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El abrasador repunte de las acciones chinas durante la última semana subraya una de las reglas clave de los mercados: estar siempre atento a la multitud.
Poco antes de un feriado prolongado, las autoridades de Beijing enviaron un mensaje contundente de que ya era suficiente. La economía está estancada (según los estándares chinos: la mayoría de las economías occidentales estarían encantadas con tasas de crecimiento ligeramente superiores al 4,5 por ciento) y el mercado de valores ha estado desangrando durante meses.
De modo que el banco central y otras autoridades desataron una andanada de medidas de recuperación, que iban desde la flexibilización de las tasas de interés hasta demandas más ligeras a los bancos para que acumularan reservas, pasando por esfuerzos directos para impulsar el mercado de valores y la promesa de apoyo fiscal en el futuro. ¿Estas medidas fiscales son súper detalladas? No. ¿Una pequeña reducción de un punto porcentual en las tasas de interés cambiará la recuperación del sufrido sector inmobiliario? También no. ¿Pero a los comerciantes les importa eso? De nuevo, no.
El resultado, entonces, es una manifestación desgarradora que durará siglos. El índice CSI 300 de acciones chinas subió más del 20 por ciento en menos de una semana. El índice Hang Seng de Hong Kong es ahora el mercado principal con mejor desempeño en el mundo este año, habiendo sumado un 30 por ciento, en comparación con un relativamente insignificante 19 por ciento en el S&P 500 de Estados Unidos.
El momento oportuno influyó aquí: la suposición general era que Beijing resistiría más tiempo antes de tomar algo como este tipo de acción. La escala también importa; Deutsche Bank dice que el estímulo fiscal es un “gran problema” que, comparado con el tamaño de la economía, es el tercero más grande de su tipo en la historia del país: un momento de “cueste lo que cueste” al estilo Mario Draghi.
Podrían pasar meses hasta que sepamos el impacto económico real. Pero los mercados no se quedan esperando para averiguarlo. Esto se debe a que antes de esta inyección de apoyo, los inversores simplemente eran alérgicos a China. La encuesta periódica de administradores de fondos del Bank of America encontró el mes pasado que “el pesimismo macroeconómico se centraba en China”, con expectativas de crecimiento en el punto más bajo en los tres años que el banco las ha estado siguiendo de esta forma.
Aproximadamente al mismo tiempo, hablé con el director de inversiones de Amundi, Vincent Mortier, quien dijo que «nunca había visto una reacción tan grande» por parte de los clientes contra la idea de poner dinero a trabajar allí. Estaba argumentando que no era prudente evitar a China por completo, pero la conversación no tuvo comienzo. La apuesta estaba “totalmente muerta”, dijo.
Lástima del gestor de fondos de cobertura que me dijo esta semana que casi tomó eso como un detonante para comprar China, pero se echó atrás. Como le dirá cualquier buen inversor profesional, cuando todo el mundo parece odiar un rincón particular de los mercados globales, es hora de comprar. Pero puede resultar difícil reunir el coraje.
No es la primera vez este año que se deja claro el poder del posicionamiento; el otro buen ejemplo es Japón. En su revisión trimestral de los mercados a principios de este mes, el Banco de Pagos Internacionales anotado que las “posiciones concentradas de fondos de cobertura” jugaron un papel clave en la velocidad y el tamaño de la “turbulencia” japonesa a principios de agosto.
Las operaciones de carry trade (vender divisas con tasas de interés bajas y comprar aquellas con tasas más altas) fueron inusualmente populares entre los hedgies en el período previo a la reestructuración de agosto, dijo el BIS. Durante el período a partir de 2022, eso significó que hubo una gran cantidad de dinero especulativo comprando dólares a expensas del yen, una fuerza que ayudó a empujar el yen a su punto más bajo en décadas. Las operaciones de carry trade y las apuestas relacionadas en torno a la volatilidad del mercado de valores estadounidense se convirtieron en una influencia inusualmente importante en los rendimientos de los fondos de cobertura.
Al mismo tiempo, los especuladores también se inclinaron por comprar acciones japonesas. Todo estaba bien hasta que, a principios de agosto, de repente dejó de estarlo. Un temor sobre el crecimiento estadounidense que generó expectativas de recortes en las tasas de interés afectó a estas estrategias en varios frentes, haciendo mella en el dólar, particularmente frente al yen, donde estaba especialmente presionado, y alimentando la volatilidad en las acciones. Las salidas de este conjunto correlacionado de operaciones resultaron estar abarrotadas al salir.
Indique una caída alarmante en el tipo de cambio dólar-yen y, en un lunes especialmente aterrador, una caída de dos dígitos en el mercado de valores japonés: la mayor caída desde la gran crisis de hace tres décadas y que deja una sombra sobre el plan de “comprar Japón”. tesis que se había vuelto popular. “La aglomeración, combinada con un alto apalancamiento, prepara el escenario para la amplificación del estrés y los efectos de contagio entre activos”, dijo el BPI. informe dicho.
Es fácil encontrar otros ejemplos, como la acumulación masiva de apuestas sobre el fabricante estadounidense de chips Nvidia, una acción que se saturó durante el verano y perdió un tercio de su valor en seis semanas.
Teniendo todo esto en cuenta, vale la pena buscar los puntos de mayor consenso entre los inversores ahora, por si tiene sentido ponerse del otro lado. Por ejemplo, la misma encuesta de BofA que decía que China era una compra contraria también apuntó a la compra de materias primas, que los inversores están evitando en mayor escala desde 2017.
Temáticamente, el mayor punto de consenso es un aterrizaje suave en la economía estadounidense, una expectativa sostenida por casi el 80 por ciento de los administradores de fondos. No todas las personas inteligentes pueden estar equivocadas en algo, ¿verdad?