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Tina está de regreso en los mercados globales. Pero ella ha tenido un cambio de imagen. En el pasado, Tina (o No hay alternativa, para dar el nombre completo) era una referencia a la idea de que los inversores no tenían más remedio que comprar acciones.
En la era de la baja inflación y las bajas tasas de interés, los bonos gubernamentales de los mercados desarrollados (tradicionalmente la base de cualquier cartera convencional) fueron un fracaso. Los gestores de fondos no tuvieron otra alternativa que aventurarse en acciones.
Ahora Tina se refiere a la creciente percepción entre los gestores de fondos de que no hay alternativa a Estados Unidos, en ninguna clase de activos. Los grandes inversores están teniendo dificultades para articular argumentos sólidos para poner a trabajar fondos descomunales en cualquier otro lugar.
Esto a pesar de la profunda inquietud sobre lo que hará Donald Trump cuando regrese a la Casa Blanca a partir de enero del próximo año. En público, los administradores de fondos dicen cosas correctas, educadas y diplomáticas: que la contundente segunda victoria electoral de Trump marca un triunfo de la democracia estadounidense y que su agenda es descaradamente procrecimiento. Lo que es bueno para Estados Unidos es bueno para el resto del mundo. Los mercados tararean alegremente esa melodía, lo que hace que las acciones suban más.
Sin embargo, en privado, los comentarios son mucho más nerviosos. En una serie de reuniones recientes con inversores senior de una serie de grandes casas de inversión, han surgido algunos análisis bastante extremos. El riesgo potencial para la independencia de la Reserva Federal, ya sea directamente o mediante el socavamiento presidencial de su autoridad en las redes sociales, plantea un riesgo pequeño pero genuino de daño irreversible a las instituciones estadounidenses, generando una sensación de “fin del imperio”, como dicen algunos. para mí esta semana.
El viejo y trillado argumento de que el dólar ha perdido al menos parte de su estatus de reserva global debido al deterioro institucional, la incontinencia fiscal o ambas cosas, está volviendo a asomar su fea cabeza. La guinda del pastel es la preponderancia de los criptobrokers alrededor del presidente electo, lo que sugiere a los inversores tradicionales una profunda falta de seriedad respecto de la política económica.
El peor de los casos solía ser que la Casa Blanca intentara entrometerse con la Reserva Federal. Ahora otro competidor es que incursionará en las criptomonedas. Nadie sabe si eso podría afectar a los bonos gubernamentales y al dólar, pero todos coinciden en que introduce una incertidumbre innecesaria. Como me dijo un director de inversiones: “Nada no es preocupante”.
Pero ¿qué pretenden hacer todos al respecto? Por supuesto, cargue aún más activos estadounidenses. A pesar de toda la preocupación por la política fiscal bajo la administración Trump 2.0, los bonos gubernamentales estadounidenses siguen siendo la clase de activos más profunda, líquida y confiable del mundo. Incluso una crisis institucional local de algún tipo (una vez más, un riesgo de cola, pero grave) casi con certeza provocaría más compras de bonos del Tesoro. El dólar sigue siendo el mejor lugar para esconderse en caso de emergencia.
La amenaza inflacionaria a los bonos del Tesoro a través de la combinación propuesta por Trump de grandes aranceles a las importaciones, la deportación de trabajadores migrantes y una variedad de recortes de impuestos es real. Una huelga de compradores de bonos del Tesoro si las expectativas de inflación se desanclan y el endeudamiento se dispara (un “momento Liz Truss”, como se le conoce ampliamente) es una posibilidad seria. Pero es imposible determinar el momento en que se producirá semejante conmoción.
Mientras tanto, mientras Estados Unidos absorbe el crecimiento del resto del mundo con aranceles comerciales, los argumentos a favor de las acciones estadounidenses frente a Europa o Asia son simplemente abrumadores. Éste, por supuesto, es el famoso y exorbitante privilegio de Estados Unidos en acción. Un país que alberga la moneda de reserva mundial tiene infinitamente más margen de maniobra para adoptar políticas radicales que cualquier otro.
Imaginemos, como me dijo un importante inversor esta semana, que una nación con mercados emergentes hubiera seguido este camino, eligiendo a un presidente rimbombante y fuerte con un historial legal picante, prometiendo eliminar los déficits fiscales y adoptar una combinación de altos aranceles comerciales y una moneda débil. Sus bonos, divisas y acciones se habrían hundido.
No es así para los poderosos Estados Unidos de América. Sí, sus bonos gubernamentales se han debilitado. Hay una nota de inquietud por los déficits fiscales allí, pero parte de eso también es un reflejo de las expectativas de que el crecimiento se acelerará. Y al mismo tiempo, las acciones han subido. Se trata de una ruptura con la norma: normalmente un aumento en los rendimientos de los bonos en la escala que hemos visto desde justo antes de las elecciones del 5 de noviembre estaría asociado con una caída considerable de las acciones. Todo apunta a la “exaltación” y los “espíritus animales”, como lo expresó David Kostin de Goldman Sachs durante un evento esta semana.
En esta época tan maravillosa del año (la temporada de perspectivas) ahora en pleno apogeo tanto para los bancos como para las casas de inversión, el mensaje es consistente: sigan inclinándose hacia las acciones estadounidenses. Es poco probable que Europa plantee un desafío serio, y China, que ya está contra las cuerdas, sentirá el dolor de los aranceles que Trump está decidido a imponer. Es difícil imaginar una devaluación de la moneda china lo suficientemente grande como para enmascarar ese impacto.
Un reinicio aquí requeriría una de dos cosas: ponerse al día en el resto del mundo, tal vez a través de una respuesta europea seria a la crisis, o un error importante por parte de Estados Unidos que genere un shock económico suficiente como para golpear el mercado de valores. fuera de su posición. Pero el listón para ambos es muy alto. Estados Unidos sigue siendo la nación más afortunada del mundo y Tina está de su lado.