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Buenos días. McDonald’s informó de una caída de las ventas durante la conferencia de resultados de ayer. Parece que el aumento pospandémico de la comida vengativa en los restaurantes ha llegado a su fin, pero los inversores de comida rápida pueden estar tranquilos: Unhedged sigue comiendo más hamburguesas y patatas fritas de lo que le corresponde. Envíenos un correo electrónico con consejos sobre dietas: [email protected] y [email protected].
Las ganancias de las grandes tecnológicas
Esta tarde, Microsoft publica sus resultados. Mañana, los de Meta; el jueves, Apple y Amazon. Se trata de una quinta parte de la capitalización de mercado del S&P 500, una cifra que probablemente subestima la importancia de las cuatro empresas para el mercado en general. Estas, junto con Alphabet (que publicó sus resultados la semana pasada) y Nvidia (que publicará sus resultados dentro de un mes), han proporcionado la mayor parte de las ganancias del mercado en los últimos años, y si sus previsiones decepcionan, habrá problemas.
La sensibilidad de estas acciones a los resultados poco alentadores quedó demostrada por Alphabet la semana pasada, que anunció un crecimiento de los ingresos y las ganancias del 14%, ligeramente por encima de las estimaciones. Sus acciones cayeron un 5% al día siguiente. Sin embargo, esto podría deberse a que todas las empresas de “plataforma” se vieron atrapadas en una corriente descendente en las últimas semanas:
En la medida en que estas caídas representan una reducción ordenada de las expectativas y un alejamiento de las grandes tecnológicas, son buenas noticias para el mercado en general. Se había apostado demasiado por muy pocas acciones, pero las expectativas siguen siendo peligrosamente altas. A continuación, se presentan algunas cifras para tener en cuenta:
Algunas cosas a tener en cuenta:
Apple y Microsoft cotizan hoy con primas sustanciosas en comparación con sus valoraciones promedio de precio/beneficio a largo plazo (y durante los últimos cinco años esas valoraciones ya han sido consistentemente altas). No es así en el caso de Alphabet y Meta (probablemente porque sus ganancias dependen de la publicidad y, por lo tanto, son más sensibles a la economía). Amazon es un caso especial, ya que durante mucho tiempo se consideró que sus ganancias eran inferiores a su potencial, lo que justificaba una alta relación precio/beneficio. Esto parece ser menos cierto recientemente.
Todas estas empresas, salvo Apple, han tenido un desempeño excelente en los últimos dos años, tanto en términos de apreciación de precios como de crecimiento de ingresos y ganancias. El crecimiento de Apple ha sido notablemente más lento que el del resto (¿es ahora una acción puramente defensiva?).
El punto crucial: como se puede ver en las estimaciones de consenso de los analistas sobre ingresos y ganancias por acción, el mercado cree que no habrá una desaceleración del crecimiento. Un crecimiento de ingresos de dos dígitos y un crecimiento de ganancias igual o superior al 20 por ciento en los próximos años es un obstáculo que estas empresas deben superar. Apple es nuevamente la excepción, pero observe que incluso las expectativas allí son de una aceleración de los resultados.
Unhedged cree que todas estas empresas son fantásticas y que lo más probable es que cumplan con las expectativas, pero lo que queremos decir es que su estatus de estrella ya está incluido en el precio y cualquier error grave puede hacer que se vuelquen muchos muebles en los mercados.
Existe otro riesgo. Estas empresas han hecho mucho para apoyar la narrativa de la IA en el mercado al hacer grandes compromisos para aumentar el gasto de capital en apoyo de los servicios de IA. Microsoft ha dicho que “esperamos que los gastos de capital aumenten materialmente” este año y que “la demanda de IA a corto plazo es un poco mayor que nuestra capacidad disponible”. Amazon dice que la fuerte demanda de servicios en la nube e IA significa que “aumentará significativamente” los gastos de capital. Meta dice que la IA está impulsando una mayor inversión tanto este año como en 2025.
Si estas empresas incumplen sus compromisos, incluso de la manera más suave y moderada, el impacto se sentirá de inmediato en Nvidia y otras acciones de chips, que han sido el otro soporte crucial para los mercados. Este es el mayor riesgo de cola que enfrentan los inversores en acciones estadounidenses en este momento.
