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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Evaluar el desempeño es una ciencia imperfecta: cada métrica tiene sus pros y sus contras. Sin embargo, cambiar los parámetros rara vez es señal de que el juego va bien. Basta con mirar el sector del capital privado, donde el DPI es la nueva TIR.
A primera vista, cambiar el foco hacia las distribuciones al capital pagado en lugar de las tasas internas de retorno es desconcertante, dado lo mal que le está yendo a la industria en ambas áreas.
Según PitchBook, la TIR anualizada del capital privado cayó por debajo del 10 por ciento en el año hasta marzo de 2024. Eso está muy por debajo del 25 por ciento al que solía aspirar la industria, e incluso por debajo de un parámetro aproximado para el costo del capital. Durante el mismo período (admitidamente asombroso), una inversión sin apalancamiento en el S&P 500 habría tenido un rendimiento del 30 por ciento.
Pero los DPI también tienen una pinta terrible. Los fondos del período 2019-2022 han desembolsado unos 15 centavos por dólar hasta ahora, según un análisis de Goldman Sachs sobre las cifras de Preqin. A estas alturas del juego, los períodos anteriores habían devuelto más de la mitad del dinero invertido.
Sin embargo, existe una diferencia entre ambas medidas. En el caso de una cartera bien adquirida y bien gestionada, los índices de rendimiento de la inversión se recuperarán con el tiempo. Los tiempos embriagadores de las tasas internas de rendimiento de cartera superiores al 20 por ciento han quedado atrás para siempre.
Ambos indicadores de rendimiento se ven afectados por la congelación temporal de las salidas de capital privado. Los mercados de IPO que se cierran de golpe ante el más mínimo alboroto y los compradores corporativos tímidos hacen que sea difícil vender las empresas de cartera, lo que deja poco dinero disponible para distribuciones. Las empresas estancadas, que no aumentan de valor de forma pronunciada, diluyen las TIR. El bajo rendimiento y la falta de efectivo devuelto perjudican la captación de fondos, en particular para los fondos más pequeños y menos diversificados.
En algún momento, por supuesto, habrá un deshielo. Cuando eso ocurra, los DPI mejorarán. En la medida en que los problemas del capital privado se deben al momento de la adquisición (en lugar de a la calidad de los activos o al precio al que se adquirieron), el DPI al final del fondo puede no estar muy lejos de los niveles promedio históricos de 1,5 veces.
Las tasas de rendimiento interno (TIR), que dependen en gran medida del tiempo, no ofrecen la misma indulgencia. Los flujos de efectivo cargados al final del período dañan irremediablemente los rendimientos al final del fondo. Además, el modelo de la industria ha evolucionado desde estrategias de reparación y reventa a renovaciones a largo plazo y recuperaciones industriales. Las tasas de crecimiento vertiginosas son difíciles de mantener durante períodos más largos, lo que coloca las TIR de la industria bajo una presión inevitable.
Los inversores, cada vez más desesperados por recuperar algo de dinero, se centran más en los DPI, acertadamente, dado que el efectivo en mano vale más que una TIR no realizada en el campo. En la medida en que esto aumenta la presión sobre los fondos de capital privado para capitular, reduciendo los precios para sacar los activos al mercado, perjudicará el rendimiento a largo plazo, sea cual sea el parámetro utilizado para evaluarlo.
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