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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Intento utilizar mi valioso espacio en un periódico nacional para desmitificar los mercados financieros y alentar a los inversores, aficionados o profesionales, a comprender dónde se encuentran los principales riesgos y oportunidades.
En este contexto, el poderoso ascenso de los mercados bursátiles, encabezados por los EE. UU., ha sido la característica más notable de los últimos años, décadas incluso. Y, sin embargo, en ningún momento de los años en que las acciones han avanzado con fuerza he señalado el atemorizante y serio carry trade del yen como un factor clave detrás de la tendencia.
El uso de yenes (tomados prestados a bajo precio gracias a las bajísimas tasas de interés del Banco de Japón) para comprar acciones estadounidenses simplemente nunca ha figurado en la lista de pilares cruciales para los mercados. El milagro de las grandes tecnológicas estadounidenses, la explosión de las operaciones minoristas y los fondos que siguen índices, los entresijos de las tasas de interés estadounidenses… todos estos son temas muy trillados, pero el carry trade en yenes nunca ha aparecido.
Sin embargo, ahora el carry trade del yen está tambaleándose. El yen, superbarato, ya no lo es tanto, después de que el Banco de Japón aumentara sus tasas de interés por segunda vez en 17 años. De repente, este es el tema del día, identificado por todos como una de las razones clave por las que las acciones globales sufrieron una sacudida veraniega mientras yo estaba sentado en una tumbona turca saboreando deliciosos palomitas helados.
¿Le debo una disculpa por no haber detectado el papel que estaba desempeñando la política del Banco de Japón en los mercados desarrollados del mundo, por no haber visto este apremiante riesgo para la estabilidad financiera mundial? No es por desviar la culpa, pero ningún gestor de activos, ningún estratega elegante de un banco de inversión o ningún experto en políticas económicas lo ha señalado como una razón por la que las acciones mundiales estaban subiendo antes de empezar a tambalearse. ¿Somos todos culpables del mismo pensamiento compartimentado y de la misma incapacidad para unir los puntos que llevaron a la economía mundial al desastre en 2008? No lo creo.
En cambio, estamos presenciando un elaborado juego de ponerle la cola al burro, con personas con los ojos vendados a quienes se les paga para que articulen razones ingeniosas para cada movimiento inestable en cada clase de activo, tratando de explicar por qué los mercados se desplomaron. Las acciones japonesas cayeron un 12 por ciento en un día, y los mercados estadounidenses sufrieron una semana muy difícil, pero la mayoría de estos movimientos se revirtieron casi por completo cuando me levanté de la tumbona y volví a mi escritorio. (Suspiro.) Seguramente hay una razón siniestra o complicada para todo esto, ¿no?
La realidad para quienes nos preguntamos qué pasará después de esos días de pánico es que el episodio cambia muy poco, pero sí sugiere que los precios de los activos podrían no haber estado en el lugar correcto desde el principio. Vamos a tener que acostumbrarnos a picos de volatilidad desagradables como este.
Como ya he señalado antes, el comportamiento del yen y de las acciones están indirectamente relacionados. Los altos tipos de interés estadounidenses respaldan al dólar, en particular frente a la moneda japonesa, donde los tipos, aunque están subiendo, siguen estando cerca de cero. Una recesión estadounidense, si alguna vez se produjera, indicaría un golpe a las ganancias corporativas y, por lo tanto, a las acciones, además de hacer bajar el dólar y aumentar el valor del yen. “Están correlacionados”, me dijo Johanna Kyrklund, directora de inversiones del Grupo Schroders, a finales de julio, cuando empezaron los primeros temblores de la turbulencia del mercado. “En el fondo, ambos tienen la misma raíz”.
Pero, añadió, la caída sincronizada del dólar frente al yen y de las acciones no fue más que una “cosa técnica de verano” y una oportunidad para “quitar un poco la espuma del mercado”.
Ésa es la clave. Los inversores buscaban una excusa para frenar, y la actitud de aferrarse a las operaciones de carry trade con yenes era perfecta. Es real: los inversores japoneses que huyen de las acciones estadounidenses y traen sus yenes de vuelta a casa es un fenómeno genuino que amplifica las caídas en los márgenes, pero es difícil argumentar que esta sea una razón principal plausible para que las acciones mundiales cayeran un 6% en apenas unos días.
Vickie Chang, analista de Goldman Sachs, sugiere que sí, el mercado fue demasiado lejos, no durante la reestructuración, sino antes de ella.
“Es posible que el mercado ya se hubiera excedido… se hubiera vuelto demasiado optimista sobre el crecimiento antes del reciente temor al crecimiento”, escribió en una nota a los clientes esta semana. “Encontramos algunas evidencias de que podría haber sido así… Parte de la razón de la brusquedad de los cambios es que el mercado podría haber tenido que recuperarse un poco”.
Los indicios de debilidad en el mercado laboral estadounidense y una clara moderación de la inflación en ese país fueron el detonante para que los inversores tomaran esa decisión. Las oscilaciones de la moneda japonesa son un síntoma más que una causa de lo mismo.
El pegamento que mantiene unidos a la debilidad del yen y el optimismo de las acciones mundiales es el consenso en los mercados de que la economía estadounidense ejecutará un aterrizaje perfecto, desacelerándose con gracia en lugar de con una dolorosa recesión. Los datos económicos estadounidenses más recientes, en particular las sólidas ventas minoristas, sugieren que esa sigue siendo la apuesta correcta.
Pero el coqueteo veraniego con la fatalidad es una advertencia para proceder con cautela. Cuando todas las principales clases de activos del mundo dependen de un aterrizaje suave en Estados Unidos, las salidas se llenan cuando surgen dudas. Los inversores están claramente dispuestos a usar cualquier excusa para asegurar las ganancias y dar un paso atrás.
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