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Buenos días. Las acciones de chips sufrieron un duro golpe ayer, ya que los inversores se pusieron nerviosos por los resultados de Nvidia, que se conocerán el miércoles. Super Micro Computer, un socio de Nvidia, cayó un 8 por ciento. ARM y Broadcom cayeron alrededor de un 5 por ciento. ¿Un decepcionante lanzamiento de Nvidia significará el fin de la narrativa de la IA? Algunos inversores no se quedan esperando para averiguarlo. Envíenos sus comentarios: [email protected] y [email protected].
La greedflación revisitada
La greedflación (en términos generales, la inflación impulsada exclusivamente por el aumento de las ganancias corporativas) puede ser algo malo o no. De hecho, puede serlo o no. Ayer, inspirados por los comentarios del candidato demócrata sobre la especulación con los precios en los supermercados, tratamos de encontrar greedflación en los estados financieros de cuatro de los principales minoristas de comestibles de Estados Unidos (Walmart, Target, Albertsons y Kroger). Un resultado nada sorprendente fue que los minoristas vieron un gran aumento en el crecimiento de las ventas a raíz de la pandemia de coronavirus. Después de todo, eso es la inflación.
Si miramos más allá, los grandes proveedores de los minoristas (fabricantes de alimentos, bebidas y artículos de cuidado personal) también disfrutaron de un estallido de crecimiento. A continuación, se muestra un gráfico del crecimiento anual compuesto de las ventas para los cuatro años que finalizaron en junio de 2020 (barras de color azul oscuro) y los cuatro años que finalizaron en junio de 2024 (barras de color azul claro) en tres minoristas y ocho grandes empresas de alimentos y productos de marca:
La idea de este gráfico es que la diferencia entre las tasas de crecimiento previas y posteriores a la pandemia es un indicador aproximado de la tasa de aumento de precios. Subrayo “muy aproximado”: es posible que el crecimiento se haya acelerado (o desacelerado) en estas empresas por razones que no tienen nada que ver con los precios. Para empezar, se comió más en casa durante los confinamientos.
Aquí hay un gráfico que simplemente muestra las diferencias (he omitido a Coca-Cola, porque el crecimiento muy negativo de los ingresos entre 2016 y 2020 es un subproducto de la desinversión en operaciones de embotellado):
El rango oscila entre un punto porcentual adicional de crecimiento al año (Kroger) y casi 10 puntos porcentuales (Mondelez). A modo de comparación, la inflación del IPC en alimentos fuera del hogar se computó a un 4,6 por ciento anual durante el último período de cuatro años, y el IPC para bienes personales se computó a un 3 por ciento.
Resulta tentador leer los dos últimos gráficos como una muestra del poder de las marcas. Las empresas con un gran valor de marca (Colgate, Coca-Cola, Pepsi y Mondelez) pudieron impulsar su crecimiento, en gran medida gracias a los precios. Las marcas más débiles (Kraft, General Mills y Campbell’s) lograron hacer menos.
Los minoristas y proveedores también experimentaron grandes aumentos en las ganancias operativas. Este gráfico muestra qué empresas lograron aumentar las ganancias operativas (barras de color azul claro) más rápido que los ingresos (azul oscuro), es decir, qué empresas tuvieron márgenes más amplios:
Recuerde que cualquier gran empresa tiene buenas posibilidades, incluso en circunstancias normales, de aumentar sus ganancias un poco más rápido que sus ingresos. Eso es el apalancamiento operativo. Las empresas que se deben considerar en el punto anterior son aquellas que pudieron aumentar sus ganancias mucho más rápido que sus ingresos, lo que sugiere que los aumentos de precios superaron significativamente los aumentos de los costos de insumos. Entre ellas, destacan Kroger, Procter y Mondelez. A continuación, se muestran sus márgenes durante los últimos cinco años:
Los márgenes del resto de las empresas se mantuvieron prácticamente sin cambios o aumentaron durante un año o dos antes de volver a caer. En Kraft Heinz, cuyas marcas son notoriamente vulnerables a las rebajas, los márgenes cayeron incluso cuando las ventas aumentaron. Pero hay que tener en cuenta que empresas como Coca-Cola o Pepsi, que aumentaron los precios por encima de la tasa de inflación general pero apenas ampliaron sus márgenes, siguen siendo mucho más rentables hoy en día, en el simple sentido de que obtienen más dólares de beneficio que antes (también en términos ajustados a la inflación), sobre todo gracias al precio. Y lo que importa en última instancia son los dólares, no los porcentajes.
Esta es una de las razones por las que los márgenes de venta son una medida inadecuada de la rentabilidad corporativa. Otra es que no reflejan la cantidad de capital necesaria para obtener un determinado nivel de beneficios. Una empresa con márgenes bajos puede ser más rentable (un mejor negocio) que una con márgenes altos si requiere menos capital para funcionar. Por eso ayer sugerimos que el rendimiento del capital invertido podría ser una mejor red para reflejar la inflación de la codicia. Pero, como señalaron los lectores, eso también tiene sus inconvenientes (los activos que se mantienen en el balance a su coste histórico implican que la inflación aumenta el rendimiento del capital invertido).
De todos modos, se está perfilando un panorama bastante claro. Los principales minoristas y proveedores de la cadena de valor de los alimentos aceptaron muchos aumentos de precios después de la pandemia. En algunos casos, esto llevó a ampliar los márgenes, pero incluso en los casos en que los márgenes se mantuvieron prácticamente sin cambios, las ganancias a menudo aumentaron a un ritmo más rápido que la tendencia anterior a la pandemia y más rápido que la tasa de inflación general.
El tema de si esto constituye o no una inflación de la codicia será el de mañana. Otra cuestión que se plantea hoy es si, en los próximos meses y años, habrá que devolver de una forma u otra algunos de los aumentos de precios que ha asumido la industria. Rahul Sharma, consultor de Neev Capital y experto en venta minorista de referencia de Unhedged, cree que esto ya está sucediendo. Durante la pandemia, “todo el mundo parecía un héroe”: incluso las empresas con las marcas más débiles podían aceptar aumentos de precios sin que los consumidores se opusieran. “Esto fue algo verdaderamente sin precedentes en términos de uniformidad de los aumentos de precios”. Ahora, sin embargo, las empresas con marcas más débiles están teniendo que devolver parte de los precios y estos están empezando a suavizarse. “Las empresas de alimentación están teniendo que devolverlos mucho más rápido que las empresas con valores de marca elevados como Coca-Cola”, afirma.
Una buena lectura
Rareza espacial.
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