Trump y la Reserva Federal: líneas de batalla

Buen día. Prometimos que nuestras predicciones para 2025 llegarían hoy, pero ante la consiguiente reunión de la Reserva Federal de ayer, tendrán que esperar. Sin embargo, obtuvimos muchas respuestas sobre los autos favoritos de la gente. Demostraron que los lectores de Unhedged son un grupo diverso. Un lector envió un correo electrónico simplemente “Ferrari 286 GTB”; otro habló con cariño de un Toyota Rav4 2008. Algunos lo mantuvieron actualizado con autos eléctricos de Tesla y BMW; otros optaron por la vieja escuela con la furgoneta camper Volkswagen T4 o el ya extinto Lancia Kappa. La industria del automóvil está pasando apuros, pero la gente seguro que ama sus coches. Envíenos un correo electrónico con el peor que haya tenido: [email protected] y [email protected].

La Reserva Federal

La posibilidad de un conflicto entre las políticas de la administración entrante de Donald Trump y el mandato de estabilidad de precios de la Reserva Federal ha sido un tema de discusión desde antes de las elecciones. Hace tiempo que sabemos –a grandes rasgos y confusamente– cuáles son las aspiraciones políticas del nuevo presidente. Impuestos más bajos, menor inmigración, aranceles más altos, un déficit de cuenta corriente más pequeño. Ayer llegaron los primeros indicios –de nuevo, amplios y borrosos– de cuál podría ser la respuesta del banco central a todo eso.

El comité de mercado abierto recortó su tasa de política en un cuarto de punto, como se esperaba. Pero el problema no estuvo en sus acciones, sino en sus expectativas. El Resumen de Proyecciones Económicas, visto por última vez en septiembre antes de las elecciones, mostró un aumento de 50 puntos básicos en la tasa de política anticipada para fines del próximo año. Ahora se sitúa en el 3,9 por ciento, un poco más de dos recortes de tipos desde donde nos encontramos hoy. La expectativa de inflación para 2025 aumentó 40 puntos básicos, hasta el 2,5 por ciento. Quizás lo más significativo sea que la incertidumbre del comité sobre la inflación aumentó dramáticamente. El rango de proyecciones de inflación para 2025 de los miembros, de menor a mayor, fue de 30 puntos básicos en septiembre. Ahora son 80.

La pregunta natural, ante este cambio, es en qué medida la elección alteró la perspectiva del comité. Preguntaron varios periodistas, centrándose en el impacto inflacionario de los aranceles. La respuesta de Powell, algo desconcertante, tenía dos aspectos distintos. Primero dijo esto:

Esta no es una pregunta que tengamos frente a nosotros en este momento. No sabemos cuándo enfrentaremos esa pregunta. Lo que el comité está haciendo ahora es discutir vías y comprender las formas en que los aranceles pueden impulsar la inflación en la economía. . . eso nos pone en [a] La posición, cuando veamos cuáles son las políticas reales, es hacer una evaluación más cuidadosa y reflexiva de cuál podría ser la respuesta política correcta.

Esto suena sensato. Luego dijo esto:

algunas personas [on the committee] dieron un paso muy preliminar y comenzaron a incorporar estimaciones altamente condicionales de los efectos económicos de la política en sus pronósticos en esta reunión y así lo dijeron en la reunión. Algunas personas dijeron que no lo hicieron, y otras no dijeron si lo hicieron o no…

Algunos identificaron incertidumbre política [as a reason] para anotar más incertidumbre sobre la inflación. Y lo importante de la incertidumbre es su sentido común de pensar que cuando el camino es más incierto se va un poco más lento. No es muy diferente a conducir en una noche con niebla o entrar en una habitación oscura llena de muebles.

En la carta, las dos declaraciones son consistentes. Juntos dicen que si bien las posibles políticas de Trump no entraron en la decisión sobre las tasas, sí entraron en la SEP. Sin embargo, en espíritu son inconsistentes, porque en la banca central las expectativas son políticas. Esto fue visible ayer en la reacción del mercado. Frente a una Reserva Federal que está preocupada por la inflación de Trump y, como resultado, piensa de manera más agresiva, el S&P 500 cayó un 3 por ciento, los bonos a dos años subieron 14 puntos básicos y los bonos a 10 años subieron 10 puntos básicos. Las acciones de pequeña capitalización, favoritas del Trump Trade, cayeron fuertemente y ahora han renunciado a todas sus ganancias postelectorales:

¿Han cometido un error los miembros de la Reserva Federal al pensar que saben cuáles serán las políticas de Trump y cómo afectarán la trayectoria de las tasas? Y al hacerlo, ¿mostraron algún sesgo político? En ambos frentes, yo diría que probablemente lo hayan hecho. Todo el mundo parece creer que sabe lo que hará la segunda administración Trump. Pero el voluble estilo de liderazgo del presidente, sus heterogéneas elecciones de gabinete y los estrechos márgenes de control de su partido en ambas cámaras del Congreso significan que confiar en este tema es una tontería. Los argumentos de que las políticas arancelarias y de inmigración deben causar una inflación persistente son un poco vacilantes, agravan el problema del exceso de confianza y huelen a razonamiento motivado.

Sin embargo, antes de condenar a Powell y sus colegas, recuerde tres cosas.

Uno: el comité también tenía buenas razones no políticas para aumentar sus expectativas de inflación. Las dos últimas lecturas de inflación del índice de precios al consumo han sido desalentadoras y el crecimiento ha seguido siendo más intenso de lo esperado. De hecho, muchos expertos han argumentado que incluso el recorte de hoy fue un error (¡imagínese la reacción del mercado si el comité se hubiera mantenido firme!). Ya era necesario reescribir las expectativas para 2025; No exageres el aspecto político.

Segundo: ningún plan sobrevive al contacto con el enemigo. Todavía estamos en el ámbito de las expectativas. La verdadera batalla entre la política fiscal de Trump y la política monetaria de la Reserva Federal no se ha librado, y cuando lo haga, el panorama cambiará. No tiene por qué ser sangriento. El presidente Paul Volcker y el presidente Ronald Reagan tuvieron un animado tira y afloja en la década de 1980, y el país estaba bien.

Por último: no sobrevalorar la reacción del mercado. Las valoraciones de las acciones son históricamente altas y el mercado alcista lleva mucho tiempo funcionando. Las expectativas de que la Reserva Federal recortará las tasas el próximo año están arraigadas. En este entorno, no será necesario un gran aumento en las expectativas de tasas para sacudir el mercado de valores. Esto es algo que tanto Trump como Powell deberán tener en cuenta.

un buen reloj

Desde Frankfurt, con amor.

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