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El fondo Medallion de Renaissance Technologies, que desde 2005 ha estado cerrado a inversores externos, sigue siendo una leyenda, pero los fondos de cobertura que ofrece a inversores externos han disminuido de tamaño.
FT Alphaville entiende que el Renaissance Institutional Equities Fund (RIEF) actualmente administra alrededor de $19.6 mil millones, menos que los $35.8 mil millones que administraba a principios de 2020.
Incluso esto palidece al lado del colapso del Renaissance Institutional Diversified Alpha Fund (RIDA) y el Renaissance Institutional Diversified Global Equities (RIDGE), que se han reducido tanto que se fusionaron a principios de este año. Hace cinco años, RIDA y RIDGE gestionaban 15.000 millones de dólares y 14.300 millones de dólares, respectivamente. Hoy, el fondo RIDA combinado gestiona sólo 3.600 millones de dólares.
En total, casi dos tercios de los activos externos bajo gestión de Renaissance se han evaporado en los últimos cinco años, cayendo de 65.100 millones de dólares a 23.200 millones de dólares en la actualidad.
No se trata de una noticia NUEVA. De hecho, los activos de estos fondos han aumentado un poco desde los mínimos de 2023. La mayor parte del éxodo se produjo en 2020-21, después de un desempeño inusualmente impactante por parte de Renaissance cuando la COVID-19 sacudió los mercados. RIEF cayó un 19,9 por ciento en 2020, mientras que RIDA perdió un 31,9 por ciento.
El desempeño fue tan malo que el administrador del fondo de cobertura envió una carta rara pero no muy esclarecedora. Carta a los inversores tratando de explicar la reversión como una de esas cosas que suceden:
Aunque el desempeño reciente ha sido terrible y peor de lo que el desempeño anterior hubiera sugerido que era probable para 2020, en antecedentes tan largos como el nuestro, algunas relaciones riesgo-rendimiento tan malas como las que estamos viendo ahora no son sorprendentes… Obviamente, es más probable que haya grandes retornos positivos o negativos cuando la volatilidad es alta, ya que esa es básicamente la definición de volatilidad.
Por el contrario, Medallion cerró 2020 con un alza del 76 por ciento, según el WSJ. reportado En ese momento, los fondos externos empleaban estrategias muy diferentes a las de Medallion, que realiza transacciones de mayor frecuencia con una capacidad mucho menor (razón por la cual ha sido exclusivamente dinero interno durante casi dos décadas), pero las imágenes no eran muy buenas.
Eso condujo al Renacimiento. hemorragia de dineroincluso cuando el rendimiento repuntó en 2021. RIEF y RIDA obtuvieron un rendimiento del 14,6 por ciento y del 20,1 por ciento respectivamente ese año.
Lo interesante es que, si bien el rendimiento se ha estabilizado, el dinero ha seguido saliendo desde entonces. Los dos últimos años fueron mediocres para RIEF y RIDA, pero no catastróficos. Y en lo que va de año, el primero ha subido un 19,8% y el segundo ha obtenido un rendimiento del 17,4%, según una persona familiarizada con el asunto.
Si bien los activos de RIEF aumentaron desde el mínimo de 2023 de aproximadamente 16.800 millones de dólares, las ganancias parecen haber sido todas o prácticamente todas gracias al rendimiento, no a los flujos.
El tema de los fondos internos y externos de Renaissance surgió en la conversación que FTAV mantuvo con Clifford Asness de AQR el año pasado. Asness está asombrado por Medallion (tanto la solidez como la consistencia de sus retornos no tienen paralelo en la industria de los fondos de cobertura), pero, tras haber realizado ingeniería inversa de sus fondos públicos, Asness considera que son fondos de cobertura cuantitativos bastante estándar que extraen datos de factores bastante conocidos.
Como nos dijo:
Su único problema es la capacidad. Expulsaron a todos los inversores externos. [from Medallion] Y sacan del mercado unos cuantos miles de millones de dólares cada año para un grupo bastante pequeño de personas. No es que lo desprecie, pero el problema que intentan resolver es completamente diferente al nuestro.
… Cuando hacen algo a escala institucional para inversores externos, parecen humanos. Parecen analistas cuantitativos sólidos, pero no extraordinarios. Nada de su fondo Medallion parece filtrarse en sus proyectos más públicos. En ese aspecto, parecen el resto de los analistas cuantitativos que somos conductores de autobús.
Este parece ser un resumen decente de lo que ha sucedido con los fondos externos de Renaissance (dejando de lado si los peatones pueden ser conductores de autobús).
Durante años, pudo recaudar dinero fácilmente para RIEF, RIDGE y RIDA gracias a los fantásticos resultados de Medallion, aunque con capacidad limitada. Sí, se les dijo a los inversores cuáles eran las diferencias: hay un resumen decente de lo que hacen los diferentes fondos en este Presentación ante la SEC en 2020 — y las cuantiosas pérdidas de 2008 hicieron que los inversores se deshicieran de la idea de que estaban adquiriendo Medallion. Pero los inversores claramente esperaban que alguno De aquel mágico Medallón todavía quedaba algo presente en los fondos públicos.
Después de todo, los científicos de Renaissance son buenos en lo que hacen, y durante un largo período los tres fondos externos también obtuvieron buenos resultados. Los rendimientos no fueron como los de Medallion, pero fueron muy buenos. Cabe destacar que los resultados de RIEF se mantuvieron sólidos y los de RIDA fueron al menos positivos incluso en 2018-19, cuando el “invierno cuantitativo” golpeó a empresas como AQR. Eso se sumó a la sensación de que Renaissance era intocable: los mejores fondos cuantitativos de todos los tiempos.
Pero el caos financiero desencadenado por el Covid puso en peligro muchas de las estrategias de mayor capacidad y largo plazo implementadas por Renaissance y destrozó la ilusión de una casi invencibilidad.
Esto no debería haber sido una sorpresa, dado lo inédito que fue el tema de la pandemia. Como dijo un ex ejecutivo de RenTech Bloomberg En 2020: “El Renacimiento no es magia. Si los marcianos invaden, no tienen un modelo para la invasión marciana”.
Pero una vez que una ilusión se rompe, es difícil recuperarla. Los inversores vuelven a ser dolorosamente conscientes de que los fondos externos de Renaissance no se parecen en nada a los de Medallion, por lo que el dinero ha seguido saliendo a cuentagotas en los años siguientes.
Dicho esto, los rendimientos que RIEF y RIDA han estado obteniendo este año no son precisamente algo que pueda compararse con los de un “conductor de autobús peatonal”. RIDA ya está disfrutando de su mejor año en al menos una década, y otro mes decente significará que RIEF también habrá logrado su mejor año desde al menos 2012.
Con el tiempo, el verano cuantitativo probablemente también descongelará los flujos de RenTech.
Lectura adicional:
— ¿Cómo la empresa de Jim Simons ganó 100 mil millones de dólares? (WSJ)
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