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El escritor es economista jefe de ANZ.
Es probable que el renminbi se convierta cada vez más en un tema de consternación internacional.
China está buscando formas de sostener el crecimiento frente a las limitaciones internas y globales. La inversión interna y las exportaciones van camino de seguir siendo su principal estrategia, pero es probable que esto también siga avivando las llamas del proteccionismo en otros lugares.
En tal entorno, es de esperar que se endurezcan las perspectivas sobre el valor relativo del renminbi frente al dólar y otras monedas. Todas las monedas importantes, excepto la libra, han caído frente al dólar este año. En los últimos años, el índice amplio del dólar de la Reserva Federal de EE. UU. no está muy lejos de sus niveles de 2022, su punto más alto desde 1985.
Han pasado casi 40 años desde la firma del Acuerdo Plaza, cuando los líderes de las cinco principales economías industriales acordaron ajustar las políticas internas para corregir los desajustes en los tipos de cambio. Es difícil imaginar que hoy se alcance un acuerdo similar.
Sin una resolución, no pasará mucho tiempo antes de que la preocupación por la fortaleza del dólar y su impacto se convierta en preocupación de que los exportadores chinos estén obteniendo una ventaja injusta gracias a un renminbi débil.
Sería similar a cómo el aparente exceso de capacidad de China ha dominado gran parte de la narrativa internacional reciente hasta el punto de sugerir que acaba de surgir. Pero si un superávit persistente en cuenta corriente refleja una producción interna superior a la demanda interna, entonces el exceso de capacidad de China ha sido perenne.
El exceso de capacidad es una característica, no un error, de este tipo de economías. Alemania, Malasia, Japón, Corea del Sur y Singapur han tenido superávits persistentes en cuenta corriente y todos, excepto Japón y Corea del Sur, están en la “lista de seguimiento” del Informe cambiario del Tesoro de EE. UU.. Ninguno ha estado sujeto a la atención que atrae China.
Es posible que China haya sido destacada en parte por su tamaño; Sin duda se ha convertido en la economía comercial y de producción dominante. China representa el 15 por ciento de las exportaciones mundiales y el 35 por ciento de la producción industrial. El dominio de China no se ha visto en ninguna economía desde Estados Unidos en los años 1970.
Ya sea reflejando estas u otras tendencias, la realidad es que el proteccionismo parece haberse arraigado más. El número de intervenciones de política industrial a nivel mundial se ha multiplicado por ocho desde 2017, según una medida. Dragonomics, una organización de investigación centrada en China, estima que las medidas restrictivas del comercio dirigidas a China casi se han cuadriplicado desde 2018.
Como el Instituto Internacional para el Desarrollo Sostenible sugiere, El creciente proteccionismo indica que se han olvidado lecciones valiosas. El proteccionismo, cuando se practica a gran escala, es inflacionario, como ha señalado China.
Y una vez desencadenado, el proteccionismo es difícil de extinguir. Los esfuerzos comerciales en una economía presionan a otras para que respondan. Dentro de cualquier jurisdicción, es difícil distinguir entre apelaciones para nivelar el campo de juego que pueden tener mérito y aquellas que son meramente rentistas. Consideremos los recientes llamamientos de sindicatos y aerolíneas nacionales de EE. UU. para detener el aumento de las franjas horarias de aterrizaje de las aerolíneas chinas, citando políticas anticompetitivas dañinas.
Si el proteccionismo está ahora arraigado, ¿cuáles son las opciones de China? Es poco probable que China pueda orientarse lo suficiente hacia la demanda interna como para mantener tasas de crecimiento del PIB en línea con las de Estados Unidos o por encima de ellas. La caída de la población y el alto nivel de crédito son limitaciones estructurales en gran medida inmutables.
El Banco de Pagos Internacionales sitúa el volumen de la deuda de China con los sectores no financieros de la economía en un 283 por ciento del PIB, y sigue aumentando rápidamente. La deuda no impide el crecimiento. Hay media docena de economías que tienen deuda en niveles similares. Pero sí frena la velocidad: ninguna de estas economías crece rápidamente.
A medida que crece la deuda, la demanda de nuevo crédito debe equilibrarse con el servicio del stock existente. Al igual que la migración interna, el crecimiento del crédito en China se está volviendo cada vez más de suma cero. Si bien China no se enfrenta a una recesión agregada de su balance en este momento, sí se enfrenta a una desaceleración de su balance a medida que los mayores consumidores de crédito (hogares, gobiernos locales y promotores inmobiliarios) se van desapalancando. Es probable que el sector de los hogares sea particularmente sensible a la caída del 18 por ciento en los precios de cotización en los últimos dos años y medio. Y Dragonomics sugiere que la financiación de los promotores ha sido negativa desde 2021.
Carmen Reinhart y Kenneth Rogoff en Esta vez es diferente nos recordó los efectos agotadores de la reparación de los balances. Si bien muchos de los ejemplos históricos son crisis intensas, es probable que el balance de China, en llamas, muestre tendencias similares. Por lo tanto, es probable que China siga dependiendo de su maquinaria exportadora. Eso, inevitablemente, hará que la atención se centre en el renminbi.