Cómo explotará ‘la madre de todas las burbujas’

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El escritor es presidente de Rockefeller International. Su último libro es ‘¿Qué salió mal con el capitalismo?‘

Después de haber calificado en mi última columna la excesiva participación de Estados Unidos en los mercados financieros globales como “la madre de todas las burbujas”, el principal rechazo que recibí, incluso de las pocas personas que comparten mi punto de vista, fue que no hay señales de que esta burbuja vaya a desinflarse. tiempo pronto.

Casi nadie prevé un pop inminente. Prácticamente todos los analistas de Wall Street predicen que las acciones estadounidenses seguirán superando a las del resto del mundo en 2025. Pero todo este entusiasmo sólo tiende a confirmar que la burbuja se encuentra en una etapa muy avanzada. Si el consenso sobre el “excepcionalismo estadounidense” es tan abrumador, ¿quién queda para subirse al carro e inflarlo aún más?

La certeza de Wall Street se ha extendido a los medios populares, que a menudo captan las tendencias del mercado sólo cuando están bien establecidas y cerca de su fin. El entusiasmo por la superioridad estadounidense es ahora material de la televisión, la radio, los podcasts, las columnas de los periódicos y las portadas de las revistas, que tienen un historial de señalar el camino equivocado sobre las tendencias futuras.

Los alcistas dicen que Estados Unidos puede seguir siendo dominante, debido a las impresionantes ganancias de las corporaciones del país. Pero el crecimiento de las ganancias en Estados Unidos no parecería tan excepcional si no fuera por las ganancias sobrenormales de sus grandes empresas tecnológicas y el enorme gasto gubernamental. Con el tiempo, las ganancias extraordinarias desaparecen por la competencia. El crecimiento y las ganancias también están recibiendo un impulso artificial gracias al mayor gasto deficitario jamás registrado en esta etapa del ciclo económico, con diferencia.

Sin embargo, la mayoría de los economistas sostienen que, con los balances de los hogares y las empresas estadounidenses en buena forma, el auge económico perdurará. Los pocos que se preocupan por los planes arancelarios o de inmigración del presidente electo Donald Trump tienden a pensar que dañarán más a las economías extranjeras que a Estados Unidos.

Pero todo héroe tiene un defecto fatal. La de Estados Unidos es su adicción cada vez mayor a la deuda pública. Mis cálculos sugieren que ahora se necesitan casi 2 dólares de nueva deuda pública para generar 1 dólar adicional de crecimiento del PIB estadounidense: un aumento del 50 por ciento respecto a hace sólo cinco años. Si cualquier otro país gastara de esta manera, los inversores huirían, pero por ahora creen que Estados Unidos puede salirse con la suya como principal economía del mundo y emisor de la moneda de reserva.

Lo más probable es que, en algún momento del próximo año, los inversores se resistan y exijan tasas de interés más altas o una demostración de disciplina fiscal, provocada tal vez por un déficit aún mayor o subastas de bonos del Tesoro aún mayores. Esas demandas alejarán a Estados Unidos de su dependencia del gasto público, al menos temporalmente, y a su vez socavarán el crecimiento económico y las ganancias corporativas.

Para ser claros, se trata de una burbuja en el desempeño de Estados Unidos en relación con el resto del mundo, no de una manía al estilo de los años noventa en el mercado estadounidense. Por lo tanto, puede desinflarse de manera benigna si las alternativas comienzan a parecer más atractivas.

Tal vez Alemania y Francia actúen juntos en materia económica, como lo hicieron Grecia y España hace una década cuando estaban bajo presión. Quizás Beijing, bajo la presión de los aranceles de Trump y la débil demanda interna, finalmente impulse el consumo para estabilizar la economía.

Pero, hipnotizados por el “excepcionalismo estadounidense”, los analistas sólo pueden hablar de cómo Estados Unidos ha sido el principal mercado del mundo durante un siglo. Olvidan que en seis de las últimas 11 décadas, el mercado de valores del país quedó rezagado respecto del resto del mundo, más recientemente en la década de 2000, cuando no generó retornos y los mercados emergentes triplicaron su valor. A medida que esa década llegaba a su fin, la actitud en los mercados emergentes se hizo eco de la certeza que escucho ahora sobre Estados Unidos: “¿A dónde más irá el dinero?”

El increíble desempeño superior en relación con otros países podría terminar si el crecimiento se desacelera en Estados Unidos, o se recupera en otras grandes potencias, o por razones imprevistas. Así es como suelen terminar las burbujas: inesperadamente. Las dos manías más recientes en los mercados globales fueron el auge de las materias primas, que comenzó a estallar en 2011 ante un aumento de nueva oferta, y la burbuja de crecimiento de China, que colapsó en 2021 en medio de una ofensiva estatal contra el sector inmobiliario.

Cuanto más dura una tendencia, más confiados se vuelven los inversores y más indiscriminadamente compran la manía. En las últimas etapas de una burbuja, los precios suelen volverse parabólicos, y en los últimos seis meses los precios de las acciones estadounidenses han superado a otros por el margen más amplio registrado en cualquier período comparable en al menos un cuarto de siglo. Al volar en un aire tan enrarecido, no hace falta mucho para calar los motores. Todos los signos clásicos de precios, valoraciones y sentimiento extremos sugieren que el fin está cerca. Es hora de apostar contra el “excepcionalismo estadounidense”.