Para cualquiera que mire el mercado de valores para ganarse la vida, el reciente accidente automovilístico en las acciones tecnológicas ha sido fascinante. Hay muchas razones para creer que no ha terminado.
Esto no es tanto un problema para Big Tech, aunque la riqueza borrada desde el comienzo del año es significativa. Entre ellas, las cinco empresas tecnológicas más grandes han perdido casi 2,6 billones de dólares. Esa es una disminución del 26 por ciento, el doble de la caída en el Promedio Industrial Dow Jones.
Todavía hay algunas preguntas serias. Amazon está sufriendo un ajuste inusualmente severo después de un atracón masivo de gastos, mientras que los problemas que enfrenta Meta a medida que el antiguo Facebook intenta reposicionarse como una compañía de metaverso son poco menos que existenciales. Pero, en general, la prima de Big Tech sobre el resto del mercado se ha borrado en gran medida y es probable que las cualidades defensivas de las empresas se muestren en tiempos económicos más difíciles.
El hacha pende, más bien, sobre las empresas tecnológicas de alto crecimiento. Aquí es donde las valoraciones se estiraron más y donde el mercado está teniendo más problemas para encontrar su punto más bajo. A medida que los inversores buscan criterios financieros más apropiados para juzgar a estas empresas, así como los múltiplos de valoración correctos para aplicar a esas métricas, es probable que la volatilidad siga siendo alta.
Los múltiplos de los ingresos eran los favoritos que los inversores en crecimiento usaban para perseguir acciones al alza, al menos hasta el giro que se dio en noviembre pasado. En esta medida, hay un amplio espacio para nuevas caídas, particularmente porque los mercados a menudo se exceden tanto en la bajada como en la subida.
Zoom ahora cotiza a menos de seis veces las ventas esperadas de este año, muy lejos del múltiplo de ingresos de más de 85 que alcanzó su punto máximo en 2020. Pero Tomasz Tunguz de Redpoint Ventures calculó esta semana que incluso después de una caída cercana al 70 por ciento , las empresas de software en la nube aún cotizan con una prima del 50 por ciento con respecto a los múltiplos de precio-ingresos que tenían en 2017.
Los multiplicadores de ingresos también están cayendo rápidamente en desgracia a medida que los inversores intentan evaluar la sostenibilidad de las empresas que se construyeron para el crecimiento, pero que enfrentan un shock financiero y una posible recesión económica. Tanto los inversionistas como los ejecutivos de tecnología están comenzando a alejarse de dos medidas de ganancias favoritas que se afianzaron entre los inversionistas de tecnología a medida que el mercado crecía: ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización; y ganancias netas que excluyen los costos de compensación de acciones.
Dara Khosrowshahi, directora ejecutiva de Uber, le dijo al personal en la empresa de transporte compartido esta semana que en un clima financiero más duro era el momento de deshacerse de los objetivos de ebitda de la empresa y convertirse en un flujo de caja positivo. Después de quemar casi $ 18 mil millones desde 2016, es una suerte para él que Uber ya estuviera a punto de alcanzar este hito, aunque se necesitará un nuevo enfoque en los costos para volverse rentable de manera sostenible en esta medida. Muchas otras empresas de tecnología, acostumbradas al suministro de efectivo en los buenos tiempos, todavía están muy lejos de alcanzar el hito del flujo de efectivo libre.
Mientras tanto, entregar acciones restringidas al personal se ha convertido en una forma libre de efectivo para que muchas empresas encuentren talento en un mercado laboral tecnológico al rojo vivo sin dañar las medidas de ganancias a las que Wall Street ha prestado más atención. Los trabajadores han llegado a considerar la compensación en acciones como un complemento garantizado a sus ingresos regulares, en lugar de la lotería de opciones que alguna vez fue. Como Dan Loeb de Third Point escribió a sus inversionistas esta semana que obligará a las empresas a aumentar el pago en efectivo para mantener contentos a los trabajadores o a emitir muchas más acciones, algo que diluirá a los accionistas existentes pero que no sería evidente para nadie que aún busque medidas de ganancias no GAAP.
Mientras tanto, hay muchas otras empresas que no tienen ganancias en ninguna medida y tienen muy pocas ventas, lo que hace que sea aún más difícil para el mercado encontrar un fondo.
El fabricante de camiones eléctricos Rivian alcanzó un valor de mercado de valores de $ 91 mil millones en el momento de su OPI el año pasado a pesar de haber vendido solo un puñado de vehículos. Después de caer un 80 por ciento, es posible que Rivian haya encontrado una especie de piso: el miércoles, cotizaba casi exactamente a su valor en libros, gracias a los $ 15 mil millones de efectivo neto que se encuentran en su balance. Eso resultó ser una buena base para un rebote del 14 por ciento el jueves, luego de que la compañía informara ganancias.
Muchas empresas en una posición similar no tienen ese tipo de balance al que recurrir. Eso es particularmente cierto en el caso de los Spacs, o vehículos de financiamiento de propósito especial, que se utilizaron para hacer públicas las empresas en etapa inicial. A medida que continúa la huida del riesgo, incluso las valoraciones estresadas de hoy pueden parecer demasiado optimistas.