Donald Trump tuvo su propia interpretación del enorme recorte de las tasas de interés de la Reserva Federal esta semana, y fue típicamente sombría.
La decisión del miércoles de recortar las tasas en un inusualmente grande medio punto, sugirió el candidato presidencial republicano, era indicativa de una economía estadounidense que estaba en “muy mala” forma.
Dentro de la Reserva Federal, las perspectivas económicas de Estados Unidos se ven de manera muy diferente. Incluso cuando el banco central estadounidense dio señales de que se avecinaban más recortes de tasas (y rápidamente), Jerome Powell, el presidente de la Reserva Federal, emitió un veredicto sorprendentemente optimista sobre la salud económica de Estados Unidos.
“La economía estadounidense está en una buena posición y nuestra decisión de hoy tiene como objetivo mantenerla así”, dijo a los periodistas. Dejó claro que la medida a la baja era una “recalibración” después de que las tasas se mantuvieran en un máximo de 23 años durante más de un año, y no una medida de pánico para apuntalar la demanda.
Al otro lado del Atlántico, los bancos centrales europeos se enfrentan a un contexto económico considerablemente menos boyante, pero también han emprendido sus propios ciclos de flexibilización: el BCE recortó los tipos la semana pasada por segunda vez este año, mientras que el Banco de Inglaterra recortó los tipos el mes pasado y el jueves sugirió que haría más recortes este año. La esperanza no es sólo que se haya acabado con la inflación, sino también que se haya obtenido la victoria sin que las economías caigan en recesión.
La situación actual se destaca porque los ciclos de reducción de tasas de las últimas décadas (por ejemplo, a principios de la década de 2000 o durante la crisis financiera de 2007 en adelante) han tendido a estar asociados con fuertes caídas económicas.
Hace dos años, cuando los precios comenzaron a aumentar como consecuencia del shock económico de la pandemia de Covid-19 y la invasión a gran escala de Ucrania por parte de Rusia, hubo terribles advertencias de que la inflación se saldría de control o daría paso a profundas crisis económicas.
Aunque la amenaza de nuevas convulsiones geopolíticas sigue siendo constante, los banqueros centrales se permiten por ahora un suspiro de alivio. “Hemos atravesado este ciclo de ajuste global realmente agresivo sin que se nos haya ido la mano”, afirma Jens Larsen, de Eurasia Group. “Creo que los bancos centrales han calibrado las cosas bastante bien. Se darán palmaditas en la espalda con vigor”.
El banco central de Estados Unidos La maniobra reciente más exitosa para controlar la inflación fue, sin duda, la de mediados de los años 1990 bajo el gobierno de Alan Greenspan.
En aquel entonces, la Reserva Federal duplicó las tasas al 6 por ciento en aproximadamente un año, antes de relajarlas suavemente sin llevar la economía a una recesión, según la definición de la Oficina Nacional de Investigación Económica.
Pero las autoridades se enfrentaban entonces a presiones sobre los precios mucho menos severas que las que enfrentaron Powell y otros banqueros centrales después de la pandemia y el aumento de los precios de las materias primas. La inflación en las economías avanzadas superó el 7% en 2022, mientras que se acercó al 10% en los mercados emergentes.
A medida que las tasas de interés oficiales aumentaron en 2022, el Banco Mundial estuvo entre las instituciones flojo El riesgo de una recesión mundial. Un análisis de Oxford Economics muestra que, de 42 ciclos de subida de tipos desde los años 50 en Estados Unidos, el Reino Unido, Alemania o la eurozona y Japón, los asociados a recesiones superan en número a los que no las tienen en una proporción de dos a uno.
En cambio, Estados Unidos ha ayudado a la economía mundial a capear inesperadamente bien el ciclo sincronizado de aumento de las tasas, y el FMI prevé un crecimiento global de un respetable 3,2% este año. “Este es un ciclo de flexibilización muy diferente a la mayoría de los demás”, dice Seth Carpenter, economista jefe global de Morgan Stanley, que pasó 15 años en la Reserva Federal. “La mayoría de los demás ciclos de flexibilización se producen debido a la recesión”.
