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Los bancos centrales deberían evitar recortar las tasas de interés demasiado pronto debido al riesgo de un nuevo repunte de la inflación, advirtió el Banco de Pagos Internacionales, mientras los responsables políticos de todo el mundo sopesan la rapidez con la que flexibilizar la política monetaria.
El organismo que agrupa a los bancos centrales con sede en Basilea dijo en su informe anual que la economía mundial parecía encaminada a un “aterrizaje suave” a medida que la inflación se enfriaba y el crecimiento se mantenía resistente.
Pero instó a quienes fijan las tasas a fijar un “listón alto para la flexibilización de la política”, advirtiendo del riesgo de un resurgimiento en áreas como los precios de los servicios y el crecimiento salarial, así como la necesidad de mantener cierto margen para recortar los costos de endeudamiento en caso de una recesión repentina.
También advirtió que el sistema financiero seguía siendo vulnerable, particularmente a los altos niveles de deuda pública y la caída de los precios de las propiedades comerciales.
“Una flexibilización prematura podría reavivar las presiones inflacionarias y forzar una costosa reversión de la política, aún más costosa porque se socavaría la credibilidad”, dijo el BIS.
La Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco Central Europeo fueron ampliamente criticados por su lentitud en reaccionar en 2021 y 2022, cuando las interrupciones de la cadena de suministro a raíz de la pandemia y un aumento en los precios de la energía ayudaron a impulsar el mayor aumento de la inflación en una generación.
El director general del BIS, Agustín Carstens, elogió el “fuerte ajuste” que finalmente se produjo, argumentando que reforzó la credibilidad de los bancos centrales y evitó un cambio hacia un “régimen de alta inflación”.
Pero el BPI advirtió a los altos funcionarios que permanecieran en guardia ante un retorno de las presiones inflacionarias, incluso cuando algunos bancos centrales ya habían comenzado a flexibilizar su política. El BCE comenzó a recortar las tasas en junio, mientras que se espera que la Reserva Federal reduzca los costos de endeudamiento ya en septiembre.
Si bien la inflación ha caído de manera sostenida, se mantiene por encima de los objetivos de los bancos centrales en gran parte del mundo, incluidos Estados Unidos y la eurozona, aunque es más moderada en partes del este de Asia, incluida China.
Comparando a un banquero central que lucha contra la inflación con altas tasas de interés con un médico que da antibióticos a un paciente con una infección, Carstens dijo a los periodistas: “Hay que hacer todo el tratamiento, de lo contrario la inflación podría volver”.
El ex director del banco central de México citó una serie de “puntos de presión importantes” que podrían descarrilar el aterrizaje suave, incluidas las débiles finanzas públicas, el bajo crecimiento de la productividad y las “fuerzas inflacionarias persistentes”.
Fundamentalmente, el BPI concluyó que el precio de los servicios en relación con el de los bienes básicos se mantuvo muy por debajo de las tendencias anteriores a la pandemia en muchas jurisdicciones. De manera similar, los salarios reales, en relación con el costo de los bienes y servicios, también perdieron terreno durante el repunte inflacionario.
“Una reversión demasiado rápida de uno de estos precios relativos —o de ambos— podría crear presiones inflacionarias importantes”, dijo Carstens.
Por ejemplo, recuperar el poder adquisitivo que los trabajadores perdieron debido al aumento inflacionario podría sumar hasta 0,75 puntos porcentuales a la inflación en las grandes economías de la eurozona en 2025 y hasta 1,5 puntos porcentuales en 2026, estimó el BIS.
Una recuperación más rápida de los salarios podría añadir 1,5 puntos porcentuales a la inflación en 2025 y más de 2,5 puntos porcentuales en 2026.
La política fiscal también debe mantenerse estricta para que no empeoren las continuas presiones inflacionarias, añadió el BPI.
El BIS encontró focos de presión a la baja sobre la inflación. La caída de los precios de las exportaciones y la menor demanda interna china redujeron la tasa anual de aumento de los precios de las importaciones en otras grandes economías en unos 5 puntos porcentuales en 2023, indicó.
Al identificar el aumento de la deuda pública como la mayor amenaza a la estabilidad monetaria y financiera, el BIS dijo que existía el riesgo de que los mercados pudieran volverse rápidamente contra gobiernos que se pensaba que tenían niveles de deuda insostenibles.
“Sabemos que las cosas parecen sostenibles hasta que de repente ya no lo son; así es como funcionan los mercados”, dijo Claudio Borio, jefe del departamento monetario y económico del organismo.
El BIS afirmó que el estrés financiero históricamente ocurre dos o tres años después del inicio de un ciclo de aumento de tasas, lo que significa que aún podría ocurrir durante el próximo año.
Señaló que el sector inmobiliario comercial es un área de alto riesgo porque “enfrenta vientos contrarios tanto cíclicos como estructurales”. Una corrección brusca en los valores inmobiliarios podría reducir los préstamos en 12 puntos porcentuales en muchas economías avanzadas y restar 4 puntos porcentuales al PIB, como sucedió en los años 1990, agregó.
Los propietarios de propiedades comerciales podrían estar manteniendo las valoraciones artificialmente altas, dijo, advirtiendo sobre el riesgo de una estrategia de “extender y fingir”, ya que los bancos siguen prestando para evitar la cristalización de pérdidas con la esperanza de que las tasas de interés caigan y les permitan recuperarse.