El multimillonario Howard Lutnick realizará esta semana un tercer asalto al dominio de los futuros de tasas de interés de CME Group, con lo mucho que está en juego demostrado por un animado intercambio de púas entre el operador con sede en Nueva York y el veterano director de la bolsa de Chicago, Terry Duffy.
El Grupo BGC de Lutnick debutará con operaciones de futuros sobre tasas en su plataforma FMX en un ataque directo a una de las mayores fortalezas de los mercados financieros globales: el control de CME sobre los futuros sobre tasas estadounidenses y deuda gubernamental.
Lo respaldan un grupo de bancos y empresas comerciales, entre ellos Goldman Sachs, JPMorgan y Citadel Securities.
Para CME, la decisión de Lutnick representa una amenaza potencial para sus ganancias. El complejo de tasas de interés del grupo de Chicago es su mayor generador de ingresos, representando el 28 por ciento de su facturación de 5.600 millones de dólares el año pasado. CME gestionó más de 11 millones de contratos diarios de futuros sobre tasas a corto plazo y bonos del Tesoro el mes pasado.
Pero el precio de las acciones del grupo ha estado tambaleándose y este año perdió su antigua corona como el grupo bursátil más valioso del mundo ante su rival estadounidense Intercontinental Exchange. Aun así, su capitalización de mercado de 77.000 millones de dólares eclipsa los 4.800 millones de dólares de BGC.
“El lanzamiento de FMX es algo en lo que los inversores están muy, muy pendientes. Creo que una de las razones por las que hemos visto que las acciones de CME han tenido un rendimiento inferior al de sus pares recientemente es debido al exceso de FMX y la amenaza competitiva que representa”, dijo Patrick Moley, analista de investigación sénior de Piper Sandler.
El esperado lanzamiento de BGC también ha provocado una disputa pública entre Lutnick y Duffy, quien incluso ha invocado una amenaza a los reguladores estadounidenses para alejar al intruso.
Lutnick, quien revolucionó por primera vez el arraigado mundo dominado por los teléfonos de los mercados de bonos con la creación del mercado electrónico eSpeed a fines de los años 1990, dice que ha aprendido de los fracasos anteriores cuando no tenía el apoyo o la infraestructura detrás de él.
Se ha mostrado optimista en sus frecuentes apariciones en canales de televisión financieros y destaca la captura por parte de BGC de una participación de mercado del 30 por ciento en el comercio de bonos del Tesoro dominado por los distribuidores sofisticados, la mayor parte de CME.
“Nadie más ha dicho nunca que le han ganado el guante al CME. Para mí, una cuota de mercado de 30 puntos suena como un guante”, dijo Lutnick. le dijo a CNBC en julio, describiendo las tasas de interés de CME y los contratos de futuros del Tesoro como “un monopolio perfecto”.
Duffy respondió rápidamente en el mismo canal de televisión empresarial: “No me voy a quedar de brazos cruzados mientras él habla de estos números y de cómo sus porcentajes están creciendo, y de que somos este gran monopolio al que va a perseguir y desbaratar. Es falso”, dijo.
La disputa amenaza con extenderse a Washington. El mes pasado, Lutnick fue nombrado copresidente del equipo de transición del expresidente Donald Trump y es donante y recaudador de fondos para la campaña de Trump.
Duffy, quien comenzó su carrera en los parqués de Chicago en 1981, también ha advertido a los políticos y a los responsables de las políticas sobre una posible amenaza para los contribuyentes estadounidenses.
FMX compensará sus futuros en LCH, la cámara de compensación controlada por el London Stock Exchange Group, que maneja más de 162 billones de dólares en swaps de dólares estadounidenses.
Las cámaras de compensación son un vínculo crucial en los mercados de futuros, ya que pueden reducir drásticamente los costos comerciales generales al compensar el margen, o seguro, que los operadores deben registrar para respaldar sus operaciones.
Los participantes del mercado esperan que esta peculiaridad de los sistemas de los mercados financieros sea la diferencia crucial entre el éxito y el fracaso. Moley estima que los clientes de CME ahorran colectivamente alrededor de 7.000 millones de dólares al aportar alrededor de 37.000 millones de dólares en garantías para swaps.
“Si todo lo demás es igual y se obtienen grandes ahorros de margen, tendría todo el sentido del mundo invertir en futuros de FMX”, dijo Tucker Dona, director de desarrollo comercial de Baton Systems, un especialista en procesamiento posterior a la negociación. “Pero todo dependerá de la liquidez. Si no hay liquidez, no va a funcionar, incluso con cierta compensación de margen”.
La semana pasada, CME dijo que el volumen de operaciones y el interés abierto (un indicador de la profundidad de un mercado de derivados) en sus contratos de tasas de interés Sofr alcanzaron niveles récord antes del recorte extraordinario de la Reserva Federal.
Duffy ha cuestionado la posibilidad de que la compensación se lleve a cabo en Londres. En verano, citó la supervisión del Banco de Inglaterra a la Bolsa de Metales de Londres, que en 2022 desmanteló polémicamente 12.000 millones de dólares en futuros de níquel, borrando pérdidas y ganancias descomunales, después de lo que la LME calificó como movimientos “desordenados” en el precio en alza del metal.
“¿Qué sucedería si eso ocurriera con la deuda soberana de Estados Unidos? ¿Qué significaría eso para el contribuyente estadounidense?”, preguntó en ese momento.
“Permitir la compensación offshore de futuros de deuda soberana estadounidense bajo la jurisdicción de un regulador extranjero es una práctica que Estados Unidos nunca ha aprobado antes”, dijo Duffy en una declaración en respuesta al Financial Times.
El jefe de CME también advirtió que la compensación offshore corría el riesgo de causar posibles perturbaciones en el mercado de futuros (sin especificar cómo), lo que a su vez podría aumentar el costo de los préstamos estadounidenses si la cobertura se volviera más difícil.
BGC, la empresa controlada por Cantor que posee FMX, respondió a las acusaciones, comenzando una conferencia de ganancias negando rotundamente que estuviera buscando compensar bonos del Tesoro en efectivo en Londres y señalando que su compensación de bonos del Tesoro es idéntica a los acuerdos de CME.
LCH afirmó que está regulada por la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC, por sus siglas en inglés), el principal regulador de derivados de Estados Unidos, desde 2001 y que se le exige que mantenga garantías para los clientes de futuros estadounidenses en Estados Unidos. LCH no hizo comentarios sobre la ubicación de la compensación para FMX.