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El Ministro de Finanzas de Francia ha activado el “modo madre gruñona” y ha provocado las sonrisas más secas de los veteranos del mercado de bonos. Las madres gruñones a veces confían en el ejemplo de un pariente excéntrico para tratar de doblegar a los adolescentes rebeldes a su voluntad. “Si no haces los deberes suspenderás los exámenes y terminarás como el tío Charlie”, por ejemplo.
En este caso, herido por la visión de que los costos de endeudamiento del gobierno francés estaban a la altura de los del otrora miembro más problemático de la eurozona, Antoine Armand trató de acorralar a los parlamentarios para que llegaran a un acuerdo al declarar: “Francia no es Grecia”.
Su declaración destaca la jerarquía tácita dentro de la supuestamente armoniosa zona del euro e ilustra una verdad muy trillada: los políticos necesitan ejemplos distópicos para empujar a rivales y votantes a comprender los peligros de meterse con mercados de bonos aparentemente arcanos. Las mamás gruñones necesitan al tío Charlie.
Teniendo en cuenta los costos de endeudamiento actuales, los inversores en bonos están de acuerdo con Armand: simplemente. La apuesta electoral del presidente Emmanuel Macron en el verano, en la que a la extrema derecha se le negó el poder en el parlamento gracias sólo a un repunte en la segunda vuelta alrededor del centro, ha perjudicado los precios de los bonos franceses durante el resto de este año y ha mantenido elevados los rendimientos incluso cuando las tasas de interés las tasas han estado cayendo.
Habiendo comenzado 2024 en alrededor del 2,6 por ciento, los rendimientos franceses a 10 años han subido hasta casi el 3 por ciento ahora. Pero lo que importa es la brecha entre los rendimientos de un país y los de otro. Ahora, la brecha entre Alemania y Francia es de casi 0,9 puntos porcentuales, la más amplia desde los días salvajes de la crisis de deuda de la eurozona hace una década, cuando los inversores se apresuraron a buscar la seguridad de Alemania. Eso ya es bastante malo, ya que dificulta que el Banco Central Europeo elabore una política monetaria única para todos, pero algunos analistas creen que sin un presupuesto y un camino a seguir para el gobierno francés, ese diferencial podría oscilar hasta un punto porcentual completo.
Sin embargo, la convergencia de los rendimientos franceses con los de Grecia es realmente dolorosa, lo que sugiere una degradación de Francia a lo que los inversores en bonos llaman la “periferia” o segundo nivel de Europa. Grecia fue el hogar de la mayor reestructuración de la deuda pública, en un drama demoledor y cruel que estuvo a punto de acabar con el gran proyecto europeo por completo. Sus rendimientos a 10 años alcanzaron un máximo de alrededor del 40 por ciento en marzo de 2012 y el paquete de rescate dejó cicatrices en todos lados.
Hoy, Grecia está de nuevo en juego. Al mismo tiempo que las elecciones anticipadas de Macron sacudieron por primera vez la deuda francesa en junio, el primer ministro Kyriakos Mitsotakis reveló la intención del país de reembolsar miles de millones de euros en fondos de emergencia mucho antes de lo previsto. Los rendimientos griegos están ahora casi exactamente al mismo nivel que los de Francia, e incluso estuvieron justo por debajo de ellos durante un breve período el jueves. Que horror.
Para ser claros, Francia no está ni remotamente cerca de la emergencia de deuda que casi expulsó a Grecia de la zona del euro. Sin embargo, los inversores ven muy mal la telenovela política de Francia, especialmente en un momento en que la perspectiva de un aumento de los aranceles comerciales de Estados Unidos exige una respuesta europea cohesiva.
La broma de Armand reavivó algunos recuerdos entre los veteranos de la crisis de deuda de la eurozona de principios de la década de 2010, porque entonces los políticos que señalaban con el dedo a parientes inestables sintiendo la ira de los vigilantes de los bonos era algo común. “España no es Grecia”, declaró el ministro de Finanzas de España en 2010. “Irlanda no está en ‘territorio griego’”, comentó el ministro de Finanzas de Irlanda en noviembre de 2010. “Grecia no es Irlanda”, replicó más tarde su homólogo griego.
Grecia no siempre fue el personaje principal aquí. Quizás el ejemplo más famoso provino del ex primer ministro español Mariano Rajoy, quien supuestamente declaró durante las conversaciones sobre el rescate de los bancos españoles que “España no es Uganda”. Uganda no quedó impresionada.
Pero Grecia sigue apareciendo. En 2009, el entonces canciller en la sombra del Reino Unido, George Osborne, advirtió que, a menos que Gran Bretaña tomara medidas financieras, corría el riesgo de convertirse en la nueva Grecia. Por supuesto, fue un canciller posterior del propio partido conservador de Osborne quien, junto con la primera ministra Liz Truss, hundió el mercado de bonos gubernamentales del Reino Unido. Desde entonces, los gobiernos de todo el mundo han vivido con el temor de un “momento Liz Truss”: una pérdida repentina y dolorosa de la confianza del mercado. El riesgo de que Estados Unidos experimente ese destino bajo la segunda presidencia de Donald Trump es una posibilidad remota, pero real.
Por ahora, Francia no es la Grecia de 2012 y el primer ministro Michel Barnier no es Liz Truss. Pero los parlamentarios franceses harían bien en prestar atención a los riesgos reales de las explosiones del mercado de bonos. Los políticos que adoptan posturas a menudo lo olvidan, pero perder la fe en el mercado de bonos propaga el dolor a las empresas y los hogares.
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