del domingo. Soy Tej Parikh, editorialista económico del Financial Times, columnista ocasional y bloguero de Alphaville.

A los economistas, inversores y periodistas les gusta desarrollar explicaciones claras para ayudar a dar sentido a la economía global. En este boletín los pondré a prueba presentando narrativas alternativas. ¿Por qué? Bueno, es divertido y porque evita el sesgo de confirmación.

Comencemos con las poco apreciadas acciones europeas. Hemos leído hasta la saciedad acerca de cómo las acciones estadounidenses en auge están dejando atrás a sus contrapartes transatlánticas, mientras que la industria europea enfrenta varios vientos en contra. Deja una imagen de Europa como una antigua empresa corporativa. ¿Son realmente tan malas las empresas del continente? He aquí algunos contrapuntos:

El caso de las acciones europeas

El S&P 500 de Estados Unidos se encuentra en medio de un auge liderado por la inteligencia artificial. Las acciones tecnológicas de los “Siete Magníficos” representan alrededor de un tercio del índice y su capitalización de mercado supera el valor total de las bolsas francesa, británica y alemana combinadas. La tecnología representa solo alrededor del 8 por ciento del Stoxx Europe 600. La euforia de la IA ha pasado de largo en gran medida por el continente.

Pero aquí hay algo para poner en perspectiva. Si se saca a Nvidia del S&P 500, sus rendimientos totales tendrán un rendimiento inferior al índice de referencia bursátil de la eurozona desde que comenzó este mercado alcista a finales de 2022.

Hay algunas interpretaciones de este dato. En primer lugar, la carrera alcista del S&P 500 refleja principalmente una apuesta por la IA (particularmente Nvidia). En segundo lugar, a pesar de una menor exposición a la tecnología y una economía de lento crecimiento, las acciones de la eurozona en realidad han tenido un desempeño bastante bueno. (El “S&P 499” todavía incluye los seis “Magníficos” restantes).

El estratega jefe de inversiones globales de Charles Schwab, Jeffrey Kleintop, quien destacó el gráfico anterior, también señala que la relación precio-beneficio a plazo de la eurozona cotiza con un descuento histórico respecto del S&P 500, creando margen para que las valoraciones europeas sigan aumentando.

De cualquier manera, las acciones europeas claramente tienen un atractivo subyacente. ¿De dónde viene? Goldman Sachs llama a las empresas que cotizan en bolsa dominantes del continente “las Granolas”. El acrónimo cubre un grupo diverso de empresas internacionales que abarcan los sectores farmacéutico, de consumo y de salud. Juntos representan aproximadamente una quinta parte del Stoxx 600.

Su actuación contra los Siete Magníficos sólo recientemente ha divergido. El S&P 500, que tiene alrededor del 70 por ciento de exposición de ingresos a Estados Unidos, sufrió una sacudida tras la elección de Donald Trump.

No son empresas presa fácil. Novo Nordisk produce el popular medicamento para bajar de peso Wegovy. LVMH no tiene rival entre las marcas de lujo. ASML es un especialista mundial en diseño de chips. Nestlé es un alimento básico internacional.

No terminaron bien el 2024. El último medicamento contra la obesidad de Novo Nordisk tuvo resultados de prueba “decepcionantes”, LVMH está sufriendo por la débil demanda china y las difíciles condiciones macroeconómicas están afectando los resultados de Nestlé. Aún así, son negocios establecidos y amplios con exposición global, baja volatilidad y fuertes ganancias, y algunos ahora están infravalorados.

Pero Europa es más que los Granolas. Otras empresas son competitivas en todos los sectores, incluido el tecnológico: Glencore, Siemens Energy, Airbus, Adidas, Zeiss y SAP, por nombrar algunas.

Las pequeñas empresas europeas que cotizan en bolsa también tienden a superar a sus homólogas estadounidenses. Alrededor del 40 por ciento de las empresas de pequeña capitalización estadounidenses tienen ganancias negativas, en comparación con poco más del 10 por ciento en Europa. La dinámica de “el ganador se lo lleva todo” puede ser más fuerte en Estados Unidos, donde los gigantes tecnológicos absorben capital y talento de las empresas más pequeñas. (Esto no debería restar valor a los verdaderos desafíos de escalamiento en Europa).

Las empresas europeas también dependen más de la financiación ilíquida basada en relaciones, a diferencia de Estados Unidos, donde dominan las acciones cotizadas. Esto puede alentar la gobernanza corporativa a largo plazo en Europa, pero también resalta los desafíos de comparar el desempeño de las acciones estadounidenses y europeas (los flujos de capital líquido no están en la misma liga).

En cuanto a la amenaza arancelaria de Trump, tampoco todo es desastre para las empresas europeas. Los grupos Stoxx 600 obtienen sólo el 40 por ciento de sus ingresos del continente. (Por ejemplo, el Dax de Frankfurt subió cerca de 20 por ciento el año pasado, superando a sus pares europeos, a pesar de la deslucida economía de Alemania.) Un dólar más fuerte también impulsaría las ganancias de las empresas europeas con ventas considerables en Estados Unidos.

En resumen, los rendimientos estelares del mercado de valores estadounidense no significan que las empresas europeas no sean buenas. Más bien, los inversores están dispuestos a pagar una prima para exponerse a la IA (y a Trump 2.0), algo que parece más difícil de justificar.

Además de la propuesta de valor, existen catalizadores que pueden atraer a más inversores a las acciones europeas: resultados decepcionantes de la IA, tipos de interés más bajos en Europa, riesgos de Trump y nuevos intentos de estímulo en China.

E incluso si las empresas que cotizan en bolsa ganan gran parte de su dinero fuera de Europa, también hay ventajas internas.

En primer lugar, se puede decir que la economía europea ha demostrado agilidad y resiliencia ante shocks sin precedentes, por ejemplo alejándose de la energía rusa barata. La producción manufacturera total se mantiene prácticamente sin cambios desde el comienzo del primer mandato de Trump (los equipos farmacéuticos y de computación han compensado la producción de automóviles). Las llamadas economías europeas periféricas también están obteniendo mejores resultados.

Luego están las perspectivas financieras y de ganancias internas a más largo plazo. Aunque Francia y Alemania enfrentan inestabilidad política, la creciente urgencia entre los responsables de la formulación de políticas de abordar el moderado crecimiento de la productividad del bloque está llevando al menos a un discurso más alentador sobre las reformas. Existe un consenso cada vez mayor sobre la necesidad de una verdadera unión de mercados de capitales para impulsar la escala, una desregulación para apoyar la innovación, un enfoque más pragmático hacia el libre comercio y China, un replanteamiento del freno de la deuda en Alemania, inversiones en digitalización y menores costos energéticos. El informe de Mario Draghi sobre la competitividad europea ha añadido impulso.

La ventaja financiera, innovadora y tecnológica de Estados Unidos es incuestionable. Y si Europa realmente puede ejecutar reformas importantes es otra cuestión. Sin embargo, el aumento comparativo de las acciones estadounidenses (dado el acceso a una vasta liquidez, experiencia tecnológica y exposición a la IA) oculta fortalezas en las empresas europeas que cotizan en bolsa que yo, al menos, había subestimado. El continente cuenta con empresas diversas, resilientes e internacionales con casos de uso establecidos (mientras la IA todavía está buscando uno). Se trata de una plataforma sólida que los inversores pueden aprovechar y que los responsables de las políticas pueden aprovechar.

¿Qué opinas? Envíame un mensaje a [email protected] o a X @tejparikh90.

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