La economía estadounidense se está expandiendo a un ritmo sólido y la Reserva Federal de Atlanta estimó esta semana que el crecimiento del PIB aumentará a alrededor del 3 por ciento en el tercer trimestre.
El mercado laboral estadounidense ha perdido algo de impulso a medida que la inflación se desplomó desde un pico de alrededor del 7% en 2022 al 2,5% en julio, medida por el índice de precios de los gastos de consumo personal. La demanda de trabajadores se ha enfriado en los márgenes a medida que la tasa de desempleo ha aumentado, pero gran parte de ese aumento ha sido impulsado por una mayor oferta derivada del aumento de la inmigración, dicen los economistas.
“No veo nada en la economía en este momento que sugiera que la probabilidad de una recesión sea elevada”, dijo Powell el miércoles. La decisión de implementar un recorte drástico de medio punto -que rompe con las medidas tradicionales de un cuarto de punto- fue presentada como un intento de salvaguardar un mercado laboral firme, en lugar de un intento de prevenir una recesión grave.
“Existe la idea de que el momento de apoyar el mercado laboral es cuando está fuerte y no cuando empiezan a verse despidos”, dijo Powell a los periodistas.
La gran reducción de las tasas de la Reserva Federal envió una señal de que los grandes bancos centrales están volviendo a la normalidad, dijo Ben May de Oxford Economics, centrándose más en las perspectivas de crecimiento y menos en analizar las lecturas de inflación. “Esto respalda nuestra expectativa de recortes de tasas constantes y sostenidos a partir de ahora”.
En comparación con Estados Unidos, Europa se encuentra en un estado económico mucho más pálido, con un PIB de la eurozona expandiéndose sólo 0,2 por ciento en el segundo trimestre, un tercio del ritmo de Estados Unidos.
Pero después de un repunte inesperado esta primavera, la inflación está cerca de alcanzar la meta del BCE del 2 por ciento, aliviando parte de la presión sobre el crecimiento del ingreso de los hogares.
Yannis Stournaras, gobernador del Banco de Grecia, señala que la inflación de la eurozona ha caído del 10,6% en octubre de 2022 al 2,2% actual. “La hemos reducido en tan solo 18 meses y hemos conseguido un aterrizaje suave de la economía”.
El hecho de que el BCE haya podido elevar a mediados de 2022 los tipos de interés en un nivel sin precedentes de 450 puntos básicos en 14 meses sin empujar la economía al abismo es notable, afirma Piet Haines Christiansen, estratega del BCE en Danske Bank. “Hace dos años, la mayoría de los economistas habrían dicho que un aumento tan drástico provocaría una profunda recesión”.
Incluso el miembro más agresivo del órgano de toma de decisiones del BCE ha renunciado a su puesto. El gobernador del banco central de Austria, Robert Holzmann, el único miembro que votó en contra del primer recorte de tipos en junio, apoyó la decisión del BCE de recortar los tipos por segunda vez en septiembre, y dijo al Financial Times después de la reunión que ve potencial para nuevos recortes de unos 100 puntos básicos para mediados de 2025.
La mayor vulnerabilidad de Europa es el débil estado de la demanda interna, que la deja muy expuesta a los vaivenes de la economía mundial. Sin embargo, el banco central sigue siendo cauteloso a la hora de ofrecer una orientación firme sobre el ritmo de las reducciones de las tasas, a diferencia de la Reserva Federal, que es más comunicativa.
La opinión consensuada entre los economistas es que, salvo sorpresas, el BCE bajará las tasas en un cuarto de punto cada trimestre, pero “la opcionalidad es el nombre del juego”, subraya Stournaras.
El Banco de Inglaterra, dirigido por su gobernador Andrew Bailey, está flexibilizando su política monetaria con más cautela que sus pares, habiendo ejecutado solo una reducción de un cuarto de punto en agosto, después de un año sin cambios, menor que las medidas a la baja adoptadas hasta la fecha por la Fed, el BCE, el Banco de Canadá y el Banco Nacional Suizo.
