La oferta pública inicial de belleza de CVC muestra que el capital privado debe aumentar las ventas para tener éxito

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Mucha gente está interesada en ver el regreso de las ofertas públicas iniciales en Europa. Entre ellos se incluyen banqueros de los mercados de capitales cansados ​​del campo de golf, periodistas y, por supuesto, firmas de capital privado, que esperan una oportunidad de monetizar sus activos.

Bajo presión para desbloquear sus carteras atascadas, estos últimos tendrán que tomar medidas inusuales para salir adelante.

Tomemos como ejemplo la noticia de que CVC, que posee el 85 por ciento del minorista de belleza Douglas, será un comprador, en lugar de un vendedor, en la próxima IPO. El grupo de capital privado, que adquirió Douglas en 2015, no se limita a conservar su capital existente. Además de la familia fundadora Kreke, que retuvo una participación del 15 por ciento, CVC también aportará 300 millones de euros de nuevo dinero a la empresa.

Esta es una función de una deuda elevada y mercados frágiles. Douglas necesita recaudar 1.100 millones de euros para reducir la deuda neta de las actuales 4 veces el ebitda a una cifra más razonable de 2,7 veces. Cuanto antes, mejor también. Su deuda cuesta un considerable 8 por ciento anual y vence en 2026.

Pero romper el hielo en el mercado europeo de IPO con una oferta tan grande fue una apuesta. Por lo tanto, planea recaudar una porción del efectivo de los accionistas existentes y limitar el tamaño de la oferta pública a 800 millones de euros.

Los inversores encuentran mérito en la determinación de CVC de hacer que la IPO sea un éxito. Y Douglas en sí es bastante bonito. Los ingresos, que ascendieron a 4.100 millones de euros en el año hasta septiembre de 2023, deberían crecer un 7 por ciento anual, con márgenes de ebitda que alcanzarían el 18,5 por ciento.

Su zona también parece razonablemente protegida. Tiene acuerdos exclusivos para distribuir cosméticos de alta gama como Chanel y Dior, lo que la saca de la sombra de Amazon. Si bien las marcas de lujo superaron plataformas como Farfetch y Yoox Net-a-Porter para vender ropa directamente a los consumidores, eso es más difícil de lograr para artículos de menor precio, como los lápices labiales.

Cualquier atracción hacia Douglas dependerá de su valoración. Tiene pocos comparables directos. Merece grandes descuentos frente al gigante estadounidense de la belleza Ulta, con 14 veces el ebitda, y minoristas europeos como Inditex, con 12 veces el ebitda. Un par más cercano podría ser el minorista de gafas Fielmann, más pequeño, con crecimiento y márgenes ligeramente mayores, que cotiza a 8,3 veces el ebitda de 2024.

Sobre esa base, Douglas tendría un valor empresarial de 6.400 millones de euros. Pero los inversores, al olfatear el fuerte deseo de CVC de cerrar un trato, bien podrían exigir un descuento justo antes de comprarlo.

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