Una invitada nuestra desde hace mucho tiempo, que ve demasiada televisión durante el día dirigida con demasiada precisión a su grupo de edad, ha desarrollado preocupaciones sobre la debilidad del yen. Cuando se mudó con nosotros a fines de 2019, la moneda japonesa se encontraba cómodamente en una estrecha banda de tipo de cambio frente al dólar estadounidense que había ocupado durante casi tres años. El viernes pasado, después de una caída sin precedentes y semanas en caída, el yen estaba en un mínimo de 20 años.
Los analistas ven una continuación plausible de la caída hacia un mínimo histórico aún más profundo, una posibilidad creciente de intervención por parte de las autoridades japonesas para frenar eso y, debido a las razones fundamentales detrás de la caída (política inquebrantable del Banco de Japón frente al aumento de las tasas de EE. UU.), una un fuerte riesgo de que tales esfuerzos fracasen. Curiosamente, nuestro huésped puede, indirectamente ya través de posibles maquinaciones del fondo de pensiones estatal de Japón de 1,6 billones de dólares, proporcionar el mecanismo de frenado.
Para un hombre de 72 años sentado en el sofá, este espectáculo de divisas, cuando se pone música semi-aterradora y los productores de televisión lo fusionan con crisis en la cadena de suministro, aumento de los precios de los alimentos y la energía, es algo que se puede ver maravillosamente. Su rotación a través de los canales abarca desde debates de mesa redonda sobre la pasividad cambiaria de Japón frente a la agitación global y las pequeñas empresas que declaran la ruina inminente hasta celebridades que se quedan boquiabiertas ante los aumentos de precios que alguna vez fueron inconcebibles en sus bocadillos favoritos e ingredientes para cocinar.
Muy resonante entre la generación, como ella, que estaba en su mejor edad laboral cuando Japón estaba en su pompa, está la nueva preocupación de que no hay suficiente preocupación fuera de Japón. En el pasado, una caída tan enorme y repentina de la moneda de una economía del G7 habría sacudido la escena financiera y geopolítica. Hoy, el impacto se siente mucho más apagado.
Frente a esto, tanto en las reiteradas declaraciones del gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda, como en las notas de los analistas bursátiles que intentan reavivar el interés de los inversores mundiales en las acciones japonesas, hay recordatorios de que, en general, un yen débil y la importante competitividad de costos que conlleva eso son buenos para el Japón corporativo. En la mayoría de los casos durante los últimos 30 años, la preocupación y la intervención de las autoridades han ocurrido cuando el yen se ha vuelto demasiado fuerte.
Los beneficios tradicionalmente citados de un yen débil siguen siendo ciertos, incluso cuando se ven desafiados por la gran dependencia de Japón de la energía y los productos básicos importados. El tipo de cambio efectivo real del yen ha vuelto a los niveles que experimentó por última vez en la década de 1970, el índice Topix de referencia de Japón está cargado de fabricantes globales y, cuando el país finalmente vuelva a abrir a los turistas, será aún más atractivo para los compradores y comensales extranjeros de lo que era. cuando estuvieron aquí por última vez a principios de 2020.
Pero hay dos beneficios muy sustanciales que reciben mucha menos atención.
El primero se relaciona con el estatus cada vez más importante de Japón como “no China” en un mundo menos seguro y en proceso de desglobalización. Donde antes el enfoque de los banqueros y abogados de Tokio había estado en la negociación de salida de las empresas japonesas, ahora informan un cambio sorprendente. A medida que la industria global comienza a rediseñarse, alejándose de la eficiencia y orientándose hacia la seguridad, la posición de Japón como socio confiable, centro de fabricación o eslabón de la cadena de suministro para las empresas estadounidenses y europeas ha mejorado significativamente. El yen débil, dicen los banqueros, ya está inclinando las decisiones de inversión a favor de Japón, y es probable que esa tendencia se acelere.
Pero el segundo efecto de la fuerte caída del yen este año ha sido reivindicar el compromiso continuo del Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno de Japón con su gran ponderación de inversión en el extranjero. Los millones de jubilados que existe para apoyar pueden estar convencidos de que la debilidad del yen les está haciendo la vida más difícil. Pero la ponderación de aproximadamente el 50 por ciento de la cartera del GPIF en bonos y acciones extranjeros ahora genera lo que un analista calcula que es un rendimiento inesperado del 2-3 por ciento para un movimiento del 10 por ciento en la tasa dólar-yen. Cuando se reequilibró la cartera de GPIF en 2020, su mayor asignación fuera de Japón fue controvertida y deliberadamente no fue imitada por los fondos de pensiones privados del país. Al menos por ahora, las circunstancias han dado a los tecnócratas del gobierno una importante victoria.
Pero su importancia aún puede ir más allá. La dificultad a la que se enfrenta la administración del primer ministro Fumio Kishida es que en julio debe participar en unas elecciones apelando a votantes como nuestro invitado. Los argumentos a favor de los beneficios de un yen débil pueden resultar inútiles si el yen está, en ese momento, muy por debajo de su nivel actual de 130 yenes por dólar. La intervención del Ministerio de Finanzas podría, como argumentan los analistas, no detener la caída del yen. Pero si el GPIF siquiera insinuara que está considerando un reequilibrio hacia lo que ahora se han convertido en activos japoneses profundamente infravalorados, el yen muy rápidamente encontraría su piso.