Desbloquea el Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
El escritor es economista jefe para China de UBS Investment Research y autor de ‘Making Sense of China’s Economy’.
En enero, China informó un crecimiento oficial del producto interno bruto real del 5,2 por ciento para 2023, pero el índice Compuesto de Shanghai cayó a su nivel más bajo en cinco años. El mercado inmobiliario de China ha seguido cayendo y el gasto de los consumidores sigue siendo mediocre (a pesar de los récords en viajes de vacaciones y de recaudación de taquilla de películas durante las vacaciones del año nuevo lunar). La confianza empresarial sigue siendo baja y la inversión extranjera directa se ha reducido drásticamente.
¿Qué puede hacer China para aumentar la confianza? Si bien el uso de fondos nacionales para comprar acciones de primera línea podría respaldar los mercados de valores en el corto plazo, lo que realmente se necesita son medidas para reactivar la economía, aumentar las ganancias corporativas y restaurar el gasto de las empresas y los hogares. El Congreso Nacional del Pueblo de la próxima semana sería un buen momento para anunciar tales medidas.
Sin embargo, hay una falta de consenso en Beijing sobre los factores clave detrás de la debilidad actual. La mayoría piensa que la economía de China está en transición, pasando de un modelo de crecimiento que dependía en gran medida de la inversión inmobiliaria y de los gobiernos locales impulsada por la deuda a uno que dependerá más de la innovación y el consumo interno. Esto será doloroso y lento, dado el peso del sector inmobiliario, la elevada deuda de los gobiernos locales, la caída de la población y las restricciones tecnológicas impuestas por Estados Unidos y sus aliados. También hay causas más profundas de la débil confianza: los funcionarios chinos señalan las presiones de desacoplamiento, mientras que los inversores destacan un endurecimiento regulatorio más temprano y un entorno político incierto.
Los economistas de mercado también señalan factores de más corto plazo y la falta de estímulo macro. El endurecimiento de la política inmobiliaria en 2020-21 y el Covid-19 ayudaron a desencadenar la desaceleración del mercado inmobiliario debido a sus niveles insostenibles de construcción y deuda. La política fiscal se endureció durante la mayor parte de 2023, ya que los gobiernos locales recortaron el gasto general y no pudieron aumentar la deuda para financiar la inversión. La débil demanda exacerbó los problemas de exceso de capacidad, lo que provocó caídas de precios y ganancias, lo que a su vez debilitó la inversión empresarial.
Ahora se necesitan tanto apoyo a las políticas macroeconómicas a corto plazo como políticas estructurales a mediano plazo para impulsar la economía y la confianza. Estabilizar el mercado inmobiliario es clave para restaurar la confianza y evitar efectos colaterales más amenazadores sobre la economía y el sistema financiero. El apoyo crediticio a los promotores inmobiliarios mejorará la confianza de los compradores y aliviará los impagos.
Un esfuerzo de reestructuración de la deuda inmobiliaria más coordinado y liderado por el gobierno también podría ayudar a limitar los daños de la crisis. Una mayor flexibilización de las restricciones a la compra de viviendas en las megaciudades, recortes adicionales de los tipos hipotecarios y de los pagos iniciales mínimos, y una mayor relajación de las hukou El sistema (registro de hogares) en ciudades con más de 3 millones de habitantes ayudará a impulsar la demanda de vivienda.
Para fomentar el gasto interno, es posible que el gobierno necesite implementar un estímulo fiscal del 2 por ciento del PIB o más para subsidiar el consumo de los hogares, aumentar el gasto social y financiar la inversión en infraestructura. Nuevos recortes de las tasas de interés e inyecciones de liquidez ayudarían a reducir la carga del servicio de la deuda hipotecaria y corporativa y, junto con políticas crediticias más flexibles, impulsarían la demanda de crédito.
Las autoridades chinas se han mostrado vacilantes a la hora de flexibilizar la política monetaria debido al aumento de los tipos estadounidenses y las presiones depreciativas sobre el renminbi. Pero bajar las tasas junto con un paquete de apoyo económico convincente aumentaría la confianza en la moneda. Es probable que el beneficio de los recortes de tasas supere con creces el impacto negativo de ampliar modestamente la brecha de tasas entre Estados Unidos y China.
Dada la transición de China desde su antiguo modelo de crecimiento, es poco probable que el mercado inmobiliario recupere su forma anterior y el estímulo macro por sí solo no generará un crecimiento sostenido. Una transición exitosa hacia un nuevo modelo de crecimiento requerirá reformas estructurales.
Incluso si Beijing duda en subsidiar directamente el consumo, podría aumentar estructuralmente el gasto en atención médica para impulsar la confianza a largo plazo y el consumo de los hogares. una profundización de hukou La reforma aumentaría la movilidad laboral y el acceso de los migrantes rurales a los servicios públicos, aumentando su poder adquisitivo y su demanda de vivienda.
Por parte de los gobiernos locales, la monetización de los activos estatales y la búsqueda de financiación sostenible para el gasto a largo plazo, incluida la infraestructura, deberían implementarse junto con la reestructuración de la deuda. Un entorno regulatorio más estable y transparente, menores barreras de entrada y mejores protecciones legales para los inversores también impulsarían la participación del sector privado.
El gobierno de China tiene las herramientas a su disposición para revertir la actual crisis, pero su éxito dependerá de la acción oportuna, la coordinación de políticas y la voluntad política.