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Los analistas han dicho que la desmantelación global del mayor «carry trade» del mundo tiene el potencial de desestabilizar aún más los mercados, ya que el resurgimiento de la moneda japonesa obliga a los especuladores a cerrar apuestas que podrían ascender a cientos de miles de millones de dólares.
En los últimos tres años, la versión en yenes del carry trade (tomar préstamos en un país con tasas de interés bajas para financiar inversiones en activos en otros lugares que ofrecen retornos más altos) se ha disparado debido a las tasas ultra bajas de Japón.
El fortalecimiento del yen, impulsado por el aumento de los tipos de interés del Banco de Japón la semana pasada, ha obligado a los fondos de cobertura y a otros inversores a deshacerse rápidamente de sus operaciones de carry trade. Esto ha contribuido a la turbulencia en los mercados mundiales, incluida una dramática ola de ventas el lunes, cuando los inversores se apresuraron a deshacerse de los activos que habían comprado pidiendo préstamos en yenes.
«No se puede deshacer la mayor operación de carry trade que el mundo haya visto jamás sin romper algunas cabezas», dijo Kit Juckes, estratega cambiario de Société Générale.
Según algunas estimaciones, el carry trade en yenes ha crecido hasta convertirse en una de las mayores iteraciones de la apuesta, con la recaudación de fondos baratos en yenes fluyendo hacia todo, desde monedas de mercados emergentes como el peso mexicano hasta acciones taiwanesas, bienes raíces y acciones tecnológicas estadounidenses.
El tamaño de esta operación es difícil de estimar, dicen los analistas, debido a su escala y a su uso por parte de todos, desde fondos de cobertura, pasando por family offices y capital privado, hasta empresas japonesas.
Si bien una parte importante de esta actividad involucra fondos de cobertura y otros inversores de corto plazo que financian apuestas especulativas con préstamos en yenes, también abarca a hogares y empresas japonesas comunes que utilizan fondos nacionales para invertir en el exterior.
En una llamada con clientes esta semana, James Malcolm, estratega global de UBS, estimó que el volumen acumulado de operaciones de carry trade entre dólares y yenes desde 2011 asciende a unos 500.000 millones de dólares, y que aproximadamente la mitad de ese volumen se ha extendido durante los últimos dos o tres años. Dijo que en las últimas semanas se habían cancelado alrededor de 200.000 millones de dólares de esas posiciones, o aproximadamente tres cuartas partes de las operaciones que esperaba que se deshaceran.
Un alto funcionario japonés dijo: “Hubo un uso irracional del carry trade en los últimos años, por lo que era inevitable que en algún momento se produjera una gran desregulación de ese mecanismo”.
Según el Banco de Pagos Internacionales, los préstamos transfronterizos en yenes (no todos necesariamente operaciones de carry trade) aumentaron en 742.000 millones de dólares desde fines de 2021. Los préstamos transfronterizos originados en Japón alcanzaron los 157 billones de yenes (1 billón de dólares) en marzo de 2024, un 21 por ciento más que en 2021, según los analistas de ING.
Sin embargo, la dinámica reciente se alteró radicalmente cuando las autoridades japonesas intervinieron para fortalecer el yen y luego, la semana pasada, el BoJ golpeó el mercado con un aumento sorpresivo de la tasa de interés y una fuerte señal de que habría más ajustes por venir.
Algunos analistas y operadores sospechan que la mayoría de las apuestas más especulativas para las que se utilizó el carry trade ya se han liquidado. Otros creen que podría haber muchas más liquidaciones en el futuro, ya que las ventas pasan de los fondos de cobertura a los inversores de “dinero real”.
“La realidad sobre el carry trade en yenes es que nadie sabe exactamente qué tan grande es, o cuánto se ha deshecho hasta ahora. Pero ciertamente hay una sensación en este momento de que algunas de las posiciones cortas en yenes más inestables que financiaban operaciones especulativas han sido eliminadas”, dijo Benjamin Shatil, estratega cambiario de JPMorgan en Tokio. El carry trade basado en efectivo, dijo, probablemente ahora se haya reducido de su extremo, “pero todavía tiene un largo camino por recorrer”.
En una nota a los inversores publicada tras el inesperado aumento de tipos del BoJ, Osamu Takashima, analista de divisas de Citi, predijo que “el ajuste actual es sólo el principio del fin”, estimando que el yen podría llegar a cotizar a 129 yenes frente al dólar en 2026, antes de llegar a 116 yenes al año siguiente. Actualmente, está rozando los 147 yenes.