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Durante algún tiempo se ha creído que el final de este año será difícil para los inversores. Las acciones tecnológicas de tamaño monstruoso ya son caras desde cualquier punto de vista sensato y la intensa sensibilidad de los mercados a cada pequeño acierto y error en los datos económicos apunta a un período prolongado de volatilidad incómoda. Además, Estados Unidos volverá a hacer eso de las elecciones en noviembre con, digamos, resultados potencialmente extremos.
Pero la Reserva Federal de Estados Unidos dio un golpe maestro este mes al recortar fuertemente las tasas de interés sin disparar la alarma de que está defendiéndose de una recesión. Desde entonces, el estado de ánimo ha cambiado: ¿qué pasaría si los activos de riesgo no se derritieran, ni siquiera tropezaran, sino que se derritieran?
Los registros históricos presentan argumentos sólidos a favor de esto. Los recortes de tasas de interés estadounidenses de cualquier magnitud generalmente coinciden con caídas en las acciones y otros mercados riesgosos si entran en una recesión o alrededor de ella, pero no si la economía marcha razonablemente bien, como parece estar ahora.
Deutsche Bank señala que, si analizamos todos los ciclos de recortes de tasas de los últimos 70 años en Estados Unidos, la flexibilización vinculada a una recesión generalmente no logra detener la caída del índice de referencia S&P 500 de las acciones estadounidenses en los meses siguientes. “Sin embargo, si tenemos un ciclo de flexibilización y no hay recesión, entonces los mercados tienden a volar”, escribió el estratega Jim Reid del banco. “De hecho, poco menos de dos años después de tales ciclos, el movimiento medio ha sido casi un 50 por ciento mayor. S&P 500 en 8450 a finales de 2026, ¿alguien?
Es probable que esto sea un poco ambicioso, como dice Reid, porque las acciones estadounidenses ya habían subido antes del recorte de tasas de Estados Unidos, logrando el mayor ascenso previo a la flexibilización jamás visto en ese período de 70 años. Por lo tanto, este resultado podría ya estar en el precio, e incluso podría significar que si surge una recesión (todavía es una posibilidad remota, pero nunca se sabe), las caídas del mercado podrían ser particularmente dolorosas.
Pero los inversores parecen estar dejando de lado ese riesgo por ahora. Las acciones han alcanzado varios máximos históricos más desde la decisión de la Reserva Federal hace una semana y un poco.
Una razón importante para esto es que la Reserva Federal ha convencido al mercado de que está adoptando una postura proactiva, tratando de alejar a la economía de una crisis en el mercado laboral antes de que ocurra. Las proyecciones de tasas de largo plazo publicadas en el momento de la decisión de política monetaria sugieren que las autoridades todavía esperan recortar las tasas bastante más, lo que a su vez sugiere que saben que todavía tienen medio pie en el freno.
La casa de investigación TS Lombard se encuentra entre los que dicen que esto presenta la posibilidad de una “fusión” de los activos de riesgo. “El hecho de que la Reserva Federal parezca preparada para seguir aplicando recortes agresivos de las tasas en esta economía es una configuración alcista para las acciones y el crédito de baja calidad”, escribieron analistas esta semana.
Absolute Strategy Research también dice que lo peor de la crisis económica puede que ya haya quedado atrás sin que nos hayamos dado cuenta. Como señalan allí Ian Harnett y David Bowers, los impagos de la deuda corporativa estadounidense parecen haber alcanzado ya su punto máximo; un resultado, si se demuestra, sería “un resultado tremendamente positivo para la Reserva Federal, la economía estadounidense y los inversores de capital y crédito estadounidenses”.
Los preocupados (incluido yo mismo, hasta cierto punto) estábamos convencidos a finales del año pasado y principios de este de que el aumento agresivo de los tipos de interés devastaría los balances de las empresas y llevaría a una oleada de empresas a la crisis de deuda, pero Ese espectáculo de terror no se ha materializado. En cambio, la tasa de incumplimiento de la deuda corporativa estadounidense en los últimos 12 meses ya ha comenzado a disminuir desde el ritmo del 4,8 por ciento de junio, según muestran datos de S&P Global. La agencia de calificación espera que esa tasa caiga al 3,75 por ciento en junio, o incluso al 2,75 por ciento en un escenario optimista.
Hasta ahora todo es color de rosa. Pero ahora ha llegado apoyo adicional, precisamente, de China, país que ha tenido un desempeño de mercado verdaderamente sombrío este año. En primer lugar, el banco central y los reguladores financieros desataron esta semana una serie de medidas de estímulo que incluyen recortes de las tasas de interés, mayor apoyo al mercado inmobiliario e incluso esfuerzos dirigidos específicamente a impulsar las acciones. “Nos sorprendió el alcance de las medidas, y el alcance de las medidas al mismo tiempo”, dijo Laura Cooper, estratega de la firma de inversiones Nuveen con sede en Londres.
Al día siguiente, las autoridades chinas fueron aún más lejos y prometieron aumentar el apoyo fiscal. En conjunto, esto ha forjado cómodamente la semana más fuerte para el índice CSI 300 de acciones chinas de la última década, con una ganancia de casi el 16 por ciento, su mejor semana desde 2008. China ha desplegado una red de seguridad para la economía que también podría apoyar inversores nacionales y extranjeros. Los mercados europeos también captaron algunas de las buenas vibraciones. Barclays llama a esto un “repunte temprano de Santa” para los mercados bursátiles.
El mayor riesgo ahora podría ser que las perspectivas estadounidenses y mundiales sean lo suficientemente sólidas como para que, después de todo, los recortes de tasas esperados que están apuntalando al menos algunas ganancias del mercado no sean necesarios. Pero cada vez más parece que hay que buscar razones para sentirse miserable en un mundo donde la economía estadounidense se mantiene bastante bien y los grandes bancos centrales te respaldan. El camino de menor resistencia aquí parece ser el de lograr mayores ganancias, potencialmente incluso rápidas.
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