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Los inversores están apostando por la reforma del “freno de la deuda” consagrado en la constitución de Alemania mientras los mercados se preparan para un aumento del endeudamiento de Berlín.
Una liquidación de la deuda alemana a 10 años en las últimas semanas ha hecho que su rendimiento se negocie por primera vez por encima de la tasa de los swaps de tasas de interés del euro de la misma duración, un indicador clave del mercado que es sensible a las expectativas de futuras emisiones de bonos.
El avance de las elecciones federales en febrero indica la creencia de los inversores de que “unas elecciones anticipadas significan un freno a la reforma de la deuda”, según Tomasz Wieladek, economista jefe para Europa de la gestora de activos T Rowe Price. “Eso a su vez significaría más emisión”.
Los llamados “diferenciales de swap” han sido positivos durante mucho tiempo en Alemania -a diferencia de otros mercados de bonos importantes donde a menudo se han negociado por debajo de cero-, lo que significa que los inversores han estado dispuestos a aceptar un rendimiento menor para mantener la deuda de Berlín en relación con las expectativas de interés a largo plazo. tarifas.
Esta característica inusual del mercado de bonos de Alemania ha sido una función de la relativa escasez de Bunds, que sirven como activo de referencia libre de riesgo para toda la zona del euro y que a menudo han sido escasos debido a la renuencia del país a endeudarse en grandes cantidades.
El freno de la deuda limita el nuevo endeudamiento del gobierno federal al 0,35 por ciento del PIB, ajustado al ciclo económico, y también prohíbe a los 16 estados individuales de Alemania asumir cualquier nueva deuda.
Fue incluido en la Constitución alemana en 2009 y entró en vigor en 2016, aunque fue suspendido durante la pandemia de Covid-19 y nuevamente después de la invasión rusa a gran escala de Ucrania, antes de ser reinstaurado este año.
Pero los economistas han criticado a menudo la norma por ser demasiado inflexible.
Y se ha convertido en una manzana de discordia entre la izquierda y la derecha en la política alemana: la primera sostiene que debería reformarse para permitir inversiones importantes en áreas como infraestructura y la segunda insiste en que debe mantenerse para proteger a las generaciones futuras contra una enorme carga de deuda. .
La norma sobre la deuda fue una de las principales razones por las que la coalición tripartita del canciller Olaf Scholz se desmoronó a principios de este mes.
Scholz, un socialdemócrata, exigió a su ministro de Finanzas, Christian Lindner, líder del partido FDP, de línea dura en materia fiscal, que suspendiera el freno de la deuda para permitir más ayuda a Ucrania. Lindner se negó y Scholz lo despidió. Luego, el FDP abandonó el gobierno.
Scholz, que ahora ha perdido su mayoría parlamentaria, presentará un voto de confianza el 16 de diciembre, allanando el camino para elecciones anticipadas el 23 de febrero, que se espera que gane la opositora Unión Demócrata Cristiana.
El líder de la CDU, Friedrich Merz, había considerado durante mucho tiempo sacrosanto el freno a la deuda. Sin embargo, la semana pasada dijo por primera vez que podría reformarse.
En una conferencia de negocios el miércoles pasado, dijo que sólo unos pocos artículos de la Constitución eran inmutables. “Todo lo demás se puede debatir”, afirmó.
La cuestión decisiva, añadió, es para qué se utilizará el nuevo préstamo. “¿El resultado es que gastamos más dinero en consumo y bienestar? Entonces la respuesta es no”, afirmó. “¿Es importante para las inversiones, es importante para el progreso, es importante para el sustento de nuestros hijos? Entonces la respuesta puede ser diferente”.
Rohan Khanna, jefe de investigación de tasas europeas de Barclays, dijo que el cambio en los rendimientos y swaps fue la culminación de un cambio más amplio en la economía alemana de una economía de alto crecimiento y bajo endeudamiento a una de bajo crecimiento y mayor endeudamiento, lo que la hace más parecida otros mercados de la eurozona.
Es un “reflejo del hecho de que el mercado de bonos alemán en general y la economía ideológicamente han perdido su carácter especial”, dijo.
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