El yen salvaje
La semana pasada, un rápido fortalecimiento del yen japonés coincidió con una sorprendente debilidad en las acciones tecnológicas estadounidenses. De ahí las especulaciones en Wall Street: ¿estaban ambas cosas relacionadas?
La teoría es la siguiente: el yen es una moneda de préstamo habitual para operaciones de carry trade, en las que los inversores toman prestada la moneda de un país con tipos bajos e invierten el dinero obtenido en un mercado de mayor rendimiento en otro lugar. Las posiciones cortas en yenes también han sido una estrategia popular en los últimos meses. Así, cuando el yen se apreció repentinamente la semana pasada (provocada por la intervención del Ministerio de Finanzas japonés y las tranquilizadoras noticias sobre la inflación en Estados Unidos), tanto las operaciones de carry trade como las posiciones cortas en yenes se deshicieron, obligando a los inversores a vender acciones tecnológicas que habían comprado con yenes prestados o a vender acciones tecnológicas para cubrir sus posiciones cortas.
Pero no hay evidencia sólida (que hayamos visto) de que los inversores hayan tomado prestado yenes para comprar acciones tecnológicas o que las hayan vendido para cubrir posiciones cortas. Según Derek Halpenny de MUFG Strategies:
La semana pasada, el carry trade empezó a desmoronarse. Vimos cómo el peso mexicano, el dólar estadounidense y otras monedas latinoamericanas se debilitaban a medida que los inversores abandonaban algunas operaciones de carry trade con yenes comunes en favor de divisas con tipos de interés elevados. Algunos argumentarían que las posiciones apalancadas en acciones tecnológicas se financiaron a través del yen, pero no lo sabemos.
Podría haber más repercusiones globales —y más teorías descabelladas sobre lo que está sucediendo— cuando el Banco de Japón se reúna el miércoles.
En primer lugar, las recientes ganancias del dólar frente al yen se han debido a la gran brecha entre las tasas de interés de Estados Unidos y Japón. El Banco de Japón espera iniciar un ciclo gradual de aumento de las tasas, pero sólo lo hará cuando esté seguro de que la inflación inducida por los salarios está arraigada. El Tankan de junio, una encuesta del Banco de Japón a las empresas, sugirió que la inflación salarial estaba efectivamente empezando a ganar terreno. El Banco de Japón podría subir las tasas tan pronto como el miércoles.
Si bien no se espera que el Banco de Japón aumente su tasa en más del 0,25 por ciento, un ciclo de aumento gradual daría paso a un yen más fuerte y podría marcar el comienzo del fin del carry trade entre el dólar y el yen. Si bien el carry trade seguirá funcionando hasta que las tasas converjan por completo, los operadores pueden recurrir a otras monedas o pueden sentirse asustados por la volatilidad del yen.
A continuación, el BoJ ha señalado que pondrá fin al control de la curva de rendimiento (YCC), un programa de flexibilización cuantitativa iniciado en 2016 en el que el BoJ compra bonos del gobierno japonés por valor de casi 6 billones de yenes al mes para mantener los rendimientos cerca de cero. Se espera que el comité de política monetaria del BoJ anuncie un plan para reducir el ritmo de compras. Muchos analistas esperan una reducción inicial del 50 por ciento en las compras de JGB.
Las enormes compras de bonos del Banco de Japón provocaron una fuga de capitales institucionales hacia acciones y bonos extranjeros, lo que puede haber contribuido a aumentar las valoraciones de los activos estadounidenses en los últimos diez años. Algunos temen una dolorosa reversión, como la que supuestamente ocurrió la semana pasada.
Es poco probable. El Banco de Japón suavizó los objetivos de tipos de interés de los bonos del Tesoro de Estados Unidos en 2021 sin provocar grandes desinversiones en activos extranjeros. Todavía hay un diferencial suficientemente amplio entre los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos y la mayoría de los demás bonos soberanos como para mantener a los inversores japoneses en activos internacionales.
En cambio, el ajuste cuantitativo podría tener el efecto opuesto, si los inversores japoneses huyen de la caída de los precios de los bonos del gobierno japonés. Thierry Wizman, de Macquarie Group, señala que:
[The BoJ] desacelerando [JGB] Las compras harán que la emisión neta aumente, lo que es básicamente como vender bonos del gobierno japonés en el mercado. Solo querrán comprar cuando los rendimientos sean más altos, después de que el QT haya tenido su efecto.
(Reiterar)
Una buena lectura
Temperaturas del mar.
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