MicroStrategy ha recaudado casi 20.000 millones de dólares de inversores este año para comprar bitcoins, impulsando un ascenso meteórico de la alguna vez desconocida compañía de software en el índice Nasdaq 100 de acciones tecnológicas estadounidenses de gran capitalización.
Una combinación de venta de acciones y bonos convertibles ha financiado una apuesta unidireccional sobre un precio vertiginoso del bitcoin que, a pesar de una liquidación en los últimos días, ha hecho subir sus acciones más de 400 por ciento este año. Tal es la demanda de los inversores que la empresa ahora tiene un valor de mercado de alrededor de 80 mil millones de dólares, a pesar de poseer alrededor de 41 mil millones de dólares en bitcoins.
Los administradores de fondos de deuda han estado clamando por tener en sus manos los bonos convertibles, creyendo que ofrecen exposición al creciente precio de las acciones y al mismo tiempo brindan protección si el precio se revierte. La inclusión de la acción en el Nasdaq 100 obligará a los fondos que siguen el índice a comprar miles de millones de dólares más en acciones de la compañía.
Su inclusión en el índice después del cierre de operaciones del viernes (es parte de un trío que reemplaza a la empresa de TI Super Micro Computer, al fabricante de vacunas Covid-19 Moderna y a la empresa de secuenciación genética Illumina) es una reivindicación más para el fundador Michael Saylor, quien se ha convertido en uno de los defensores más evangelistas del bitcoin desde que su empresa comenzó a comprarlo hace cuatro años.
“Es una ingeniería financiera increíble”, dijo un administrador de cartera de bonos convertibles que invirtió en MicroStrategy. “[Saylor has] “Creó esta increíble situación en la que una acción cotiza a tres veces el precio del bitcoin subyacente y luego vende más acciones cada día y compra más bitcoin”.
Para Saylor, quien una vez tuiteó que “los días están contados” de Bitcoin pero luego se retractó, este año ha sido una gran oportunidad para desarrollar su plan de hacer de MicroStrategy un “tesoro” para lo que él llama “el activo más valioso del mundo”. En octubre anunció planes para recaudar 42.000 millones de dólares en los próximos tres años, todo para pagar más bitcoins.
El valor de la criptomoneda se ha más que duplicado este año tras la llegada de los fondos cotizados en bolsa de bitcoins al contado en los EE.UU. y la victoria de Donald Trump en las elecciones presidenciales de noviembre. Las promesas de Trump de hacer de Estados Unidos una “superpotencia bitcoin” y aliviar la represión regulatoria hicieron que el valor de la moneda pasara de menos de 64.000 dólares a finales de septiembre a más de 108.000 dólares esta semana, aunque en un momento del viernes cayó cerca de 92.000 dólares.
“Mi actitud [on bitcoin] ha mejorado cada trimestre”, dijo Saylor al Financial Times. “Ahora tienes un presidente[-elect] quién está poniendo fin a la guerra contra las criptomonedas”.
El éxito de MicroStrategy se ha visto favorecido por la enorme prima que los inversores otorgan a sus acciones, y la empresa cotiza actualmente a aproximadamente el doble del valor liquidativo de sus tenencias de bitcoins.
Esto le permite emitir acciones con una prima y comprar cada vez más criptomonedas. Aunque los accionistas existentes terminan poseyendo un porcentaje menor de la empresa, el valor subyacente de sus acciones aumenta porque MicroStrategy ahora posee más bitcoins por acción.
Los bonos convertibles también se han convertido en una forma clave para que MicroStrategy recaude dinero. Estos instrumentos suelen pagar un cupón fijo, pero también se convierten en acciones a un precio acordado, lo que permite a los inversores beneficiarse de las ventajas ilimitadas de las acciones y, al mismo tiempo, proporciona la protección percibida a la baja de los bonos.
Hasta ahora, la naturaleza altamente volátil de las acciones ha funcionado bien tanto para la empresa como para los inversores. Significa que la empresa puede emitir bonos con una prima de conversión más alta de lo habitual e incluso ofrecer un cupón cero sobre la deuda. Mientras tanto, los inversores se han sentido atraídos por la posible exposición al creciente precio de las acciones de la empresa y la percepción de protección a la baja.
A medida que las acciones de MicroStrategy subieron a principios de este año, los inversores en bonos que habían absorbido sus convertibles de marzo rápidamente se convirtieron en accionistas a medida que se convertían sus bonos. En noviembre, Saylor regresó al mercado por quinta vez este año, emitiendo 3.000 millones de dólares en convertibles sin intereses y con una prima de conversión del 55 por ciento.
