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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
La antigua actividad de prestar dinero y recuperarlo con un poco de interés parece bastante prosaica en una época de escalada de guerras y desastres climáticos, por un lado, y exageración entusiasta sobre la inteligencia artificial, por el otro. Pero en un rincón de los préstamos corporativos, donde los grupos de capital privado se están expandiendo agresivamente en un espacio alguna vez dominado por los bancos, todo lo anterior se está uniendo en un excitante cóctel de riesgo y oportunidad.
Las definiciones precisas y las proyecciones de crecimiento del llamado mercado de crédito privado difieren. Pero si tomas La opinión del FMI que se trata de una industria que genera 2 billones de dólares al año, o la de JPMorgan, que supera los 3 billones de dólares, los expertos parecen estar de acuerdo en una cosa: el patrón de crecimiento de los últimos años no hará más que acelerarse. Después de expandirse un 50 por ciento en los últimos cuatro años, Morgan Stanley cree Se espera que el sector se dispare un 90 por ciento en los próximos cuatro años. El gigante del capital privado Apollo dijo la semana pasada que pretendía duplicar sus activos bajo gestión a 1,5 billones de dólares para 2029, impulsados por 275.000 millones de dólares anuales de crédito privado.
Hasta la fecha, la narrativa principal en esta área ha sido la de grupos tradicionales de capital privado que se lanzaron a “préstamos directos” corporativos y se robaron el almuerzo de los bancos que se habían dejado intimidar por la crisis financiera de 2008 y la regulación más estricta que siguió.
Pero en los últimos meses se han establecido varias asociaciones entre esas facciones rivales. El más dramático se produjo la semana pasada con el anuncio de que Apollo y Citigroup colaborarían en préstamos por valor de 25.000 millones de dólares. Acuerdos anteriores involucraron a Oaktree y Lloyds; Brookfield y Société Générale; AGL y Barclays; Centerbridge y Wells Fargo; la lista continúa. Todos los acuerdos son ligeramente diferentes, pero todos dependen de una colaboración efectiva.
¿Por qué entonces la nueva comodidad? La respuesta corta es que ambas partes ven ventajas: las empresas de capital privado nadan en efectivo y los bancos están bien conectados para concretar los acuerdos.
A medida que las empresas de capital privado buscan aumentar el crecimiento, muchas se han dado cuenta de que su propio flujo de acuerdos (la gran mayoría relacionados con transacciones de capital privado realizadas por empresas de adquisiciones) no será suficiente para saciar la capacidad de financiamiento que tienen disponible. Pero expandirse a otros tipos de préstamos corporativos sería difícil sin acceso a las redes de clientes locales de los bancos.
Los bancos, por su parte, en general están felices de asociarse si les permite conservar las relaciones con los clientes (y los negocios auxiliares), y al mismo tiempo facilitar préstamos más riesgosos, sacar activos de sus libros y conservar capital. La próxima implementación de las exigencias de capital de la fase final de Basilea III proporcionará un incentivo adicional, particularmente en Europa, donde tradicionalmente los préstamos corporativos y respaldados por activos se han mantenido en los balances de los bancos.
Mientras tanto, los prestatarios tienen la opción de obtener financiación rápida y segura (aunque con una prima que podría promediar entre 0,5 y 1 punto porcentual, según los participantes del mercado). Y no tienen que depender de su banco para estructurar un contrato de préstamo sindicado que podría fracasar. La volatilidad de la capacidad de sindicación (primero durante el apogeo de la pandemia de Covid y luego, cuando la Reserva Federal aumentó drásticamente las tasas de interés) asustó a los prestatarios.
Desde una perspectiva sistémica, la visión positiva es que alejar los préstamos de los bancos es exactamente lo que los reguladores buscaron con sus normas posteriores a 2008 para hacer que los bancos sean más seguros. También se neutraliza un riesgo inherente a la financiación bancaria (financiación de corta duración que respalda compromisos de larga duración), dados los activos de pensiones y el dinero soberano que normalmente respaldan el crédito privado.
Y, sin embargo, la combinación de crecimiento vertiginoso y visibilidad limitada una vez que los riesgos crediticios pasan a los libros de los grupos de capital privado es preocupante. El reciente impulso de los grandes gestores de activos, incluidos BlackRock, State Street e Invesco, hacia el espacio del capital privado, poniendo a disposición de los inversores minoristas fondos cotizados en bolsa de crédito privado de fácil acceso, añade otra capa de preocupación sistémica.
Lo que está en juego es aún mayor debido al crecimiento proyectado de la demanda de crédito. Se prevé que la economía del cambio climático requerirá una inversión de capital de entre 3 y 5 billones de dólares al año durante 30 años. El desarrollo de la IA y el aumento de la financiación de la defensa en un mundo devastado por la guerra podrían sumar billones más. Es probable que el crédito privado ocupe un lugar destacado en la oferta.
Desde que los reguladores comenzaron a expulsar el riesgo del sistema bancario hace una década y media, han reconocido la necesidad de monitorear hacia dónde se dirige, sin hacerlo adecuadamente. Esa necesidad es ahora urgente.