Las últimas declaraciones de Donald Trump sobre el daño que un dólar excesivamente fuerte causará a Estados Unidos han reavivado una conversación familiar: ¿puede debilitar la moneda de reserva dominante del mundo?
La respuesta corta es no, o al menos no sin destrozar la economía de paso. La respuesta larga es que, de todos modos, tal vez no tenga que hacerlo.
La cuestión de la política monetaria ha vuelto a salir a la luz a raíz de una entrevista que Trump dio a Bloomberg como parte de su campaña para recuperar la Casa Blanca. “Tenemos problemas de divisas, como ustedes saben. La moneda”, dijo en una entrevista. Discusión de amplio alcance de prioridades políticas para un segundo mandato.
“La profundidad de la moneda actual en términos de dólar fuerte/yen débil, yuan débil, es enorme”, continuó. “Y yo solía luchar contra ellos, ya sabes, querían que se debilitara todo el tiempo. Luchaban contra eso y yo les decía, si la debilitaban más, voy a tener que imponerles aranceles. Llegaron hasta donde pudieron conmigo, pero fui muy duro con ellos. Nadie habla de eso ahora”. El resultado, dijo, fue una “tremenda carga” para las empresas estadounidenses que intentaban vender sus productos en el extranjero.
Dejemos de lado el hecho de que el índice del dólar ponderado por el comercio está más o menos al mismo nivel que cuando Trump asumió el cargo a principios de 2017, y el hecho de que una segunda presidencia de Trump claramente no es una certeza. Sus posibilidades de éxito pueden haber aumentado por el intento de asesinato hace dos semanas, pero eso es una suposición, y es demasiado pronto para tener una idea clara de si hubiera tenido una carrera más cómoda en la votación de noviembre contra el actual presidente Joe Biden o, ahora que el presidente se retiró, contra Kamala Harris.
No obstante, el dólar es el pegamento que mantiene unidos el comercio y la inversión globales, de modo que los gestores de fondos no tienen otra opción que tomar en serio esta salva de alto riesgo contra el dólar, en particular porque el compañero de fórmula elegido por Trump, JD Vance, también es un autoproclamado partidario de un dólar débil.
Pero el camino que sigue el dúo republicano para hacer realidad un dólar débil es extremadamente enredado. Por un lado, como explicó el analista de divisas del Deutsche Bank George Saravelos en una nota a sus clientes, “el dólar tendría que caer mucho para que fuera importante”, posiblemente hasta un 40% (sí, cuatro ceros), para cerrar el déficit comercial. Esa parece una meta abultada y un riesgo sustancial para la estabilidad financiera incluso para una nueva administración ambiciosa.
Sin embargo, una manera de que Trump lo haga sería establecer un fondo de reserva de divisas extranjeras, pero, una vez más, Saravelos sugiere que ese fondo tendría que sumar quizás dos billones de dólares (sí, billones) para tener el impacto necesario, lo que requeriría una enorme emisión de deuda del gobierno estadounidense, con todas las trampas prácticas y políticas que eso implica.
Las cifras no terminan ahí. Los observadores del yen saben que las autoridades de Tokio gastaron unos 62.000 millones de dólares a finales de abril y mayo en intervenciones para apoyar al yen a principios de este año, con un éxito limitado. Si se aumenta esa cantidad en función de los volúmenes de transacciones promedio relativos entre el yen y el dólar, Estados Unidos necesitaría un billón de dólares de intervención para una campaña de dos semanas.
“En resumen”, escribió Saravelos, “el mercado es demasiado grande incluso para que el gobierno federal de Estados Unidos pueda asumirlo”.
La acción multilateral para controlar el dólar probablemente tampoco sea una opción viable, dada la falta de consenso sobre si los tipos de cambio son un problema lo suficientemente grave como para que valga la pena el esfuerzo. Esto deja sólo los controles de capital o la demolición de la credibilidad institucional estadounidense como opciones potenciales obvias. Dada la afición de Trump a utilizar el mercado de valores estadounidense como una medida de su popularidad y éxito, esto parece, digamos, improbable. «Cuidado con lo que se desea», dijo Steve Englander, jefe de estrategia cambiaria del banco Standard Chartered, quien también señaló que el objetivo de sofocar el dólar entra en conflicto directo con varios de los otros objetivos de política inflacionaria de Trump.
Y, sin embargo, Trump parece estar disfrutando de parte de ese recurso más preciado de los mercados: la suerte.
El avance del dólar, con sus altos rendimientos y sus tasas de interés en mínimos históricos, frente al yen, ha sido una de las apuestas favoritas de los fondos de cobertura durante aproximadamente tres años, ayudando a impulsar al dólar a su punto más fuerte y al yen a su punto más débil en décadas.
Pero el dólar ha caído sustancialmente frente al yen en las últimas semanas (más del 5% desde el 11 de julio, de hecho), debido en gran parte a señales de una inflación más suave en Estados Unidos. De hecho, el grupo de fondos de cobertura Man señala que el comercio del yen ha estado tan “abarrotado” entre los especuladores que su desmoronamiento tiene el potencial de infligir dolor a otras apuestas populares de cobertura.
Es probable que las autoridades japonesas, que recientemente han intervenido para apuntalar el yen, sigan impulsando el cambio en el tipo de cambio en los próximos meses, y parece probable que el Banco de Japón siga aplicando un ajuste monetario suave. En suma, esto sugiere que este par del dólar puede haber tocado techo.
En definitiva, el truco más fácil para destruir su moneda es hacer que se hunda su economía. Afortunadamente para todos nosotros, parece que al menos una de las principales monedas, el yen, ya está bailando al son de Trump, por pura casualidad. Esto debería garantizar que no veamos este desafortunado experimento natural en acción.