Para los inversores que habían adquirido la deuda anterior de MicroStrategy, el regreso de la empresa al mercado difícilmente podría haber funcionado mejor, ya que les permitió obtener ganancias de sus acciones y comprar nuevos bonos.
“Este fue un jonrón absoluto para nosotros. Pudimos asegurar todas las ventajas de los últimos seis meses y ahora brindamos protección contra las caídas”, dijo un administrador de fondos de bonos convertibles propietario de bonos MicroStrategy. “No hay mejor resultado para un gestor de bonos convertibles”.
Los llamados fondos de cobertura de arbitraje convertible, que compran dichos bonos y luego venden en corto las acciones (apuestan a una caída del precio) también han proporcionado un mercado listo para la emisión masiva de la empresa.
Su estrategia es esencialmente una apuesta por la volatilidad. Intentan ganar dinero con su posición corta si el precio de las acciones cae, y las pérdidas del bono convertible están limitadas por la protección a la baja del bono. Y si las acciones suben, el objetivo es que la posición corta -que es menor que la exposición a los bonos convertibles- pierda menos dinero que la ganancia por el lado positivo de las acciones.
“Es arbitraje que alimenta el arbitraje”, dijo un operador de bonos convertibles que compró bonos de MicroStrategy y puso en corto su capital. “Nuestro arbitraje está bien. Es decente. Pero [Saylor’s] el arbitraje es brillante”.
Los operadores que explotan la volatilidad de las acciones de MicroStrategy se han visto ayudados por miles de millones de dólares de entradas en productos cotizados en bolsa altamente apalancados que rastrean las acciones pero amplifican las posibles ganancias y pérdidas de los inversores. Dos ETF de MicroStrategy, incluido el ETF MSTR de Defiance Daily Target de doble duración, poseen alrededor de 10.000 millones de dólares en acciones de la empresa a través de swaps y opciones.
A diferencia de los ETF tradicionales, que compran y mantienen acciones, los ETF apalancados se reequilibran al final de cada día de negociación para alcanzar los rendimientos previstos. Esto significa que cuando el activo subyacente sube de precio, los administradores de fondos deben comprar más acciones, y viceversa si los precios bajan.
Estos flujos de reequilibrio al final del día pueden “afectar significativamente el precio de las acciones subyacentes de MicroStrategy, amplificando los movimientos de precios y mejorando así la volatilidad”, dijo el estratega de JPMorgan Nikolaos Panigirtzoglou.
Pero algunos inversores se están poniendo nerviosos. Temen que el círculo virtuoso que ha hecho subir el precio de las acciones tan rápidamente pueda revertirse fácilmente si el precio del bitcoin cae sustancialmente.
“Pedir prestado dólares para comprar bitcoins es sólo una enorme posición corta en dólares, no un nuevo invento financiero”, dice Barry Bannister, estratega jefe de acciones de Stifel. “Como sabe cualquier vendedor en corto en la historia, el precio de equivocarse es la ruina”.
“Si el bitcoin cotizara a la baja entre un 90 y un 95 por ciento y se mantuviera allí, no habría liquidación ni aceleración de la deuda”, dijo Saylor al Financial Times. “Presumiblemente nuestro capital sufriría cierta dilución, pero aún así no venderíamos, o necesitaríamos vender, nuestro bitcoin”.
Las acciones también podrían caer si los inversores simplemente deciden otorgar una prima menor a las acciones de MicroStrategy. Desde su pico el 21 de noviembre, las acciones han bajado alrededor de un 40 por ciento, mientras que bitcoin ha bajado sólo un 5 por ciento.
Un ejecutivo de un fondo de cobertura norteamericano dijo que había mantenido una posición en bitcoin y una apuesta contra MicroStrategy “para capturar ese diferencial”. Esta apuesta “funcionó intermitentemente hasta que la operación se convirtió en un meme”, añadió la persona, que ahora prefiere vender en corto uno de los ETF con doble apalancamiento.
Algunos sugieren que las ventas de acciones por parte de personas con información privilegiada socavan el argumento de la empresa ante los inversores: que bitcoin sigue infravalorado. Los directores de MicroStrategy han vendido un total de 570 millones de dólares de acciones de la empresa en lo que va de año, según documentos de la empresa.
MicroStrategy no respondió a una solicitud de comentarios sobre la venta de acciones.
“Los temas cambian, ahora es cripto, pero a lo largo de los siglos, el comportamiento de inversión humana no se desvía ni un ápice del guión”, dijo Bannister.
Cualquiera que compre activos “construidos en el aire” debería estar preparado para ver cómo su dinero “desaparece”, añadió.
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