Las acciones de alimentos desafían la tendencia bajista

Buenos Dias. Otro feo ayer. La gran noticia fue el informe del IPC de abril. Fue más decepcionante que horrible. El punto más importante fue que, mes a mes, los precios de los bienes se mantuvieron estables, mientras que los precios de los servicios continuaron aumentando. Más pruebas de que la inflación se ha hundido incluso en lugares donde las cadenas de suministro rotas no llegan. en un Píoel economista Jason Furman proporcionó un cuadro cristalino del problema:

A pesar de las malas noticias sobre la inflación, el Tesoro a dos años, que rastrea las expectativas de la tasa de política, solo avanzó. Los rendimientos de los bonos a largo plazo cayeron, y las acciones también. El mensaje del mercado es cada vez más claro: la Fed no tendrá que ajustar mucho antes de que el crecimiento económico se detenga.

Las acciones de memes como GameStop, bitcoin y al menos una “moneda estable” (un token criptográfico vinculado, en teoría, al dólar) siguieron cayendo el miércoles. Resulta que los simios juntos no son lo suficientemente fuertes. Ethan tendrá algo que decir sobre esto cuando regrese, pero está resfriado. Envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].

Refugiarse en la comida

El martes notamos que en medio de la caída de las acciones, un grupo de empresas de productos básicos de consumo, la más básica de ellas, estaba resistiendo bien. Las empresas de alimentos constituyen el núcleo de ese grupo. Campbell Soup, por ejemplo, ha subido un 8 por ciento en un mes. ¡Sopa enlatada! Parte de la razón por la que el grupo de alimentos envasados ​​es interesante ahora es que ha superado ampliamente al índice durante años. Un gráfico de algunos de los grandes nombres:

Como puede ver en el extremo derecho de ese gráfico, la brecha de rendimiento con el S&P 500 (la línea azul más oscura) se ha cerrado mucho en las últimas semanas. ¿Todavía hay valor para ser encontrado en el grupo? Un gráfico de las relaciones precio/beneficio a futuro durante el último año es un resumen tan bueno como cualquiera de cómo ha cambiado el mercado de valores en 2022:

La mayor parte del grupo (a excepción de Mondelez, de crecimiento relativamente rápido) cotizaba con un 50 por ciento de descuento con respecto al índice en enero. Esa brecha se ha cerrado.

Lo peliagudo es que, aunque las empresas de alimentación son paradigmáticamente defensivas, sus beneficios también están muy expuestos a la inflación. Aquí hay una tabla de crecimiento en ingresos y ganancias operativas en los últimos 12 meses:

Con el aumento de los costos de los insumos, este no es un momento fácil para ser una empresa de alimentos. Esto fue evidente en las llamadas de analistas del primer trimestre de las empresas. Aquí, por ejemplo, está Kellogg, hablando de su perspectiva para el resto del año:

Estamos elevando nuestro pronóstico para el crecimiento de las ventas netas de base orgánica a un crecimiento de alrededor del 4 por ciento en comparación con nuestra estimación anterior de alrededor del 3 por ciento. Esto refleja el impulso de nuestro negocio y el hecho de que es probable que el precio/combinación sea más alto de lo que habíamos planeado previamente, ya que buscamos cubrir la inflación de costos incrementales. Estas ventas netas más altas deberían compensar las presiones incrementales de la inflación de costos acelerada y la interrupción del suministro. Como resultado, continuamos enfocándonos en un crecimiento base ajustado neutral a la moneda del 1% al 2% en las ganancias operativas.

Presionando fuerte, en otras palabras, para un crecimiento de las ganancias del 1-2 por ciento. Los demás tocaron una melodía similar. Los inversores no están comprando acciones de alimentos porque las empresas pueden crecer incluso en una recesión. Los están comprando para preservar el capital.

Reducción de márgenes

La semana pasada señalamos que la valoración del S&P 500 parece engañosamente baja, porque los márgenes de la era Covid son anormalmente altos. Y parece muy probable que los márgenes caigan. Ian Harnett de Absolute Strategy Research me sugirió que las empresas más pequeñas generalmente sufren primero la contracción del margen; tienen menos palancas de las que tirar para mantener la rentabilidad cuando sube la inflación y la competencia empieza a calentarse. Resulta que tiene razón. Estos son los márgenes operativos en el S&P 500 de gran capitalización y el S&P 600 de pequeña capitalización. Para los pequeños, los márgenes volvieron a los niveles previos a la pandemia este trimestre:

Si observa otras medidas de rentabilidad, como el rendimiento del capital, obtiene una imagen similar. En este contexto, vale la pena mirar la pequeña empresa mensual encuesta producido por la Federación Nacional de Empresarios Independientes. Las expectativas de los encuestados de mejores condiciones comerciales durante los próximos seis meses son las más bajas en los 50 años de historia de la encuesta:

La pregunta crucial para la rentabilidad en un entorno inflacionario es si la demanda de los clientes es suficiente para absorber precios más altos. La encuesta NFIB puede reflejar una ansiedad aguda en este frente.

una buena lectura

Un muy buen, rico en datos discusión de la escasez de viviendas en Estados Unidos (felicitación a Matt Klein por señalarlo).