El BoE optó por mantener estable la política monetaria esta semana, lo que refleja la continua angustia por la persistente inflación de los servicios y el firme crecimiento de los salarios.
Dio un paso tentativo para ofrecer orientación sobre las perspectivas de las tasas, señalando que ahora se prevén reducciones “graduales” en los costos de endeudamiento si la economía no se ve afectada por shocks inesperados.
Pero tras haber insinuado que habría otro recorte antes de fin de año, el Comité de Política Monetaria enturbió las perspectivas al detallar tres escenarios alternativos para la inflación, denominados “casos”, que pusieron de relieve las profundas divisiones entre los responsables de fijar las tasas sobre cuán agresivamente se debería flexibilizar la política.
Mientras los bancos centrales contemplan Hasta dónde caerán las tasas, una pregunta clave que enfrentan es dónde se encuentra el llamado nivel “neutral” de tasas de interés: una tasa teórica que no es onerosa para la economía, pero tampoco la estimula.
Los funcionarios de la Reserva Federal habían estimado durante mucho tiempo que la tasa neutral sería del 2,5 por ciento o menos, pero incluso antes de la pandemia mostraban poca confianza en esas estimaciones.
Los responsables de las políticas ahora apuestan a que la tasa neutral ha aumentado frente a una serie de factores, entre ellos mayores cargas de deuda y factores estresantes en la cadena de suministro. Powell dijo el miércoles que la tasa neutral era “probablemente significativamente más alta” después de la pandemia.
De manera similar, Isabel Schnabel, miembro del comité ejecutivo del BCE, ha estado argumentando durante meses que la tasa neutral está en una tendencia al alza después de caer durante varias décadas.
En marzo, afirmó que las inversiones masivas en energía limpia, infraestructura digital y defensa, así como los reveses en las cadenas de suministro mundiales, “pueden tener un impacto positivo persistente en el tipo de interés natural”. Esto sugiere que puede haber menos margen para recortar los tipos de interés que en el pasado.
Sin embargo, su decisión de iniciar el ciclo de flexibilización sin señales claras de recesión ha dificultado trazar el camino a seguir, ya que los banqueros centrales tienen dificultades para calcular exactamente con qué rapidez deberían recortar las tasas.
“En cuanto a cuándo parar, es realmente difícil”, dice Dario Perkins, estratega macro global de TS Lombard, sobre los recortes. “Si el mercado laboral se resquebraja, entonces recortan de forma muy agresiva y volvemos a los ciclos reaccionarios. Si eso no sucede y el empleo empieza a recuperarse de nuevo, entonces creo que dejan de recortar y simplemente fijamos tasas más altas”.
Pocos banqueros centrales están dispuestos a cantar victoria por ahora. Los riesgos inflacionarios derivados del cambio climático, el progreso tecnológico y los “retrocesos en la integración comercial global” siguen siendo rampantes, dijo la presidenta del BCE, Christine Lagarde, en un discurso el viernes en Washington.
El mundo todavía se está recuperando de “la peor pandemia desde la década de 1920, el peor conflicto en Europa desde la década de 1940 y el peor shock energético desde la década de 1970”, afirmó. Todos estos acontecimientos “han cambiado la estructura de la economía y planteado un desafío para la forma en que evaluamos el impacto de la política monetaria”.
Este temor a un nuevo aumento de los precios se ha visto avivado por la flexibilización de las condiciones financieras y el alza de los mercados bursátiles en previsión de nuevas reducciones de los costes de endeudamiento. En Estados Unidos, en particular, una política fiscal laxa podría limitar el margen de maniobra de la Reserva Federal para la flexibilización monetaria.
La perspectiva de nuevos shocks globales en un período de volatilidad geopolítica y crecientes tensiones comerciales hará que el territorio sea aún más traicionero. El regreso de Trump a la Casa Blanca podría anunciar aranceles generalizados y nuevas guerras comerciales con China, por ejemplo.
“La incertidumbre seguirá siendo alta”, dijo Lagarde. “Tenemos que gestionarla mejor”.
Visualización de datos por Ray Douglas