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El escritor es presidente de Rockefeller International. Su último libro es ‘¿Qué salió mal con el capitalismo?‘
La idea de Estados Unidos como una nación excepcional, superior a sus rivales y, por tanto, destinada a liderar el mundo, parece pasada de moda para la mayoría de los observadores. En los círculos políticos, diplomáticos y militares, se habla de una superpotencia disfuncional, aislacionista en el exterior y polarizada en el interior. Pero en el mundo de las inversiones, el término “excepcionalismo estadounidense” está más de moda que nunca.
Unidos por la fe en la fortaleza de los mercados financieros estadounidenses y su capacidad para seguir superando a todas las demás economías, los inversores globales están comprometiendo más capital en un solo país que nunca antes en la historia moderna. El mercado de valores estadounidense ahora flota por encima del resto. Los precios relativos son los más altos desde que comenzaron los datos hace más de un siglo y las valoraciones relativas están en su punto máximo desde que comenzaron los datos hace medio siglo.
Como resultado, Estados Unidos representa casi el 70 por ciento del principal índice bursátil mundial, frente al 30 por ciento en los años ochenta. Y el dólar, según algunas medidas, cotiza a un valor más alto que en cualquier otro momento desde que el mundo desarrollado abandonó los tipos de cambio fijos hace 50 años.
El consenso abrumador es que la brecha entre Estados Unidos y el mundo se justifica por el poder de ganancias de las principales empresas estadounidenses, su alcance global y su papel de liderazgo en la innovación tecnológica. Todas estas fortalezas son reales. Pero una definición de burbuja es la de una buena idea que ha ido demasiado lejos. El temor ante el “excepcionalismo estadounidense” en los mercados ha ido demasiado lejos.
La participación de Estados Unidos en los mercados bursátiles globales es mucho mayor que su participación del 27 por ciento en la economía global. El próximo regreso de Donald Trump a la Casa Blanca ha reforzado la desconexión. Los inversores creen que sus planes de aumentar los aranceles, reducir los impuestos y recortar las regulaciones inflarán aún más los mercados estadounidenses, que han superado al resto del mundo desde el fin de la crisis financiera mundial. En noviembre, con la victoria de Trump, Estados Unidos registró su mes de desempeño superior más sólido hasta el momento.
Es como si Estados Unidos fuera la única nación en la que vale la pena invertir. Al viajar por Asia y Europa, sigo encontrándome con inversionistas que parecen intimidados por el gigante global. En Mumbai, los asesores financieros están presionando a sus clientes para que se diversifiquen fuera de la India comprando el único mercado que es aún más caro: Estados Unidos. En Singapur, el anfitrión de un almuerzo con administradores de patrimonio les preguntó: “¿Alguien aquí que no sea propietario de Nvidia?” Ni una sola mano se levantó.
Esto no es una burbuja en los mercados estadounidenses, es una manía en los mercados globales. En el apogeo de la burbuja de las puntocom en 2000, las acciones estadounidenses estaban valoradas más caras que ahora. Pero el mercado estadounidense no cotizaba con una prima tan grande como la del resto del mundo.
Tampoco se trata sólo de la manía de la IA con un nuevo nombre. En índices que ponderan las acciones por igual, independientemente de su tamaño y que corrigen el dominio de las grandes tecnologías, Estados Unidos ha superado al resto del mundo en más de cuatro a uno desde 2009.
Parte de la prima es racional. En comparación con Europa y Japón, la economía estadounidense está creciendo más rápidamente. Sin embargo, en comparación con muchos otros países en desarrollo, es más lento. Sin embargo, exige una prima no vista desde las profundidades de la crisis financiera que afectó a los mercados emergentes en 1998.
El poder de atracción de Estados Unidos en los mercados privados y de deuda global también es más fuerte que nunca. En lo que va de 2024, los extranjeros han invertido capital en deuda estadounidense a una tasa anualizada de 1 billón de dólares, casi el doble de los flujos hacia la eurozona. Estados Unidos ahora atrae más del 70 por ciento de los flujos hacia el mercado global de 13 billones de dólares para inversiones privadas, que incluyen acciones y crédito.
Aunque la mayoría de los observadores piensan que el mundo es cada vez más multipolar, los inversores creen que es cada vez más unipolar, y eso convierte a los mercados en un juego de suma cero. En el pasado, incluidos los años veinte y la era de las puntocom, un mercado estadounidense en ascenso impulsaría a otros mercados. Hoy en día, un mercado estadounidense en auge está chupando dinero de los demás.
A los inversores todavía les gusta creer que los fundamentos impulsan los precios y el sentimiento. Pero llega un momento en que el sentimiento empieza a impulsar los fundamentos. Cuando el dinero sale de mercados más pequeños, las salidas debilitan la moneda, obligan al banco central a subir las tasas, desaceleran la economía y empeoran los fundamentos de la nación.
Hablar de burbujas en tecnología o inteligencia artificial, o en estrategias de inversión centradas en el crecimiento y el impulso, oscurece la madre de todas las burbujas en los mercados estadounidenses. Estados Unidos, que domina por completo el espacio mental de los inversores globales, está sobrevalorado, sobrevalorado y sobrevalorado en un grado nunca antes visto. Como ocurre con todas las burbujas, es difícil saber cuándo se desinflará ésta o qué desencadenará su declive. Pero esbozaré algunos de los posibles escenarios en mi próxima columna.