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Los mercados bursátiles estadounidenses se han recuperado rápidamente después de un comienzo dramático en agosto, pero las operaciones en los mercados de derivados sugieren que muchos inversores no están convencidos de que la calma dure.
El jueves, el S&P 500 había borrado las últimas pérdidas del mes y el índice Vix (el principal indicador de Wall Street sobre la volatilidad esperada del mercado) había caído muy por debajo de su promedio de largo plazo de 20.
Se trata de una marcada mejora con respecto a principios de mes, cuando una serie de datos económicos decepcionantes contribuyeron a provocar una ola de ventas en los mercados mundiales. El S&P cayó un 6% en los tres primeros días de negociación de agosto y el Vix alcanzó un máximo de 65, un nivel que solo se alcanzó un puñado de veces en este siglo.
Sin embargo, los movimientos debajo de la superficie de los índices principales apuntan a una cautela continua.
“Los inversores y los mercados están muy sensibles en este momento”, dijo Mandy Xu, directora de inteligencia de mercado de derivados en Cboe Global Markets, que opera el Vix. “Si la próxima semana recibimos más datos que muestren que la economía se está desacelerando más de lo esperado… eso podría cambiar toda la narrativa, en cuyo caso los niveles de volatilidad serían bastante diferentes”.
Una señal de ansiedad que los traders siguen de cerca es el “Vvix”, la volatilidad esperada de la volatilidad esperada.
El índice Vix, más conocido, se conoce como el “indicador del miedo” de Wall Street porque utiliza opciones vinculadas al S&P 500 para cuantificar cuánto esperan los inversores que oscile el índice bursátil en los próximos 30 días.
El Vvix utiliza un cálculo similar en los derivados vinculados al propio Vix, mostrando cuánto esperan los inversores que el miedo aumente y disminuya durante el mismo período.
El Vvix cerró el viernes a 103,4, en comparación con un promedio de largo plazo de alrededor de 90 y un promedio de 83 durante los primeros siete meses de este año.
“Ha habido una actitud de asumir riesgos…[but]”El Vvix está diciendo que no hemos vuelto del todo al punto de partida; hay un poco de ansiedad en algunos sectores del mercado”, dijo Garrett DeSimone, director de investigación cuantitativa de OptionMetrics.
DeSimone también destacó la desviación estándar entre opciones de compra y venta (una forma de medir el costo relativo de asegurarse contra una caída del S&P 500 durante el mes siguiente), que se ha mantenido más alta que sus promedios recientes. Una desviación estándar más alta indica una mayor demanda de protección contra un retroceso del mercado, en comparación con las apuestas alcistas.
Aunque el S&P 500 se encuentra ahora en territorio positivo para el mes, las ganancias no se han distribuido de manera uniforme. Maxwell Grinacoff, estratega de derivados de acciones estadounidenses de UBS, dijo que “ha habido una rotación hacia sectores defensivos en medio de temores de recesión”.
Los subsectores que mejor se comportaron en el S&P 500 en lo que va de agosto fueron los de bienes de consumo básicos y atención sanitaria, sectores “defensivos” clásicos. Por el contrario, los que peor se comportaron fueron los sectores cíclicos, como los de bienes de consumo discrecionales, energía y materiales.
La mayoría de los observadores coinciden en que el reciente pico del Vix se vio favorecido por factores técnicos y exageró la verdadera cantidad de riesgo en el mercado. La falta de liquidez durante las operaciones matutinas en algunas de las opciones que influyen en el cálculo del Vix hizo que se exagerara la verdadera cantidad de riesgo en el mercado.
Grinacoff dijo que problemas técnicos similares habían alentado una reacción exagerada en la dirección opuesta, ya que los operadores se apresuraron a monetizar las coberturas de corto plazo que habían contratado durante la volatilidad inicial.
“Creemos que la volatilidad debería normalizarse, está volviendo a la media, pero la velocidad a la que bajó fue demasiado rápida”, dijo. “Todavía no estamos fuera de peligro”.
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