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Los movimientos vertiginosos del mercado en los últimos días de 2024 ofrecieron un contundente recordatorio de que los inversores se encaminan a un año de vida peligrosa.
Las acciones y los bonos cayeron después de la última reunión de política del año de la Reserva Federal, asustados por la idea de que el banco central tal vez no pueda seguir recortando las tasas (como había esperado anteriormente) debido a una inflación aún latente.
La clave no es lo que dijo el presidente de la Reserva Federal, Jay Powell. Es lo que tuvo cuidado de no decir, pero lo que todo administrador de fondos sabe: cuando Donald Trump regrese a la Casa Blanca este mes, su agenda económica podría ser mala para el crecimiento, alimentar la inflación o incluso ambas cosas.
Así, por primera vez en muchos años, los inversores tienen lo que llaman “riesgo bidireccional” en la política de la Reserva Federal que impulsa el mercado de bonos y apuntala los precios de los activos globales. El banco central podría seguir recortando; la corazonada es que esa sería la preferencia de Trump. Pero no es descabellado sugerir que, en su lugar, podría empezar a subir las tasas nuevamente. Esto podría ponerse animado.
Las acciones no son más fáciles de leer. El milagro que es el mercado estadounidense, que acaba de cumplir dos años con ganancias de alrededor del 20 por ciento cada uno, puede que se deba o no a tiempo prestado. El caso positivo es que las empresas tecnológicas altamente valoradas merecen sus valoraciones debido a sus ganancias. “Lo que impulsará los mercados globales será Estados Unidos”, dijo Niamh Brodie-Machura, codirectora de inversiones de acciones de Fidelity International. “Parece caro, pero hay una razón para ello”.
Algunos incluso argumentan que un nuevo paradigma impulsado por la inteligencia artificial hace que los viejos y aburridos ciclos comerciales y de mercado sean cosa del pasado, incluso antes de considerar el excepcionalismo estadounidense. El caso pesimista es que esto se está volviendo una tontería, la IA está sobrevalorada y algo tiene que ceder.
Mi bola de cristal está en el taller de reparación, así que no sé cómo resultará esto. Pero sí recuerdo 2022: no es una proeza de la memoria, pero sigue siendo un período que los administradores de dinero preferirían olvidar. Los bonos y las acciones cayeron fuertemente al mismo tiempo (aproximadamente un 20 por ciento cada uno durante el año), destruyendo la relación inversa que generalmente brinda a los inversores una red de seguridad. Los shocks de crecimiento y los recortes de las tasas de interés son buenos para los bonos. La inflación y las subidas de tipos no lo son. No es difícil imaginar que este escenario de pesadilla regrese.
Los inversores se enfrentan a este campo de riesgos para 2025 en una situación ligeramente mejor que a principios de diciembre. Hace unas semanas, la encuesta mensual de administradores de fondos del Bank of America encontró lo que llamó “sentimiento súper alcista”. Señaló que las buenas vibraciones, medidas por las asignaciones de efectivo y acciones, así como por las expectativas económicas, se habían intensificado al ritmo más rápido desde junio de 2020. Esto era demasiado efervescente. Afortunadamente, aunque dolorosamente, el impacto de la nueva visión del mundo de la Reserva Federal quitó parte de la espuma.
Al mismo tiempo, sin embargo, los mercados todavía no tienen idea de qué hará realmente el presidente Trump que regresa. En el extremo extremo, son plausibles aranceles comerciales del 60 por ciento sobre las importaciones procedentes de China y del 20 por ciento desde el resto del mundo. De la misma manera, también lo es un toque mucho más ligero: un conjunto de aranceles que son más simbólicos que impactantes. La represión de la inmigración ilegal también podría abarcar desde un pequeño número de deportaciones selectivas hasta detenciones masivas y graves perturbaciones en el mercado laboral.
Esto deja a los inversores con los ojos vendados y andando de puntillas entre rastrillos. “En mi opinión, ‘Meh’ es el camino más improbable hacia 2025”, escribió Henry Neville, gestor de cartera del grupo de fondos de cobertura Man. en un blog reciente. “Puedo ver un escenario de la década de 1970 en el que se reactivarían las presiones inflacionarias latentes, no muertas. Tanto el mercado de acciones como el de bonos enloquecen como si estuviéramos en 2022. Pero igualmente, es concebible que tengamos más Trump buenos para el mercado (desregulación, recortes de impuestos, eficiencias gubernamentales, acuerdo de paz con Ucrania) que malos para el mercado (volatilidad de las políticas, aranceles, restricciones del mercado laboral). y entonces podríamos festejar como si fuera 1996”. Neville se inclina hacia el pesimismo, pero en cualquier caso se avecinan fuegos artificiales.
Para aumentar la ansiedad, a Trump le gusta hacer pronunciamientos políticos, a veces con un impacto significativo en el mercado, en publicaciones aparentemente aleatorias en las redes sociales. Esta estrategia mantiene fuera de equilibrio a rivales y adversarios, pero también pone nerviosos a los administradores de dinero e inyecta volatilidad en los precios de los activos. Los administradores de fondos generalmente dicen que saben que esto sucederá y que están mejor preparados para ignorar el ruido que en la primera administración de Trump. No estoy tan seguro. Sus primeros meses en la Casa Blanca serán la prueba; luego los inversores podrán intentar esbozar con qué tipo de presidente están realmente tratando.
La buena noticia es que, si bien los bonos enfrentan el peligro potencial de la inflación, las coberturas de acciones son razonablemente baratas. El oro, un refugio en tiempos de conflicto, ahora parece estar en alza en cualquier clima. Su aumento del 26 por ciento este año supera al S&P 500. El grupo de expertos OMFIF considera que el oro en las reservas oficiales está en camino de alcanzar el punto más alto desde 1965. El resultado: los inversores cautelosos podrían protegerse. Quizás lo necesiten.
“Necesitamos ser humildes y decir: ‘No sé dónde va a terminar esto'”, dijo Peter Fitzgerald, director de inversiones macro y multiactivos de Aviva Investors en Londres. “La clave es no confiarse demasiado”. Buena suerte.
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